中金|免税赛道研究：做大市场，龙头胜出（附股）
中金点睛
购买力提升和消费回流加速将驱动中国免税业持续蓬勃发展。国内外免税业均存竞争，但仍能形成高集中度。我们认为规模、供应链和运营、渠道点位才是免税业真正的核心竞争力。
摘要
消费回流加速，中国免税业蓬勃发展。2019年中国免税销售额约550亿元，同比增长约39%。我们预计中国免税业将持续蓬勃发展，根本动力在于：1）购买力提升，由于中产阶级的壮大和更注重自我满足的年轻一代的崛起；2）免税价差维持。中国免税市场增长的特殊或结构性的动力在于消费回流：1）过去中国人大量消费流向境外，中国人每年花费约1，500亿美元（约万亿人民币）从美国、欧洲等地购物带回国；2）消费回流主要将由中国免税店不断增强的价格和品类优势、以及离岛免税新政驱动，疫情有望加速这一进程，7月1日至10月19日海南离岛免税购物金额达108.5亿元，同比增长218.2%。
国内外免税业均存竞争，但仍能形成高集中度。中国一直对免税品采取特许经营的方式，并且免税是全球市场，竞争来自于全球而非仅国内。国外免税业同样不乏竞争，但见证了市场份额整合，如韩国免税牌照总数约60张，但两大龙头合计市占率仍达约65%。
通过Dufry看免税业真正的核心竞争力。全球免税第一Dufry同样是在竞争较为充分的环境中，通过收并整合不断扩大规模优势（毛利率从2004年的48%提升至2019年的60%），并凭借强大的供应链管理与门店运营基本功，成为全球第一、机场免税霸主（份额从2003年的3%升至2019年的超20%）。
中国中免拥有规模、供应链和运营、渠道点位的竞争优势，龙头地位不改。1）规模：2019年中免实现收入474亿元，国内市占率遥遥领先，全球排名第四，MoodieDavitt预计中免将登上2020年全球旅游零售商榜首。规模带来的议价能力和丰富的运营经验是盈利能力的保证。2）供应链和运营：直接向品牌商采购，品牌资源丰富，价格和品类优势不断扩大；供应链管理效率较高，以存货周转天数和应付账款周转天数来衡量，效率比肩Dufry和新罗；历史上在北京机场竞标中凭技术分胜出、以及竞得香港机场烟酒标段的经历都是供应链和运营能力的验证。3）核心渠道卡位：尤其在我们认为将成为全球免税战略要塞的海南市场，中国中免占据了三亚和海口的最佳点位，我们认为将成为长期增长的重要动力。2019年仅三亚海棠湾免税店和北上广机场免税店就贡献了中免76%的收入，韩国市场也呈现类似规律（韩国4个主要点位市占率达61%），凸显核心渠道的重要性。
风险
免税牌照放开的节奏超预期。
目录
正文
免税行业：消费回流加速，中国免税业蓬勃发展
2019年，中国免税业销售额约550亿元人民币，同比增长约39%。但在中国人消费了全世界约40%的免税品的同时，中国免税市场在全球的份额仅有约8%。展望未来，受益于购买力提升和消费回流加速，我们预计中国免税业将持续蓬勃发展。
图表： 中国免税市场规模及增速
资料来源：TFWA，中金公司研究部
中国人免税消费增长的根本动力：强大购买力+免税价差维持
中国消费者具有强大的购买力。过去十年，美国作为成熟经济体其实际GDP每年平均增长2%，而中国作为快速发展的经济体其实际GDP的年平均增速达到8%的高水平，经济发展促进居民收入水平的提升，进而增强了购买力。据贝恩统计，中国消费者是全球最大的奢侈品购买群体，2019年中国消费者在境内外购买奢侈品总计约984亿欧元，占全球奢侈品消费总额的三分之一。中产阶级的继续壮大是购买力继续提升的保证，且更加注重自我满足、消费意愿更加强烈的年轻一代也正在崛起。
图表： 中美实际GDP增速对比
资料来源：国家统计局，万得资讯，中金公司研究部
图表： 中国消费者是全球最大的奢侈品购买群体
资料来源：贝恩，中金公司研究部
