研究 | QQ音乐Q2财报解析：更多音乐将放入付费墙后
QQ音乐（NYSE：TME）公布最新Q2财报，亮点如下:
在线音乐订阅支付用户达到创纪录的3100万，同比增长33.0%，净增加260万，为2018年第一季度以来的最大增幅。总收入为59亿人民币（8.59亿美元），同比增长31.0%。
营业利润10.9亿人民币，同比增长7.0%。
归属于公司股东的净利润为1.35亿美元，同比增长2.5%。
归属于公司股东的非IFRS净利润，即不包括因业务合并、基于股份的薪酬费用、投资净收益或损失以及公允价值变动而产生的无形资产和其他资产的摊销，同比增长5.5%，至11.3亿元人民币。
IPO早知道研究员：Aspirin
微信公众号：ipozaozhidao
财报聚焦
8月13日，腾讯音乐发布了2019年第二季度财报，财报中显示，其直播和在线卡拉ok贡献七成营收。
营收方面。第二季度的总收入从2018年同期的45亿元增至59亿元，增长31%。
其中，在线音乐贡献15.6亿元人民币，同比增长20.2%。这是得益于音乐订阅以及数字音乐专辑销售的增长，在版权方面，QQ音乐一向是在数量上独领风骚，拥有着多个大热音乐综艺的独家版权，为其在用户增长方面带来优势，音乐订阅收入较同期增长31.9%。
然后在13日早晨的腾讯音乐关于Q2财报解读的直播中，着重介绍了其社会娱乐服务，如直播与在线卡拉OK贡献了七成的营收，达43.4亿元人民币，同比增长35.3%。
而对比其社交娱乐服务业务在去年上半年的付费转化率仅有4.2%而言，公司在这项核心创收业务中有着显著的效率提高。
成本方面。财报显示，成本从2018年的27.1亿增至39.6亿元人民币，增长46.1%。主要原因是内容支出和运营的费用增加，内容方面不必多说，海量版权必然意味着大量购入许可的支出，并随着社会版权意识的加强，市场价格也在不断攀升。
营业支出方面。费用总额增长26.1%达到10.5亿元人民币，其占总收入的比例较去年同期有所下降。销售和营销费用增长11.2%，行政费用增长38.1%，报告宣称，公司加大了研发投入，以扩大在产品和技术方面的优势，例如推荐能力。
如上图所示，在第二季度中，公司每股ADS的基本和摊薄收益分别为0.57元人民币和0.55元人民币。该项数据略低于此前分析师预计的0.1美元每股ADS的基本收益。
这也导致TME在今日的盘后交易中下跌了7%，尽管营收超过了此前市场预计的8.58亿美元，但略低于预计的每股收益，仍导致了股价下跌。
腾讯音乐在今日回调后，目前股价14.45美元，仍然表现平平。该股于2018年12月在纽约证券交易所上市，12月12日收盘价为14美元，随后在2019年3月上涨至19.97美元，6月跌至12.8美元。
腾讯音乐首席执行官彭迦信表示，公司对于第二季度的业绩感到满意，“会继续通过于更多音乐品牌的合作，添加更多内容（包括以音乐为中心的综艺节目、短格式视频和长格式视频）来扩大公司在音乐内容方面的领导地位。”
同样在13日早的腾讯音乐业绩会直播中，首席执行官表示：“公司扩大了腾讯生态系统内的内容合作关系，包括腾讯游戏、图片、视频。并在去年年底，与腾讯影业建立了各种合作关系，为20多部电影和电视节目推出近100首歌曲。”
在产品改进和创新方面，“新发布的QQ音乐版本除了提供了全新的视觉和互动体验外，一个重要变化是它现在具有了全新的个性推荐选项，可以帮助用户发现更多音乐。”
公司宣称，在国际扩张方面，最近在东南亚退出了Wesing，并在菲律宾取得了令人鼓舞的初步成功，在过去的3个月里，一直是google play上下载量最大的音乐相关应用。
在其他市场方面，TME也有着全新的战略举措。通过与领先的互联网智能设备制造商的合作，旨在为用户提供一致、有凝聚力的汽车、家庭或可穿戴设备的聆听体验，基本上满足用户随时随地享受到音乐的服务。在本季度中，公司宣布已与特斯拉完成合作共识，在车辆上使用TME的音乐服务，让特斯拉车主可享受到个性化的聆听体验。这样的物联网络外部合作伙伴关系，从战略角度看，为长期价值创造了机会。
值得被提及的是，在这场线上业绩会的问答环节中，有几个是非常有价值的问答。
在前文提到的物联网中，TME再次解答到，公司的策略是尽可能向更多的智能设备提供音乐服务，以便达到在用户的生活中无所不在的程度。并且公司承认，物联网是非常强大的工具或者潜在杠杆之一，是可以被添加到付费墙策略中去的，以帮助将免费用户转化为付费用户。
