怎么看待抱团解散？

当前主动公募持股尚未完全脱离基本面。2010年二季度至2020年二季度主动公募持股平均PB为2.32倍，该数字于2020年Q2上升至4.77。但估值上升主要是由于主动公募持股近年持续从老经济向新经济转移所导致。假若将主动公募行业持股比例与当期市场行业分布相匹配，最新市盈率为均值向上一倍标准差水平，与创业板指水平相约。

机构持股向少部分个股集中或是长期趋势。对比海外市场，投资者关注度或向少部分公司集中，具体表现为不论是成交、市值还是营收，少部分股票占据市场大部分比例，当前A股集中水平与海外仍有差距。与此同时，被动/主动公募管理规模向头部集中，将使得投资决策权向少部分人倾斜，投资行为或将更一致。

历史上“抱团”解散对主动公募影响相对有限。历史上机构“抱团”共发生三次，在这三次“抱团”结束前后，虽然市场均受到一定压制，但对主动公募影响有限，具体表现为三次“抱团”解散前后主动公募收益均优于对应“抱团”行业指数，及整体基本战胜沪深300收益。

“抱团”解散后主动公募都买了什么？

大市值、高B/P、高ROE、高净资产增长“四高”个股。观察成交分化指标，可以发现“抱团”解散前市场投资主线较为散乱，成交分化指标触及相对低位。我们参考Fama-French五因子模型对个股进行分组，发现机构“抱团”结束时主动公募向“四高”个股流入明显高于其他组。

主动公募持股向新经济及成长侧重

公募及外资持股市值扩张明显

机构化日渐深化，公募基金及外资持股市值近年增长明显。随着A股市场发展，机构化进程日渐深化，根据中金策略团队测算，2003年底各类机构持股占A股流通市值比例约为4.6%，而截止2018年底，该数字上升至47.5%。2014年沪港通开通后，A股市场机构化更有提速迹象。其中，公募基金及外资作为较为重要的机构投资者近年来持股市值持续提升，2016年末公募基金持有A股市值为1.59万亿元，于2020年二季度，公募持股市值上升至3.18万亿元。以QFII及陆股通为代表的外资机构，持股市值更是由2016年的0.26万亿元上升至2020年二季度的1.87万亿元。从占A股总流通市值角度，截止2020年上半年，公募基金及外资占流通市值比例相加已达18.36%。

被动投资仍在进行时，主动管理持股规模创历史新高。对比2010年末及最新公募基金持股市场占比，可以发现被动指数基金持股占所有公募基金比例由13.28%攀升至24.34%，A股市场被动化迹象明显。而于2018年底，被动基金持股市值占比一度达30.50%。2018年来被动指数基金持股占比的下降，主要是由于主动股票基金持股市值大幅上升所导致。2020年二季度主动股票基金持股市值达1.60万亿元，创下历史新高。值得注意的是，与2019年底相比，主动股票基金持股市值增长了约5,000亿元。目前，而抱团回调后，新的机构抱团资金由谁来接力呢？