我们认为免税渠道较有税专柜的价差可长期维持。免税渠道节省了关税、消费税、增值税，且采用品牌商直采模式、省去了层层分销加价。通过对比一些典型单品价格，可以观察到免税店价格相比大陆百货专柜普遍可便宜20-40%。消费税和增值税是重要的中央税种，关税在长期或有不断降低的趋势，但以免税商品中占比最大的香化品类为例，关税并非进口香化商品税负中最主要的组成部分，我们预计免税渠道较有税专柜的价差可长期维持。
图表： 相比大陆有税专柜，日上免税具有明显的价格优势
资料来源：杰西卡的秘密，玩转旅购，各公司官网，中金公司研究部
注：日上免税价格包含优惠折扣，原产地价格选用当地免税渠道或专柜可供购买的最低价格（含优惠折扣）。价格差计算方法为（日上免税价格/大陆专柜或原产地价格 – 1）*100%。价格数据截至2020年1月19日。
图表： 中国部分类别进口商品税负水平
中国免税市场增长的特殊动力：疫情后加速的消费回流
过去，中国人大量消费流向境外。我们预计2019年我国居民境外购买免税商品总体规模超过1，800亿元（商务部数据显示2018年为超1，800亿元），其中在韩国的免税购买额就超1，000亿元，分别对应中国免税市场规模（500多亿元）的约4倍和2倍。实际上，有税领域也同样呈现大量消费外流的特征：据贝恩统计，2018年中国人的奢侈品消费中有73%发生在境外；商务部数据显示，2019年中国旅行项目服务贸易逆差额高达2，188亿美元；据中国国际经济交流中心副理事长黄奇帆在“第十三届京都论坛”的专题报告称，中国人每年花费1，500亿美元从美国、欧洲等地背货回国。
图表： 中国人在各地区购买免税商品规模（2019年）
资料来源：商务部，KDFA，中金公司研究部
图表： 中国旅游服务贸易差额不断扩大
资料来源：商务部，中金公司研究部
未来，中国免税市场的增长不仅将由中国人整体购买力的提升带动、还将由中国人境外消费更多转向境内这一结构性的变化来驱动，而消费得以回流的原因在于：
► 疫情下国人出境活动受限，加速了消费回流进程。疫情使得出境活动大大减少，中国消费者寻找满足购物需求的替代渠道，离岛免税便是其中一个重要载体。按照目前海外疫情的发展来看，出入境恢复的时点和进程的不确定性较大，且居民的出境游意愿短期内可能很难恢复。而且我们观察到，更多的消费者对国内免税店的优势愈发熟悉、在国内免税店购物的习惯有望在疫情缓解后维持。
图表： 出入境恢复仍然缓慢
资料来源：国家统计局，CEIC，中金公司研究部
► 中国免税店的价格和品类优势不断增强。中免全球排名从2015年的第12位跃升至2019年的第4位，对于各品牌商的议价力大大提升，价格和品类方面将具备更大优势。相比较之下，韩国免税零售商由于对中国顾客的依赖和相互之间的激烈竞争，其大幅度的促销（包括给旅行社的返点和给代购的折扣）或已使其售价接近底线水平（2019年新罗和新世界免税业务营业利润率仅中低个位数），扩大价格优势的空间有限。尤其在疫情爆发后，中免在品牌商库存消化方面起到较大帮助作用、与品牌商的联系愈发深厚，再结合韩国允许向非免税渠道销售库存免税品可能造成的乱象，我们认为品牌商对中免的资源倾斜有望在疫情缓解后延续，帮助中免获取更大的价格和货量优势。
图表： 三亚免税店价格优势增强
资料来源：品牌官网，杰西卡的秘密，中金公司研究部
图表： 新罗和新世界免税业务营业利润率（2019年）
资料来源：公司官网，中金公司研究部
