【白酒投资日报】洋河股份已回撤近30% 机会来了吗？2021.1.20

【导语】投资的关键在于选对了赛道，选对了赛道，静待时间的玫瑰绽放。《白酒投资日报》每个交易日8：00准时送达，是您白酒投资路上的小秘书，千字梳理可能会影响市场走势的重要资讯。

事件梳理

　01． 白酒指数回撤达16%，茅台被其最大持仓基金减持。

上一交易日，白酒指数跌1.58%，连跌5天，再创近期新低，市盈率（TTM）收至57.2，19家白酒公司4涨15跌，涨幅前三：ST舍得（+5%）、顺鑫农业（+1.48%）、今世缘（+1.1%）；跌幅前三位：皇台酒业（-5.33%）、金种子酒（-4.81%）、洋河股份（-4.78%）。近日，洋河股份已回撤近30%，全天北向资金净流入9.18亿元，连续10天净流入。贵州茅台净卖出逾12亿元，五粮液净卖出逾10亿元，连续11日净卖出，资金持续流向港股。

02． 华创证券：一二线白酒已兑现未来多年成长空间。

在极致的板块跨年行情之后，一是估值达历史高点，年初高点一二线白酒标的21年估值多在50倍PE以上，已兑现未来多年成长空间，二是小酒市值远脱离基本面，说明资金泡沫推动。市场预期演绎至极致背景下，资金情绪波动加大，市场近期对疫情反复的担忧，成为估值高位回调的导火索，短期过热情绪开始消化。

03． 茅台被其最大持仓基金减持。

据美国资管巨头资本集团官网，截至2020年底，资管集团旗下的美洲基金-欧洲亚太成长基金持有贵州茅台7161704股，较三季度末的7611804股，减少5.9%。尽管小幅减持，不过由于期间贵州茅台股价上涨，这只基金对贵州茅台的持有市值较三季度末的122.17亿元仍显著增加。

04． 茅台2.7亿元拿下茅台镇12宗地块。

据遵义市公共资源交易中心1月12日结果公示显示：遵义市公共资源交易中心此前挂牌出让仁怀市茅台镇12宗地块，被贵州茅台酒股份有限公司以总价27557万元竞得。竞得土地规划为：土地用途为工业用地；使用年限为50年。

05． ST舍得董事辞职，被复星收购后人事变动或将展开。

1月19日，舍得酒业董事会于2021年1月19日收到公司董事徐超的书面辞职报告。因个人原因，徐超申请辞去公司董事职务，辞职后不再担任公司任何职务。2020年9月，ST舍得召开临时股东会选举徐超等任公司第十届董事会董事。相较原有董事会构成，徐超成为ST舍得新当选董事，此前任公司董事长助理。

在复星集团完成收购后，舍得酒业的人事变动预计将陆续展开。

06． “封城”12日，石家庄酒市“受灾”恐比去年更严重。

据徽酒调研报道，从7日开始，“封城”已有十二日，石家庄的酒商、酒市“受灾”不去年更严重。快递停运，缺货状态持续半月之久；大量婚宴取消，“春节档”受灾恐比去年更严重；关门闭店，终端承压严重，资金紧张。

河北省内销售占比超6成的老白干酒，恐将受到较大的影响。

07． 老白干向石家庄、藁城捐赠300万余元抗疫物资。

老白干酒定向捐赠给石家庄市疾控中心及藁城红十字会一线医护人员、交警以及志愿者的疫情防控物资。其中包括牛奶5000箱、方便面5000箱、自热米饭2500箱、75度（500ml）衡水老白干消毒酒1200瓶、75度（50ml）衡水老白干消毒酒28800瓶等。

　08． 泸州老窖“十三五”优级酒比例提升10%。

四川省经济和信息化厅消息：“十三五”期间，泸州老窖通过大数据分析和智能决策等技术，创新研制智能化发酵装置等关键装备，提升人工效率70%以上，出酒率提高5%-10%，优级酒比例提升10%。

