债券市场的硝烟

在英国退出欧盟，以及美国大选的尘埃落定前，压抑的市场情绪在继续为债券市场添砖加瓦的同时，黄金也能当仁不让地从中分一杯羹。

那些为黄金的高持有成本犯愁的投资者，可以不那么为自己的选择困难症纠结了，这倒并不是因为黄金完成了华丽转身，而是其他部类的资产表现得实在不够给力。

目前的固定收益市场已经是硝烟四起，在收益率方面大家的口号是“没有最低，只有更低”。作为标尺的10年期美国国债收益率创2013年5月份以来最低收盘水平，而一向以稳健著称的10年期德国国债更是甚至差一点就加入了全球负收益率国债俱乐部。

目前，随着收益率的不断下滑，国债的持有成本也在不断攀升。比如投资者如果想换个苹果手机iPhone6S的话，那么需要拿出大约300万欧元德国国债整年的收入才行，如果要升级成屏幕大一圈的iPhone6S Plus的话，那么兜里还要至少再多出100万欧元的债券收益。由于国债收益是如此微薄，因此对于那些靠固定受益吃饭的投资者来说，想换手机的话或许还是卖肾更方便快捷一些。

当然，买美债或者德债的投资者勒紧腰带还能换个手机，要投资日债的话，则要卖手机来填补亏空了，已经为负值的基准10年期日本国债收益率近期也创纪录新低，这也意味着持有1亿日元的10年期日本国债的话，其成本已经逐渐不比号称土豪的黄金低。

债券的收益率都随着价格上涨而下降，目前全球负利率债券的规模超过10.4万亿美元，这大致和世界第二大经济体中国的经济体量相当。而之所以会出现这样一个让黄金的持有成本显得不那么醒目的负利率债券市场，是由于当前全球经济增长表现乏力，通胀保持在低位，使投资者大量寻求避险资产所致。而且，美联储将推迟加息的预期，再加上从伦敦到华盛顿表现出的政治不确定性，进一步整体压低了全球国债的收益率。因为只要是稳定的资产就会得到投资者的追捧，其有收益固然最好，没有收益的话，只要持有成本低于通胀预期也同样可以持有。

日本央行和欧洲央行推动了负利率债券市场的壮大，而在市场活跃度更强的股市上，同样出现了令人吃惊的一幕。本来债市收益率低迷促使资金外流，不但黄金连涨，股市也从中受益，美国股市的标普指数又悄然接近历史高点。可本来高位的股市伴生的应该是喜气洋洋，可目前似乎却无人对此喝彩。从投资者那里不但看不出多少追涨的疯狂，反倒是防御性板块意外扮演起中坚的角色。而防御性板块受追捧和人们买入低收益债券的逻辑如出一辙，或者说投资者青睐的是那些波动性最小，看起来最像是债券的防御性股票。

然而论起防御来，还有比黄金本领更强的资产品种吗——当然，押注反向操作是另外一个维度——这意味着在英国退出欧盟，以及美国大选的尘埃落定前，压抑的市场情绪在继续为债券市场添砖加瓦的同时，黄金也能当仁不让地从中分一杯羹。

作者：王亚宏

资深媒体人，《中国黄金报》特约评论员。