► 离岛免税新政大幅驱动市场扩容。2020年6月29日发布的《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》，可谓离岛免税政策史上最大调整，包括：1）总限额提升：年度累计免税购物限额从3万元提升至10万元；2）单件限额放开：取消单件商品8，000元免税限额规定，有利于激发高单价手表首饰、箱包等的消费；3）品类扩大：增加了7类消费者青睐商品（尤其是手机等电子消费品以及酒类）；4）件数限制放开：销售额占比最大的化妆品的件数限制由12件提升至30件，且除化妆品、手机和酒类以外均无件数限制。新政实施以来离岛免税销售额持续高增长，据海关总署统计，7月1日至10月19日，海南离岛免税购物金额达108.5亿元，同比增长218.2%，其中购物旅客同比增长58.5%、客单价同比增长100.8%。我们看好海南朝着成为全球重要旅游消费目的地逐步迈进。
图表： 离岛免税政策梳理
图表：离岛免税新政以来离岛免税销售额及增速
资料来源：海口海关，海关总署，中金公司研究部
图表：离岛免税新政以来日均销售额
资料来源：海口海关，海关总署，中金公司研究部
中国中免：有序竞争不改龙头地位
今年以来，王府井、海南旅游投资全资子公司、海南省发展控股全资子公司相继获得免税品经营资质，我们认为其主要目的是引导消费回流、做大市场，不过同时，市场对于这是否意味着中免的地位将被显著削弱存有担忧。国内外免税业均一直存在竞争，我们认为规模、供应链和运营、渠道点位才是真正的核心竞争力。
国内外免税业均一直存在竞争
中国免税业为特许经营而非垄断经营，且面临全球竞争而非国内竞争
中国一直对免税品采取特许经营的方式，并非垄断经营。在王府井、海南旅游投资全资子公司、海南省发展控股全资子公司获得免税牌照之前，中国已有七家公司拥有免税牌照，即中免、日上（已被中免收购51%股权）、深免、珠免、海免（已被中免收购51%股权）、中出服、港中旅。其中，中免、日上、深免、珠免、中出服、港中旅均于2000年前就已获得牌照，而海免是2011年配合离岛免税政策出台、在“鼓励适度竞争、避免垄断经营、促进海南省免税品市场的健康发展”的思路下获得了离岛免税经营资质。
免税是全球市场，竞争来自于全球而非仅国内。除了享有特殊政策的离岛免税店（2011年海南离岛免税政策出台），其他类型免税店均需要出入境才可购买，这就决定了国内免税店面临来自全球的竞争，例如一个从上海机场出境前往国外的消费者既可以在上海机场免税店购买、又可以在国外目的地机场免税店购买。
国外免税业同样不乏竞争，但见证了市场份额整合
韩国免税业竞争较为激烈，但也形成了两大龙头占据绝大部分份额的格局。韩国免税业始于1967年，20世纪80年代政府鼓励激发外国游客购物，市内免税店数量一度达到29家，但随着日本游客数量骤减、许多免税店倒闭；进入21世纪后，乐天和新罗两大龙头获得了快速成长，2012年二者合计市占率超过80%；此后竞争进一步加剧，2012年为中小城市的中小企业颁发10张市内免税牌照、2013年将市内店牌照有效期缩短为5年并规定了中小企业占比、2016年再度增加牌照发放、2019年5月宣布新增6张市内店牌照，韩国免税牌照总数达约60张。但即便如此，乐天和新罗2018年合计市占率仍有65%，相较高峰时仅下降约10-15个百分点。
图表： 目前韩国市内免税牌照数量
注：数据截至2020年6月11日
资料来源：MoodieDavitt，中金公司研究部
图表： 韩国免税业竞争格局（按销售额占比）
资料来源：公司官网，MoodieDavitt，中金公司研究部
通过Dufry看免税业真正的核心竞争力
Dufry在竞争较为充分的环境中，成为全球机场免税霸主（份额从2003年的3%升至2019年的超20%），连续5年在全球旅游零售商排名中位列第一。截至2019年末已在全球六大洲共65个国家运营逾2，400家门店，免税和有税业务零售面积达45.3万平方米。Dufry通过持续的外延并购扩大规模优势和提升议价能力，凭借强大的供应链管理与门店运营基本功，成为全球第一。
外延并购扩大规模优势
