山东凤祥再战港股IPO：涨价脉冲效应推动多项指标向好
2019年生鸡肉制品及鸡苗的平均售价分别上涨约19.2%及91.9%。
首份招股书失效四天之后，山东凤祥再次朝港股发起冲刺。
据IPO早知道消息，4月14日山东凤祥向港交所递交更新版招股书，最新财务数据及相关事项得以披露。
鉴于港交所于4月10日至4月13日因复活节假期休市，山东凤祥实际上是第一时间就更新了招股书，基本实现失效到再递交的无缝衔接。
作为中国第二大全面一体化白羽肉鸡生产商、最大的全面一体化白羽肉鸡出口商，山东凤祥主要从事饲料加工、种禽繁育、肉鸡饲养、屠宰分割及禽肉熟制品的生产加工，主要产品为鸡肉制品及鸡苗。
此前IPO早知道已有报道，受非洲猪瘟影响鸡肉成为消费者的主要肉食品类，2019年上半年山东凤祥业绩迎来大爆发，录得净利同比增幅1464%至3.41亿元创历史新高。如今来看，这一利好的翘尾效应在2019年全年成功维系，并推动山东凤祥的多项指标向着好的方向发展。
2019年山东凤祥生鸡肉制品及鸡苗的平均售价分别上涨约19.2%及91.9%，使得其收入较2018年增加22.8%至39.26亿元，增速跑赢近年的年复合增长率18.6%；与之对应，利润在上半年纪录的基础上增加1.45倍至8.37亿元，约等于2018年的613%。
从产品结构来看，以深加工鸡肉制品为重点的策略正在稳步推进。2019年山东凤祥生鸡肉制品的收入贡献率降至48.1%，较2016年的62.4%整整下滑14.3个百分点，同期深加工鸡肉制品的贡献率为36.5%，与前两年基本维稳。而在2020年3月，山东凤祥进一步扩大及多样化产品组合，推出新产品炭烧鸡肉脆骨串及嫩滑鸡胸肉丁（咸香）。
山东凤祥收入结构（资料来源：招股书）
从销售模式来看，山东凤祥历来采用B2B模式将产品授予给国内及海外客户，2019年B2C模式开始发力，这一年B2C收入份额为6.4%，比重并不算很大，却是上年3.3%的近两倍。
债务高企被认为是山东凤祥首战港股失利的一大原因，集中表现为2016-2018年资产负债率均超过100%、流动负债中借款占比较高以及融资成本不断攀升。
经过2019年的涨价刺激，山东凤祥的债务问题有了很大改善。先是资本负债率在该年上半年首度回缩至100%以内至90.9%，并于年底再降三分之一至60.4%；再是借款余额从12.6亿元降低25%至9.46亿元，同期融资成本自2018年的9700万元下滑至8932万元；最后是利息覆盖率大幅提升至10.4倍，尽管流动资产尚不能覆盖流动负债，但流动比率已上行至0.94倍。
山东凤祥主要偿债比率（资料来源：招股书）
诚然如此，山东凤祥难以掩饰经营业绩的不平稳及其面临的强竞争环境。2017年经营低迷时期山东凤祥仅录得利润3711.9万元，该数值只有2016年的三分之一，还在2018年上半年录得亏损2500万元；中国白羽肉鸡市场集中度并不高，2018年TOP5市场份额仅19.5%，号称市场第二的山东凤祥更是只占3.0%份额，同TOP1相比尚有很大的距离，而第三至第五则与其差距甚小。
资料来源：招股书
2020年开年新冠肺炎肆虐，大多数企业受到重创，但于山东凤祥而言，影响相对微弱。二版招股书显示，截至2020年2月29日，山东凤祥的收入相较2019年同期有所增加，源于白羽鸡肉制品销量增加，尤其是生鸡肉制品及深加工鸡肉制品的销量分别增加约40%及14%；而且截至3月底，山东凤祥并未发现海外客户订单出现大幅减少的任何迹象，但父母代种鸡苗的进口或在4月及5月受到影响，进而对2021年10月鸡肉制品的生产造成影响。
由于涨价效应仅是短期冲击，2019年并非是好的观察窗口，山东凤祥该年的良好业绩能否持续存疑。趁着数据好转结点，火速重递招股书无疑是一种明智的选择，或许会给山东凤祥增添更多上市的筹码。