老唐实盘周记2020/10/31

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但昨晚还是有读者来问罪,说被唐书房团队推荐的短线牛股所骗,买入就暴跌10%——传说中的杀猪盘?

以老唐有限的智商,实在理解不了这是被什么蒙住了眼睛。只能尽自己一点力量提醒:网络鱼龙混杂,陷阱无处不在,烦请擦亮眼睛,看好自己的钱包

本周交易
当前持仓
目前持仓茅台37%,腾讯25%,洋河17%,分众11%,古井B5%,海康6%。
下表除股价和百分比之外,其他科目单位为人民币亿元。
上周数据
注:①持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下,该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同,而发生小幅变化;
②老唐买点或卖点,代表如果公司总市值触及此数值,老唐计划买入或卖出。与个股历史买入成本无关;
③仓位加总偶尔可能为99%或101%,原因是持股比例为四舍五入数据,例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间。
收益
2020年内收益48%(四舍五入数据)。
自2014年公开实盘至今,年度收益率分别为62%,13%,23%,62%,-18%,52%,48%(均不含新股中签收益)。
若2014年元旦净值为100,则当前净值为673。以6.83年折算,年化收益率约32.2%。
重要事项
1.茅台发布三季报
茅台三季报,总体无惊无喜,一切按照公司计划走,控制着全年460亿净利润的节奏。暂不调整估值及买卖点。
再赖两个月(或等到提价通知出现时),可以将卖点调整为2.7万亿,然后继续躺着不动——以下摘自两周前的《老唐实盘2020/10/17》
2020年大概还有五十多个交易日,很快就要结束了。伴随着时间的推移,即便在没有什么新信息的情况下,预计很多企业的估值或买卖点也要做修正了。
以茅台举例,即使元旦前没有发提价通知,将2021年可销售商品酒数量增长(2017年基酒产量同比2016年增长约9%)、直销比例和结构微调带来的自然增长算进来,也可以预期15%~20%的净利润增幅。
以2020年460亿估算净利润为基础,2021年净利润应该可以推算为540±10亿范围内。
即使三年后估值保持1.9万亿±10%不变,那么一年内卖点也需要调整为2.7万亿,对应股价约2150元。
——捉只小虫:10月17日实盘周记原文里误将540±10写成540±10%了。以460亿为基数,增长15%~20%为529~552

第三季度,贵州国有资本运营公司减持1675万股,估计套现280多亿。这是划拨股份之初就安排好的,用以缓解贵州城投债偿债压力。
不过这么着急,倒是出乎意料之外,侧面也看出贵州省财政的压力已经扛不住了。
这个不得已而为之的紧迫减持行为,或许也是三季度坚持不调价的原因之一(瞎猜的,没有证据,我还是猜年底前会调价),怕被戴上配合出货的帽子。总体来说贵州省的吃相还不算难看,好歹还顾点儿面子。
系列酒无增长,拖低整体增长数据。不过系列酒的无增长和茅台酒的低增长原因不同:茅台酒是公司有意识控货,控制增长节奏,只求达成或略超全年既定目标。
系列酒的低增长原因有二,一是从量的角度说是巧妇难为无米之炊,库房里没东西,自然无法增量。
二是从价的角度说,2020年原本的如意算盘是单独靠价格增长带动系列酒的增长,但疫情冲击之下,消费场景减少,系列酒又不具备飞天茅台的强大品牌压力,价格上行的困难度是大大增加了。

要说亮点,茅台酒的直销比例提升勉强算一个吧,其他实在也没啥值得说的。

2.古井贡发布三季报

古井贡酒披露三季报。

前三季度合计完成营收约80.7亿,同比下降约2%,扣非净利约15亿,同比下降约7%。

和茅台一样,也是一份无惊无喜的正常态三季报。

作为主打中端酒的古井和黄鹤楼,在上半年疫情影响下,消费场景大受影响,业绩下滑才是正常的,不下滑才是有问题的。
尤其是身处疫情风暴眼的武汉黄鹤楼酒业,更是受到巨大影响。
<注:今年的黄鹤楼应该不可能完成业绩对赌约定了。就看黄鹤楼原掌门王天龙会不会以“不可抗力”为由,主动放弃今年的对赌业绩要求。
不过,即使不放弃,只要明年能完成,依然可以规避回售风险。因为对赌条款约定是“连续两年完不成,原价回售股权”。
目前全部对赌期只剩下2020和2021年,即便今年完不成,明年只要能够完成,甚至是通过渠道压货暂时完成,依然算是完成对赌业绩目标。这个风险基本可控>
单看第三季度,古井取得25.5亿营收和4.9亿扣非净利,同比分别增长15%和11%,基本说明已经从疫情重压之下缓过气来了。
虽然从应收票据同比增长70%的数据观察(从期初的10亿增长为期末的17亿),这增长很大程度上是通过放松对经销商的打款要求(允许经销商更多利用银行承兑汇票支付货款)换来的。
但鉴于经销商和厂家是长期合作共荣关系,经销商目前同样也承受着疫情压力,此时对经销商的扶持,算是共渡难关,倒也无可厚非。
2020年,古井原计划是做到116亿营收,同比增长约11%。在持续的疫情压力下,目前看这个计划几乎不可能完成,因为:
在前三季度80.7亿营收的基础上,如果要完成目标,意味着第四季度需要做到营收超过35亿,同比增长近60%。
今年春节比较晚(2月12日是正月初一),春节备货将主要发生在明年一月,今年四季度出现约60%的高增长不太现实。
总体判断,今年营收和去年持平的概率比较大,即营收105亿左右。
至于净利润,我年初原本给的预期就是20亿左右,目前看应该基本能够做到,同比轻微下降(2019年净利润20.97亿)。
古井在去年第一次超百亿后,提出的规划是五年再造一个新古井,2024年做到200亿营收,其中省内120亿,省外80亿。
就目前看,200亿营收目标我个人偏乐观:毕竟本次疫情,给行业巨头们创造了一个清理小对手、侵占它们市场份额的好机会。
行业整体危机面前,巨头们因为品牌、资本及人才方面的优势,总是比弱小的对手更扛揍。也更容易“趁你病,要你命”,借机抢占小对手的市场份额