并购贡献收入增长，提升市场份额。Dufry的前身Weitnauer诞生于1865年的瑞士，1952年在巴黎-勒布尔热机场开设首家免税店。2003年Dufry正式成立，此后聚焦免税零售，开启持续的并购整合之路：1）2006年Dufry收购巴西旅游零售商Brasif及其物流平台，全年营业额增速达51%，其中有33%由收购贡献；2）2014年收购Nuance集团（2013年全球排名第七），加上对Hellenic Duty Free的整合，合计贡献了全年16%的营业额增长（vs．扣除汇兑损失的总营业额增速为19%），使得当年Dufry超过LVMH集团旗下的DFS，跃升至全球旅游零售商第一位；3）2015年收购World Duty Free（WDF）集团（2014年全球排名第五），当年Dufry营业额增长近50%，巩固了全球霸主地位。
图表： Dufry收入规模增长及并购路径
资料来源：彭博资讯，公司公告，公司官网，中金公司研究部
规模效应凸显，毛利率提升。外延并购扩大了经营范围，使得采购规模大幅提升，进而提高了公司对供应商的议价能力，降低了采购成本，优化了毛利率。从2004年至2019年，Dufry的营业额累计增长超过10倍，毛利率也随之不断攀升，从2004年的48%提升至2019年的60%。
图表： Dufry毛利率提升
资料来源：公司公告，中金公司研究部
经营区域多元，分散地区风险，树立品牌形象。Dufry于2006-2011年陆续收购巴西和加勒比地区旅游零售商、美国Hudson集团、阿根廷、乌拉圭、厄瓜多尔等地零售商，布局并扩张美洲市场；2012年收购俄罗斯的RegStaer集团和希腊的Hellenic Duty Free，强化在欧洲的布局；2014-15年对Nuance集团和WDF集团的收购对Dufry帮助很大，包括增加其在亚洲市场的渗透。如今Dufry业务已遍布全球各地，在欧洲及非洲、亚洲及中东、北美、中美及南美的收入占总收入比重分别为44%、15%、22%、18%。经营区域多元的意义在于：1）分散地区风险，包括当地政治经济局势和政策的变化、汇率波动、机场合约到期等风险。2018年拉丁美洲地区营业额受当地货币贬值和经济疲软影响下降5%，但被亚洲、中东、澳洲和北美等地区的高速增长所抵销，当年公司整体营业额仍实现4%的增长。2）建立覆盖全球的旅行购物和售后服务网络，在全球旅客心中树立强大的品牌形象。
图表： Dufry分区域收入占比（2019年）
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表： Dufry业务遍布全球各地
资料来源：公司公告，中金公司研究部
强大的供应链管理和门店运营
丰富的品牌资源。目前Dufry已与超过1，000家知名国际与当地品牌商达成合作，为其定制品牌计划，就品牌门店、促销活动、品类搭配和客流情况等方面同品牌商进行协商沟通。Dufry在全球范围内铺设的门店网络，成为品牌商进行产品展示的绝佳窗口。这也使得品牌商具有强烈的意愿与Dufry进行合作，甚至为其专供独家限量商品和新上市产品，从而提升了Dufry门店对旅行消费者的吸引力。
图表： Dufry专供独家限量商品
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表： Dufry合作品牌（包括但不限于）
资料来源：公司公告，中金公司研究部
