透过债市违约看评级

上周的信用债市场引发市场广泛关注。11月10日，某地方国企发行的超短期融资券不能按期足额偿付本息，构成实质性违约。这是一个月内第二家出现债券违约的AAA评级的企业，信用债市场也随之连续三天出现调整。在市场避险情绪上升的情况下，央行果断出马。11月13日，央行开展了1600亿元的逆回购操作，是连续第4日开展千亿级逆回购操作，当周实现净投放2300亿元，有效缓解了因债市调整引发的资金面趋紧状况。

事件发生后，企业的主体评级由AAA下调至BB，引发市场疑问，为什么信用评级机构在事前没有对该债券发出过任何预警信号呢？这种现象的发生，主要与卖方付费、评级技术有限、市场变化较快等因素有关。即便在发达国家，标普、穆迪等国际知名评级机构也不能百分之百做到及早提示风险。利用自身技术，做到公平公正客观评价，为投资者提供高质量的信用风险分析服务，应是优秀的信用评级机构不断追求的目标。

提高信用评级机构的职能发挥，增强预测的前瞻性，在当前债券市场大发展的趋势下，有着更为重要的作用。目前，我国债券市场规模超过100万亿元，是世界第二大债券市场。特别是今年，实体经济从债券市场的融资大幅增加，前三季度企业债券净融资达到4.1万亿元，比上年同期增加1.65万亿元。与此同时，我国债券市场开放也稳步推进，特别是当前中美利差维持高位，境外机构投资者不断增持我国债券，持仓规模已升至3万亿元。在这样的背景下，提高信用评级机构质量，增强信用债对投资者的吸引力，将有力助推我国债券市场快速发展。2019年1月，标普获批进入我国信用评级市场，今年5月惠誉也获准进入国内评级市场，成为第二家进入中国市场的外资信用评级机构。面对国际知名评级机构的“同台竞技”，我国信用评级公司亟需苦练“内功”，提高金融服务水平。提供可靠可信、具有前瞻性的信用评级服务，降低金融市场的信息不对称，提高投资者的风险偏好，将有利于企业拓展融资渠道，发挥资本市场的直接融资功能。

提高信用评级的前瞻性，更需要市场各方的共同努力。对于信用评级机构自身而言，要增强评级的独立性，探索将信用评级向投资者付费模式转变，并确保买方付费模式可持续发展；建立稳定的团队跟踪重点企业，结合内外部信息客观判断企业的生产经营可能发生的变化，并将这一预判体现在评级展望上。对于监管层和其他市场参与方而言，要打破刚性兑付，提高金融资源的配置效率。只有打破刚性兑付，破除隐形担保，实现风险和收益的匹配，才能建立起评级结果与违约风险间的对应关系，信用评级机构也才能更“从容地”利用专业技术进行风险定价。

从发展的眼光来看，债券市场的此番波动只是其发展长河中的一朵浪花，我国债市长期向好的大逻辑没有改变。提高信用评级机构等金融中介的服务质量，降低金融市场的信息不对称水平，维护广大投资者的合法权益，将有助于我国债券市场行稳致远，助力经济高质量发展。

齐 巍 巍  博士

研究领域：宏观经济、金融监管

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