我们认为这一点就如同现在手机视频软件要想在电视和手机端都可以播放会员内容，需要支付的费用更高一个道理。如果腾讯音乐的物联网实现，其溢价计划，即支持用户在多平台直接收听付费内容是可以实现的。
另一个有意思的提问来自JP Morgan的分析师，他提及了两个问题。
一是关于在线音乐服务，腾讯音乐的战略是逐步稳步增加支付墙背后的内容，以便支付比例会随着时间的推移而逐步提高，但本季度的收入增速有所放缓至20%，这样的战略是否还能实现有效的转化？在接下来的几个季度中，是否会得到持续下滑的增长率？
二是关于社会娱乐服务部分，可以从财报上清晰地看见，在这部分业务中，TME选择了获取用户优于货币转换，那么问题便是这样的战略为什么不利于货币化，并且问到关于下半年的前景。
TME的解答是：对第一个问题，首先这样的增长率公司认为是健康良好的，在未来，会将越来越多的内容放入付费墙后，而在此之间，会有着教育用户以及教育市场的必要，并预计在两年后会迎来一个很大的转折点，一旦彼时完成预期的市场教育结果，公司的用户增长将会是爆发式的。
对第二个问题的解答，首先TME承认在此项业务中的优先考虑会是用户增量，并认为首先要得到足够多的用户加入，才能吸引他们支付，公司正在学习腾讯游戏的做法，在未来会有更多货币化的手段，以捕捉收入增长的实际价值。
对于如何选择添加至付费墙后的内容，TME称，会考虑不用因素的组合，例如，转化影响，以及哪些内容会允许公司吸引更多样化的新付费用户，而不是蚕食现有的付费用户。公司还会考虑歌曲的受欢迎程度和流行度。
这一点结合之前的周杰伦的流量大战，很容易理解。
从财报中看，这个季度音乐支付用户的增速确实是过往5个季度中最高，显示了TME的付费策略以及保留策略的组合效果显著。
而关于货币化和用户增量的问题，TME认为这个季度的数据表明，35%的增长速度是非常健康的，所以并没有因为注重用户增量，而在货币化问题上有失衡的情况出现。
关于IOT收入模型的提问以及利润率的问题。
公司称这样的收入模式根据不同的合作伙伴会有变化。在某些情况下，TME通过收取每个设备费用来产生收入，硬件设备制造商会向公司支付费用，这一点会在基本在音乐服务上补贴给用户。而一旦物联网的连接方位扩大到足够，在收入模式上，货币化模型的方式会更加激进一些。
而关于毛利率下跌了7%的问题。或许有几个原因可以解释，第一，次级许可收入的减少，在这个季度中一些放弃了一些第三方音乐平台的子许可；第二，音乐内容的成本增加，除了市场音乐价格上涨外，在社交娱乐板块，为了激励用户，补贴了一些奖励。而在下半年，TME的CFO认为会得到更加稳定的利润率，这样的情况会被改善。
（注：以上问答内容全程英文，由Aspirin人工翻译，如有错漏，敬请指正）
估值预测
根据财报中提供的现金流数字，分析师结合市场多个平均预测值，使用DCF的方式对此后腾讯音乐的股价估值给予预测。
此非完整预测表格 来源：Aspirin独立计算
一些关键数值取用如下。
数据来源 ：Aspirin 独立计算
最后可得出在2020年同期可达17.02美元每股的股价，以及在2021年可达24.3美元股价。
然而这样的结果只是基于就目前腾讯音乐基本面状况良好的前提下得出，考虑到受宏观因素的影响，下半年的股价波动还有待观察。
市场竞争结构
在国际市场上，腾讯音乐，目前，对与国外音乐巨头Spotify、Apple Music、Amazon Music去竞争方面没有多大兴趣。事实上，相比正面竞争，腾讯系还是一向的策略，选择买入了一些Spotify的股份，自身业务的核心市场还是重在国内，偏安一隅。
中国的音乐市场和国外音乐市场本就是被区分开来看待的。
国内市场这款蛋糕几乎可以说是被腾讯音乐、网易云音乐以及虾米音乐给瓜分掉的。这也导致了无论Spotify和Apple Music在北美、非洲、欧洲、东南亚打得多么不可开交，对这片有着14亿潜在用户的市场却视若无睹。
事实上，早前Apple Music已经进入中国市场，但是就如同亚马逊一样，在这片的广袤的土地上，难有收成。
而在国内，虽然目前网易云音乐还未被拆分上市，但从早前已有不少传言来看，还是极有可能在明年发生的事。一旦上市，那么腾讯音乐的股价必然是会受到影响的。
关于网易云音乐与腾讯音乐的对比，早已是数不胜数，我们不再做多的比较。值得说到一点是，随着腾讯音乐收购环球音乐股份，并如果再继续收购多个国外音乐大厂的股份的话，未来极有可能成为东西方音乐文化交流的一个枢纽，将海外更多音乐带进国内，也将国内的音乐人带上国际舞台，在这一个方面来说，腾讯音乐确实值得市场对其未来看好的预测。