强大的供应链和后台管理。1）供应商沟通与管理：全球类别经理（Global Category Managers）负责协调与供应商之间的关系，品牌计划和其他合同条款基本都在集团层面统一协调。公司内部汇总来自世界各地的订单，统一整合后发给供应商，简化了采购流程，提高了整体供应链效率。此外，公司定期与供应商共享对未来几个月需求预测的评估，使供应商能及时调整生产线，提高订单完成率，优化交付周期。2）物流网络：Dufry的物流网络由全球代理、整合平台和配送中心三部分构成。目前已有三大物流中心，分别位于乌拉圭、瑞士及香港；仓储平台分别位于香港、英国、西班牙和美国，及时向全球门店供应货品。公司向各地门店分配最优产品数量，尽量减少缺货情况，并针对不同经营规模和门店地点采用不同分销渠道（包括直接发货、从配送中心发送自有库存、交叉配货等），最大限度缩短订货周期，降低物流成本。3）IT基础设施：Dufry已建立起强大的IT基础设施支持全球业务的日常运营，如运用商业信息系统（DCIS）整合全球各地业务信息，开发用于财务管理、全球广告与促销管理、全球价格政策与分析、销售人员激励、员工轮班计划等的公司应用程序。
门店类型多元，数字技术优化消费体验。1）目前Dufry的门店类型主要有五种：普通旅游零售商店多位于人流密集的机场、港口等地，截至2019年末已逾970家；Dufry Shopping主要为境内游客提供有税商品；品牌专卖店在有税区域和免税区域均有开设；便利店主要位于北美地区，主要品牌为Hudson；专门商店和主题门店主要提供手表/珠宝、太阳镜、电子产品、烈酒和食品等。多元的门店类型使得Dufry能为全球各地区不同类型的旅行消费者提供丰富的消费体验，满足其多元的购物需求。2）此外，Dufry还将数字技术用于优化门店消费体验：在其新推出的New Generation Store中，门店显示屏会根据当前机场客流特征切换语言和播放内容；目前已有200家门店支持“网上预订、机场提货（Reserve & Collect）”的方式，提高了旅客购物的便利性。
图表： Dufry多元的门店类型
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表： New Generation Store运用数字技术优化体验
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表： Dufry部分门店支持“网上预订，机场提货”
资料来源：公司官网，中金公司研究部
中国中免拥有规模、供应链和运营、渠道点位的竞争优势
如前所述，中国免税业一直有不止一张牌照，但经过几十年的发展，中免经历了明显的市场份额扩张（即使不考虑并购日上），在国内一些免税店的竞标中优势突出。未来我们认为有序的竞争增加乃大势所趋，但中免仍能凭借规模、供应链和运营、渠道点位的竞争优势，继续做大做强、保持领先的市场份额。并且我们认为，即使竞争有一定程度加剧，中免的利润率水平可能不会低至Dufry或新罗的水平，一方面由于品牌商对渠道价格的把控、长期持续价格战的可能性不大；另一方面，Dufry的低利润率主要由于租金费用高的机场业务占比大、以及收购摊销的拖累，而新罗的低利润率更多源于韩国免税市场对中国客源高度依赖促使促销返点成本高昂。
图表： 中免集团、新罗、Dufry净利率对比（2019年）
资料来源：公司公告，中金公司研究部 注：新罗采用新罗酒店（008770.KS）的数据
图表： 中免集团净利润及增速
资料来源：公司公告，中金公司研究部
竞争力一：规模
中免的规模扩张突飞猛进。目前中免拥有240多个免税店，是国内经营范围最广、拥有牌照种类最全面的免税运营商。2019年中免实现收入474亿元，国内市占率遥遥领先，全球排名第四，MoodieDavitt预计中免将登上2020年全球旅游零售商榜首。规模带来的议价能力和丰富的运营经验是盈利能力的保证。
图表： 中免集团收入及增速
资料来源：公司公告，中金公司研究部
注：2017和2018年的高增速主要由于日上中国和日上上海并表
图表：中免集团在全球旅游零售商的排名逐年提升