09． 招商证券强烈推荐泸州老窖。

招商证券认为，茅台价格高位打开空间，国窖3-5年量价齐升趋势仍较为稳定。根据公司业绩预告，预计20年利润同比增长20.0%-30.0%，21年再笼疫情迷雾，期待公司继续穿越周期。高端白酒板块经过12-1月快涨后，资金松动估值回落，为再买入核心资产贡献良机，重申“强烈推荐-A”评级。

洋河已回撤近30%

截止1月19日，洋河股份自高点以来回撤接近30%之多，甚至回撤幅度超过青青稞酒、金种子酒、皇台酒等基本面一般的酒企。相对而言，“茅五泸汾”的龙头酒企的回撤均在12%及以内，尤其是茅台，回撤仅2.4%。不过，茅台回撤少也与其前期涨幅较低有关。

从估值来看，洋河股份的PE（TTM）为38.7，也是仅高于青青稞酒、金种子、伊力特、口子窖等，不仅明显低于低于茅五泸等龙头酒企，也低于次高端的古井贡、水井坊、今世缘等竞争对手。

此外，关注北向资金的情况显示，自去年初以来，洋河股份就不在受“港资”欢迎了，沪深港通的持股占比，从最高的占流通股28.16%降至今年1月18日的8.28%，几乎呈单边下滑的态势。

相比之下，在过去一年中，洋河的股价出现大幅上涨的行情则主要是由于国内资金自己推动的行情，港资的态度无论股价涨跌，几乎是持续“看空”。

从估值

港资看扁“洋河”，渠道调整还未结束吗？

近两年来，洋河股份因为渠道去库存及今世缘强势竞争的原因，业绩持续低迷，自2019年下半年以来，洋河股份的业绩持续下滑，进入了长达4个季度的调整期。查看过去几年公司的扣非归母净利润业绩情况，洋河在2018年4季度就已开始出现增长乏力的情况，实际上洋河的调整期长达一年半。尤其是2019年第四季度，扣非业绩几乎为0，同比降幅达到98.92%。走出一波戴维斯双杀的行情。

20年以来受困于疫情的影响，半年报业绩依然低迷，同比仍是负增长，公司的股价依然跑输其他龙头酒企。

但是事情在3季报之后起了变化。2020年三季度，洋河股份单Q3实现收入54.85亿元，同增7.57%，归母净利润17.85亿元，同增14.07%，其中扣非归母利润13.68亿元，增速回正至2.24%。市场预期公司的调整已经结束，业绩增长即将恢复，因此给予了股价的乐观预期。

尽管业绩数据较半年报已有所改善，但从仅3季度的领先指标来看，洋河的销售回款和预收款并无明显改善，且今年三季度的特别之处在于存在部分补偿性消费需求，因此判断洋河的调整是否结束仍为时尚早。

三季报显示，公司前三季度回款137.08亿元，同比下降28.25%，其中单Q3销售回款57.11亿，同比-5.12%。尽管环比受疫情影响的二季度20.05亿元的销售回款来看有所回升，但疫情的影响是突发的，而同比负增长的回款，预示着洋河的经销商打款情况仍是弱于去年同期的。

此外，预收账款方面也无明显起色。截止3季度末，洋河的账面合同负债为38.69亿元，尽管同比大增95.52%，但这并不是Q3季度的“功劳”，实际环比Q2是基本持平的，单3季度的新增预收款还小幅下降了约0.8亿元。

此外，去年受新冠肺炎疫情影响，上半年的诸多消费场景被限制，部分的白酒消费需求被延迟至下半年。因此，今年3季度有部分补偿性消费的需求释放，这对于判断洋河是否真的调整结束增添了难度。

与此同时，公司也在去年9月的投资者关系活动记录表披露，当前经销商的库存确实有所下降，但由于突如其来的疫情等影响，目前的调整仍没有达到公司的预期。在11月份的投资者关系活动中，洋河对于渠道去库存的具体情况仍没有明确答复、

由于今年1季度疫情反复，对于洋河这种1季度销售占比近5成的酒企来说，压力是巨大的，2020年1季度的营收就是负增长14.89%。

在渠道去库存仍未完成的情况下，面临着今世缘的强势进攻和疫情的反复，洋河股份回调起来一点都“不含糊”，因此，基本面什么时候能恢复，股价什么时候能回稳，本质上还要看渠道库存的情况。

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