LP如何思考支持老GP的新一期基金？丨溯元周刊
001 LP和GP的跟投心态差异
002 数据管理，一个LPGP可能忽略的着眼点
本周共2篇精选文章
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To Follow-on or Not to Follow-on, Part 2 of Un-learnings from a VC-Turned-LP
https://www.kauffmanfellows.org/journal_posts/to-follow-on-or-not-to-follow-on-part-2-of-un-learnings-from-a-vc-turned-lp
投资界一向都有FOMO心态，GP和LP担心因为退出时的信息不对称，错过一笔还能创造数百万甚至数十亿美元的投资。募集到新一轮融资或者基金募资的时候，表现优异的投资会影响未来的投资决策；考虑在现有投资组合中配置更多资本的时候，FOMO也会影响GP和LP的投资动作。
对GP来说，机会往往会在跟投环节里出现。在未来的一系列融资中，GP可以选择对现有的投资组合公司进行再投资。而这对于LP来说并不是这样。对LP来说，一般在最近一支基金的投资thesis有实质性表现之前，就要开始决定下一支基金的投资了。
从表面上看，GP选择跟投一个portfolio公司，就像LP在一个基金的porfolio中进行跟投一样。然而，它们本质上是不同的投资原则和跟投心态。
1.GP的两难决定：跟投还是不跟？
GP考虑现有投资组合公司的后续投资时，会先展望该公司的潜力，并回顾他们现在的投资。有时候，后续的投资决策更取决于回顾过去，而不是展望未来。
作为一个GP，如果一家公司再融资一轮，你的初始投资肯定会被稀释。假设你有100万美元，以10%的价格投资了一家叫Kauffy的咖啡公司的种子轮，给了它1000万美元的“napkin math”估值（在财务方面进行估算，粗略确定一件事的可行性或者效用）。几个月后，Kauffy宣布它要开始筹集A轮资金了，价值1亿美元。祝贺你，你刚刚完成了你的初始投资；但是你的所有权将会减少，因为需要发行新的股票来筹集资金，你的10%不再是原来的10%了。
在这种情况下，投资人通常会将按比例的投资权作为其投资项目协议的一部分。这样，上一轮的投资者就能参与未来几轮投资，维持其对公司的持股比例。基本上，按比例投资权让投资人有权选择以A轮的估值投给Kauffy额外的资本，维持自己原有的10%。
对GP来说，后续投资是保护初始投资和现有所有权的一种方式，专注于早期投资是对VC的“回头看”。GP的后续投资中，有一个进攻和防御的因素。在好的情况下，GP想继续跟投，保持甚至增加在公司的持股比例；在某些不好的情况下，选择不跟投可能会失去之前的所有权。
2.为什么风投在跟投中要按比例行使认购权？
如果投资人认为一家公司目前的估值仍然偏低，他们会跟投，因为他们对该公司带来更高的回报更有信心，这是所有投资人对新投资的前瞻性思维。假如公司已经取得了很大的进步并创造了价值，风投公司可能会认为，跟投仍然能带来巨额的风险投资回报，现阶段风险可能较小，这是另一个可以提高未来回报的因素。风投公司通过跟投，能保持自己对有很大升值空间的公司的所有权。
但GP的跟投动机本身，往往比跟投本身的回报潜力更大。GP也有专门激励他们继续跟投的信号，毕竟，哪个新投资人会对现有投资人不想投资的公司感兴趣呢？在风投公司和现有投资人都选择不跟投的情况下，新投资人也得相信投资机会是巨大的。对新投资人来说，这一信号是保护现有投资的有力工具，不管他们是否相信跟投能不能获得巨额回报。
3.VC选择不跟投的时候，又是因为什么？
当然，如果投资人认为公司承受不了价格上调或者没有成功的可能，他们就会拒绝跟投。不过，一些对这家公司信心十足的投资人也可能选择不跟投。以下是三个例子：
（1）聚焦于自己擅长的轮次：如果你是一家有着种子期投资thesis的风投公司，那么C轮成长期的投资并不适合你。
（2）这一轮投资规模太小：如果这一轮的融资能力不足，该公司可能希望现有投资人“腾出空间”，让新投资人放弃按比例跟投的权利，从而获得更多所有权。
（3）这一轮投资规模太大：如果投资规模太大，规模较小的投资人可能没有足够的储备，没法按比例跟投。
不管理由是什么，现有投资人都会对公司说好话，因为他们仍然持有该公司的股份。
4.LP如何思考要不要再投一期GP的新基金？
当LP考虑从现有投资组合的GP中投资下一支基金时，看上去类似于一家VC基金跟投了现有投资组合公司的其中一家。然而相比之下，LP很少关注先前的投资，更关注对下一支基金回报潜力的期待，以及对未来基金投资的选择权。
假如一个LP承诺投资VeeCee Fund#1，在VeeCee募集VeeCee Fund#2时，可能没有足够的信息表明基金的表现。因此，LP面临着一个两难的困境：应不应该，在Fund#1的结果还不明朗的时候，承担投资Fund#2的风险？