资料来源：MoodieDavitt Report，中金公司研究部
规模带来的议价能力是盈利能力的保证。对比免税企业（如中国中免）和有税零售企业（如王府井、百联、鄂武商、重庆百货）的三费占收入比重，能够发现免税的经营成本比有税更高，主要由于机场免税店常常要付给机场高昂的租金（尤其是国际客流量大的国际枢纽机场、机场议价力强）。即便是经验丰富、规模领先的免税运营商都可能遭遇亏损（如乐天2015年竞得仁川机场T1免税店后，因无法承受高额租金，在2017年退回了部分经营权），那么对于中小免税运营商，就更容易面临“缺乏采购供应链能力来填满免税货架、偏低的毛利率使其初期经营亏损风险较大”的境况。规模带来的采购优势是盈利能力的保证。
图表：免税经营成本高于有税
注：图中数据系2019年公司年报数据资料来源：公司公告，中金公司研究部
规模优势亦能提升运营。具备规模以后，能够积累丰富的用户数据，更好地掌握用户画像和消费习惯，从而指导采购、店面设计、营销等等，提高顾客粘性、提升运营管理效率。
竞争力二：供应链和运营
► 品牌资源丰富，采购能力强：直接向品牌商采购，品牌资源积淀深厚，旗下核心免税店拥有丰富的品牌数量（例如日上上海免税店品牌资源非常丰富，超越全球著名的国际机场如英国希思罗机场、韩国仁川机场），并能够与品牌商合作推出独家专供商品、抑或吸引人气品牌新入驻。不仅是品类和品牌数量，中免在采购价、爆品拿货量、色号丰富度等方面也备具优势。疫情期间中免成功帮助品牌商消化库存，加深了与品牌商之间的联系。同时，面对疫情期间伴随离岛免税销售火爆仍然存在的缺货现象，中免不断寻求进一步改善供货能力。考虑到随着海南自贸港建设、海南的国际消费购物中心地位将日益凸显，我们认为届时更多一线大牌有机会入驻，进一步丰富品牌布局。
图表：中免独家专供商品和日上新入驻品牌
资料来源：中免集团微信公众号，玩转全球免税，中金公司研究部
图表：各大免税店品牌数量对比
资料来源：玩转旅购，各公司官网，中金公司研究部
注：数据截至2020年10月27日。
► 供应链管理效率较高：中免的存货周转天数虽高于新罗但低于Dufry、应付账款周转天数虽低于Dufry但高于新罗，供应链管理效率、与供应商之间的合作信用可与Dufry和新罗比肩。
图表：中国中免、Dufry、新罗存货周转天数对比（2019）
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
注：新罗采用新罗酒店（008770.KS）的数据
图表：中国中免、Dufry、新罗应付账款周转天数对比（2019）
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
注：新罗采用新罗酒店（008770.KS）的数据
► 历史中标验证供应链实力和运营能力：财政部指引在国内口岸出境免税店招标过程中技术分不得低于50%，品牌招商、运营计划、店铺设计等供应链和运营能力正是技术分的重要组成部分。中免在首都机场T3和大兴机场香化精品标段招标中财务分（即租金出价）并非第一、却由于技术分高最终中标，正是中免能力的表现，香港机场烟酒标段招标时在众多国际竞标者中胜出也同样是印证。
图表：国内免税招标技术指标分值构成
资料来源：财政部，中金公司研究部 注：来自于财政部等五部委2019年7月联合发布的《口岸出境免税店管理暂行办法》
图表：香港机场免税店2017年招标情况
资料来源：MoodieDavitt Report，中金公司研究部
注：红色圆圈代表最终中标者
竞争力三：核心渠道卡位
中免凭借多年的奋斗和沉淀实现了众多核心渠道的优先卡位，在消费者心目中树立了突出的品牌认知。