不说其他渣渣级对手了,就拿省内前三的数据来说。
去年三季报,口子和迎驾作为省内老二和老三,两家的营收加总后约为古井营收的75%,到今年三季度报就缩水成古井的61%了。
老二老三尚且如此,省内其他小酒企的日子自然更不好过。
其实这种趋势,在全行业里也非常明显。今年稳住市场份额甚至能有增长的,基本就是排名靠前、更大更强的酒企。股价上涨厉害的,也主要是这些巨头们。
但是,对于200亿是否能在2024年达成,从投资者的角度看,可以保守一点,按照推后一到两年达成来考虑,即按照年化约12%~15%去做假设。
通过三季报,基本能够确认2020年百亿营收+20亿净利。在此基础上,大体按照未来三年年化12%做增长假设,我给古井2023年预估28亿净利润。
在当前无风险收益率3%~4%的环境下,按照25~30倍合理估值计算,2023年古井的合理估值可以视为700~840亿之间,写作770%±10%范围,买点上移为385亿。
同时,对于所持古井B股一年内卖点,按照2021年净利润为20×112%=22.4亿估算。
考虑B股市场参与者较少,市场情绪波动弱于A股的情况,对50倍市盈率卖点打八折取值,在一年内达到40倍市盈率出手,即卖点从原本的20×50×80%=800亿,调整为22.4×50×80%≈900亿。
注意:以上所有市值及买卖点,均指人民币。此时古井B市值为股价88港币×汇率0.8630×总股本5.036亿≈382亿。
关于古井B的估值及买卖点位,过去三年里我分别在125亿、210亿、310亿位置白纸黑字地写下过“是送钱的bug”。
直到今年5月16日,股价抵达86.19港币(人民币市值398亿,86.19×0.9159×5.036=398)时,强行送钱阶段才算结束。
很巧,瞎猫撞上死耗子,过去五个多月古井b的股价,也确实基本在400亿人民币市值附近波动,没有什么大的变化。
强行塞钱的感觉确实令人轻松愉悦,不过后面没这么爽了。后面可以获取的,是合理估值范围内被企业增长推动前进的利润。
相对强行塞钱阶段易上难下的感觉而言,今后上下晃动的幅度会加大,对股东的持股考验会大幅增加。
至于古井A股,我的观点是估值偏高了。在今年8月29日,老唐同样白屏红字地写下这段话:
也是巧了,今年真的走狗屎运。就在8月29日前后,一直牛气冲天的茅台和古井贡就踩了急刹车

8月29日是周六,周一(31号)茅台首次冲破1800元,创下至今的次高点1816(最高点是两天后的1828元),然后盘跌两个月。
今天茅台收于1670元,下跌约8%,期间最低跌至1600元,最大跌幅约12%。
古井贡A股更巧,周五(8月28日)的277.58元就是截止目前的历史高点,直接盘跌两个月。
今天古井贡A股收于210.2元,下跌约25%。期间最低跌至196.46元,最大跌幅约29%。
同期古井贡B从8月28日的97.59港币(最高点是周一的99.8港币),跌至今天的88港币,跌幅约10%。期间最低跌至84.5港币,最大跌幅约15%。
以古井贡A股的股价论,当前公司市值210.20×5.036≈1059亿,我个人认为偏高,不合适买入,甚至已经不太合适持有。
——注意注意:老唐只是谈估值,是从all cash is equal的角度做比较,可不是预测其股价会跌。切记切记!
股价波动不可预测,是老唐整个投资体系的大前提。我所有的企业分析,都是执着于分析“值不值”,而不是“涨不涨”。
在我看来,在股市生存的第一要务,就是背熟《巴芒演义》的这段口诀:
在股市里生存,永远需要记住“市场先生是疯的,它的出价只能利用,无法预测”。在低点如此,低估之后照样可能暴跌;在高点也如此,高估之后照样可能暴涨。
3. 本周有2篇读书笔记入选
入选笔记是:
  • 再读《巴芒演义》和《价值投资实战手册》有感——by公众号@亦恭书房

  • 股市炼金术--读《巴芒演义》有感——by公众号@沉默十年以后

请这两位朋友留下收货地址——如果选择老唐的四本书签名套装做奖品,或,留下微信号——如果选择加老唐微信好友做奖品。

无论是否入选,输出本身已经是对自己的巨大帮助,是非常深入的学习过程。我相信所有写过读书笔记的朋友,都会有这个感触。
借着这个激励,将双手放在键盘上,给自己一个成长的机会吧!
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