LP比较常见的情况是，对第一支基金的回报还没能掌握足够信息的时候，第二支基金已经接踵而至，LP不得不在有限的信息背景下，决定是否要为第二支基金买单。如果在最初几年里投资组合没出现合伙人之间关系破裂或者大规模投资爆仓的情况，就可以是一个继续投资的信号了。
虽然Fund#1业绩不佳，这一决定本身有风险，但许多LP会投资Fund#2，这是为了表明对VeeCee的承诺，并在Fund#3出现时有更广泛的投资参与权。
原因如下：
假设我们虚构的VeeCee没辜负它高绩效的声誉，Fund#1一举获胜，新的LP过来敲门，想加入后期的Fund#3和Fund#4。但是，VeeCee的业务是投资公司，而不是不断收集新的LP，所以他们在筹集新资金时会优先考虑现有的LP。风投公司欣赏承诺和信任，他们通常会通过与他们的老LP站在一起，来证明这一点。
投资Fund#1但拒绝投资Fund#2的LP，能投到Fund #3或#4的机会微乎其微。LP可能会担心新基金的表现，但是LP不知道这只基金或者之后的基金能不能找到下一个Facebook，所以LP的很多投资是为了保留之后再投资这只基金的选择权。
5.结论
LP和GP在直觉上有很大不同。选择跟投的LP和投资公司的新一轮融资，本质上玩的是两种不同的游戏，其奖品也非常不同。这两种情况都涉及在以前的投资基础上进行新的投资，它们都是独特的。
除了获得巨额回报的机会之外，对GP来说，跟投能保护自己的早期投资；对LP来说，跟投提供了投资同一个GP的未来基金的契机和借鉴。
这两种差异看起来没有很大差别，但涉及到大规模投资和寻找下一个像Facebook一样的现象级产品时，LP和GP不同的跟投心态可能会决定一切。
PitchBook 2020 Q3 report: Private Fund Strategies
https://pitchbook.com/news/reports/q3-2020-private-fund-strategies-report
1.2020年GP和LP遇到的最大挑战是什么？
疫情让LP和GP面临着前所未有的市场变化规模和速度，在这场变局中迅速作出反应，利用好代替线下交互的工具，LPGP能更好地了解风险和回报，确保实现投资目标。
2.在快速发展的市场中，GP最常见的问题是什么？
面对市场波动，GP也在尝试各种工具做好基金管理，但是对单一资产类别和跨多个资产类别使用多个系统，或者分散在基金生命周期的不同部分，没有一致的集成数据源，缺乏整体数据策略。LP对信息需求增加了，如果GP不能有效地聚合和协调数据，支持内部交易团队和LP的可视化和报告需求，很难做出双方满意的决策。
3.GP如何应对这些挑战？
GP需要一个工具去监测和管理其投资，把信息传递给LP和利益相关者。理想情况下，他们需要一个跨所有资产类别的单一技术工具，以确保标准、易于比较和更好的视觉呈现。否则就要准备多个并行的解决方案，它们不仅要相互集成，还可以提供基金整个生命周期和多种资产类型的整体数据源。
这样的解决方案应该具有一些关键特性。第一个是数据仓库，它从多个系统和来源聚合数据，把信息放在一个地方，让GP对他们的投资一目了然。另外，一个通过标准化的工作流程获取投资组合信息，同时能管理报告的工作流引擎也很有价值，它让多个地点的团队成员保持联系，防止重复工作和沟通错误。
4.整合数据对LP有什么好处？
除了提高跨资产类别的投资方案整合效率和风险管理收益，还有其他的用途，比如通过浏览器、手机、平板电脑、投资人和筹资网站进行数据分发，让LP在获取信息方面拥有更大的灵活性。
GP向LP提供的信息总是有限的，因为定制报告非常耗时。选择一个数据整合的工具让LP自己决定他们收到的信息和时间，GP能在不增加成本或增加人数的情况下为LP提供定制服务。
5.疫情将对GP和LP在解决方案方面的期望产生什么长期影响？
疫情给许多GP敲响了警钟，也让LP在意识到了平时了解信息的掣肘。尽管自3月份以来市场都已大幅复苏，但全球经济仍存在相当大的不确定性，市场面临的压力没有消减。
消除系统、信息和人员之间的界限，帮助LP获取决策所需的足够信息。疫情只是加速了这些需求，让它比以往任何时候都更加关键。
在过去的几年中，相较于VC终结论、资本寒冬论的喧嚣尘上，我们认为这一类声音对于投资人没有意义，对于创业者渲染焦虑，对于新生LP也产生了误导。
我们看到的是全球VC基金已经慢慢成熟的最佳实践，以及一个更加健康、有序、专业化的中国VC市场的诞生。我们将通过我们的阐述把这些最佳实践有序地展现给你们。
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无论你是合伙人、VC从业者、LP还是产业资本，相信你都需要一个信息素养极高的合伙人级别助理，不断为你监测全球最优秀基金的最佳实践。
我们也希望把我们看到的，听到的，以及努力研究得到的成果，第一时间分享给市场上所有对于探索下一代GP和新的商业价值的人们。
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