► 离岛免税：海南离岛免税销售额由2012年的23亿元增长至2019年的136亿元，年复合增速近30%，三亚贡献了中免60%以上的净利润（若还原批发环节的利润），随着海南自贸港的落地，我们认为海南将成为全球的免税战略要塞。三亚和海口是海南两个最大的旅游城市，而中免已经占据了这两个城市中最好的点位——三亚海棠湾免税店2019年销售额破百亿元、拟在海口投资近130亿元建设比三亚免税店面积更大的国际免税城、收购海南免税51%股权的事宜也已完成（拥有海口美兰机场店、海口市内店、琼海博鳌市内店），零售的规律往往是客流向强者集中。
► 机场免税：过去三年，中免收购了日上中国和日上上海51%的股权，并与北京首都机场、大兴机场、上海浦东机场、虹桥机场、广州白云机场均签订了6-10年的长期合同，实现了对国内最主要国际机场的占领。
2019年仅三亚海棠湾免税店和北上广机场免税店就贡献了中免76%的收入，韩国市场也呈现类似规律（韩国4个主要点位市占率达61%），凸显核心渠道的重要性。
图表：中免海南布局
注：公司海口布局的点位①、②、③分别代表海口国际免税城（在建）、日月广场免税店、美兰机场免税店，公司三亚布局的点位④、⑤、⑥、⑦分别代表南山景区免税体验店、凤凰机场免税体验店、红树林免税体验店、海棠湾免税店
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表：中免重要机场点位合同条款一览
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表：中国4个主要点位占中免收入超70%（2019年）
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表：韩国4个主要点位市占率超60%（2018年）
资料来源：MoodieDavitt Report，中金公司研究部
竞争力四：团队和人才
一切竞争力的背后都是团队和人才：
►秉承以人为本理念，重视人才培养：“以人为本”是公司奉行的理念，作为国内最大的免税运营商，经过近40年的免税品经营历史，公司已建立了一整套符合中国免税业实际情况和国际规范的人才专项培训体制、免税店工作交流机制和人才引进制度。从新员工、业务人员、经理人到公司高管，都有针对性的培训计划和明晰的晋升路径。在这样的机制下，建设了国际化的采购和运营管理团队，高素质、年轻化、富有战斗力。
图表：中免拥有高素质、年轻化的人才队伍
资料来源：中免集团官网，中金公司研究部
► 高管团队人才聚集、竞争力强：中免聚集了中国免税行业最顶尖的人才。截至2019年末的八位核心高管中，大部分都有多个业务部门的履历，经验丰富。以总经理陈国强为例，1987年进入中免集团，曾履职中免采购部、进出口部、市场部、旅游零售部等，曾担任海棠湾项目组工作组长，连续三年蝉联《穆迪戴维特报道》“年度人物”。
图表：中国中免高管团队人才聚集
资料来源：公司公告，中金公司研究部
► 业绩导向的市场化薪酬理念：公司坚持市场化理念，按照“业绩薪酬双对标”原则，设置基本薪酬和绩效薪酬固浮比例，其中绩效薪酬同公司整体业绩完成情况、部门业绩完成情况及本人绩效考核结果挂钩，激励与约束并重，高管团队薪酬水平颇具竞争力。
图表：中国中免颇具竞争力的高管团队薪酬水平
资料来源：公司公告，中金公司研究部
文章来源
本文摘自：2020年10月30日已经发布的《免税赛道研究：做大市场，龙头胜出》
分析员 林思婕 SAC 执业证书编号：S0080520080005 SFC CE Ref：BPI420
分析员 郭海燕 SAC 执业证书编号：S0080511080006 SFC CE Ref：AIQ935
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