重要-------“技术+实业”二次曲线加速重估

继承了国家化工研发的核心力量，研发底蕴深厚，旗下七大化工设计院在资质、设计水平、科技研发及综合实力全国领先。

公司长期注重研发投入，近三年投入约97亿元，持续推进企业创新平台建设，截至去年末，已拥有12家国家级企业技术中心、1家国家能源研发中心等高水平研发机构。公司在基础化工、石油化工、煤化工、化工新材料、新能源等多个领域掌握核心技术，特别在新材料/新能源领域，拥有己内酰胺、己二腈、TDI、多晶硅、有机硅等核心技术，达到国际先进水平，为化工新材料实业发展奠定了坚实基础。　　己二腈项目投产有望带来较大业绩弹性，迈出新材料实业关键一步。公司目前在建己二腈项目是我国首个具备自主知识产权，采用丁二烯法大规模量产的项目，有望打破海外公司垄断，加速我国尼龙66产业发展。公司披露项目一期预计于2021年底投产。据我们按照目前原料价格测算，公司己二胺生产原料成本约1.36万元/吨，考虑折旧、费用后的盈亏平衡点己二胺售价约1.9万元/吨（当前价格5.3万元/吨）。　　假设投产后销售产品为20万吨己二胺（暂未考虑其他产品），售价3.5万元/吨，则税后利润为24.5亿元，归母利润18.4亿元。根据敏感性测算，如果己二胺价格分别为2万、3万、4万元/吨时，项目税后利润分别为1.5/16.8/32.1亿元，盈利弹性较大。　　技术储备丰厚，“技术+实业”二次曲线加速重估。目前公司已投产己内酰胺项目，运行良好，在建己二腈、硅基气凝胶、PBAT三个实业项目，待一期投产后，我们测算公司21-23年，化工实业项目可实现收入46/121/155亿元，实现归母净利润为2.8/16.8/22.8亿元。公司化工新材料在2022年有望实现质的突破，推动业绩快速增长，开启“技术+实业”第二成长曲线。公司将从原先工程驱动，逐步转变为工程+实业双轮驱动的模式，整体价值有望得到重估。据年报公告公司还有众多项目储备，如POE、尼龙12、炭黑循环利用、环保催化剂等一批小试项目取得预期成果；城市垃圾气化、PBS关键单体丁二酸、固废高温气化、MCH储氢运氢等中试项目稳步推进，后续有望逐步产业化落地，加速“技术+实业”战略转型。　　工程主业订单趋势良好，有望保持稳健增长。公司1-7月累计新签订单1412亿元，同比增长44.6%，依然维持快速增长。当前全球经济处于复苏阶段，油价回到疫情前水平，化工企业普遍盈利良好，预计后续化工、石化投资有望增加，海外经营也将修复。公司1-7月实现营业收入654亿元，同比增长43.3%。截止至20年末，在手订单2609亿元，是收入的2.4倍，有望支撑工程主业稳健增长。　　

　己二腈投产有望带来业绩弹性，多个项目储备加速化工新材料转型。根据公司在投资者关系平台上披露，投资104亿的己二腈项目预计于2021年底投产，根据公告项目可行性测算，税后财务内部收益率可达16.82%，回报良好。7月相关产品己二胺价格在52700元/吨，景气度较高，如果项目顺利投产并达产，可为明年贡献较大业绩弹性。目前除“己二腈”外，多个新材料项目在投资建设，据公告子公司华陆公司拟投资40亿元在重庆建设一期年产5万吨的硅基气凝胶项目，子公司东华科技（002140）拟在新疆投资建设10万吨/年PBAT项目。此外还有众多技术储备进行小试/中试，据年报公告POE、尼龙12、炭黑循环利用、环保催化剂等一批小试项目取得预期成果；城市垃圾气化、PBS关键单体丁二酸、固废高温气化、MCH储氢运氢等中试项目稳步推进，预计待技术成熟可择机进行产业化

投资建议：考虑到公司化工新材料投产后的贡献，我们上调公司盈利预测。预计公司2021-2023年实现归母净利润48/69/83亿元，同比增长30%/44%/20%。