即将过去的2020年，半夏稳健的收益率，大多时间维持在显著高于公募冠军的状态。在即将出炉的，各家第三方评价机构的，2020年度私募基金表现排行榜中，半夏稳健在同类基金中，我初步估计会排在第一的位置。
一些同行评论：
这个基金一点都不稳，叫稳健很奇怪，应该叫半夏火箭基金。半夏稳健发起的初衷，真不是火箭基金。最早，的确是定位它：波动很低，非常稳健的。2017年底半夏投资成立的时候，对自己的定位，是走桥水路线。
我个人理解主要4点：
1，组合在资产类别上分散，在细分资产类别和具体头寸上也做到分散，从而降低整个组合的波动率，并使得策略具有很高的规模容量。
2，严格控制最大回撤，不追求特别高的收益率。
3，对投资人提供专业的宏观研究和资产配置咨询服务，以此作为营销手段，吸引机构投资人成为客户。
4，管理费为主要收入，业绩报酬为辅，自有资金增值最次要。
半夏投资成立的时候，以半夏宏观为主力基金。半夏宏观的定位，是相对股票基金低风险的基金，我们希望它的最大回撤水平是股票基金平均水平的1/2以内。
以每月末开放日计算，净值从最高点到最低点的累计最大回撤不超过15%。
实际上3年运行下来，半夏宏观的最大回撤，是13%。但国内有一些机构，他们的风险承受能力更小，风控目标是最大回撤不高于10%。在2018年，曾经有不止一家类似机构表示过比较明确的投资意向，所以我们成立了半夏稳健基金，跟半夏宏观同策略，但是仓位系数是0.6。也就是说：半夏稳健，最早的定位，是一只最大回撤不超过10%的低波动基金。我们内部先放了几百万，并按0.6系数试运营了几个月。
基于走桥水路线的定位，我曾经一度很积极主动的，乐意跟机构投资人交流，提供研究服务：
比如，我为近10家保险公司和银行，做过现场或在线的宏观投资和大类资产配置的交流和培训。
比如，半夏每个月都向潜在机构投资人发2份几十页的报告，一份分析经济数据，一份判断资产价格。经过我们持续的交流沟通，积极的路演，在2018年，曾经有不止一家机构，表示过比较明确的投资意向。他们的风险承受能力更小，风控目标是最大回撤不高于10%。所以我们成立了半夏稳健基金，跟半夏宏观同策略，但是仓位系数是0.6。我们内部先放了几百万，并按0.6系数试运营了几个月。但后来，这些机构都没有投进来。于是，半夏稳健暂停运营。我们当然理解，任何事情都存在概率，任何机构的意向都存在变数。但有两个案例，让我们深刻反思了桥水路线在中国的可行性。一家银行，明确表示会投资半夏，并要求半夏申请投资顾问资格，以符合与他们合作的条件。
我们为此投入了不低的成本，招聘有经验的基金经理，申请到了投资顾问资格。我们也花费了不少精力，专门为他们设计策略，做压力测试。但这家银行后来食言不投了。
关键，我们都不知道为什么。他们没有给出任何解释，没有说抱歉，直接不搭理我们了。
一位曾经在东北从事地产行业，后来转为从事二级市场投资的先生。主动找券商介绍，联系了半夏。
他说：自己做股票投资，短板是宏观策略。希望投资一些半夏的基金，然后半夏给他提供一些宏观策略方面的研究支持和建议。
这种需求完全符合我们当时桥水路线的定位，所以，我们也很有诚意的先把他放入了研究服务提供对象名单，提供了大半年的研究服务。后来，他一直没有投半夏。如果仅仅是不投，那不算什么，我也没在意。但是，跟我们联系一年后，这位先生在北京参加了一个饭局，饭局上有多位资深基金经理，他在饭桌上跟大家说：自己投了半夏的基金。
靠！姐被白嫖了！
2018年，大部分股票基金都亏损严重，半夏宏观取得了2位数的正收益。2019年，半夏宏观依然取得了近2位数正收益，只是明显低于当年中国股票基金平均。
国内很多人评论：
有第三方渠道的人，列出某同行的一支基金（该基金最大回撤超过20%，半夏宏观只有13%），跟我们说：但，我们的一位曾长期在海外投资对冲基金的投资人评价：今年是宏观小年，半夏今年挺不错，回撤不大，收益远好于全球宏观对冲基金平均。在当前阶段，大部分中国人和中国机构，对于对冲基金的投资策略，并没有特别专业的认识，对于对冲基金的表现，也没有客观科学的评判和预期。同时，在当前阶段，大部分中国人和中国机构，对于专业知识和技能的尊重和付费意识，是非常弱的。信用意识也是很弱。中国人乐意为实物商品买单，为牌照买单，但是，不乐意为无形的专业知识买单。就算说了要买单，最后大概率也不买单。在当前中国的环境下，桥水路线根本走不通。可能需要等待5-10年，才能迎来好的发展环境。一个看起来沮丧的事情，背后却往往总是隐藏着好机会。我在桥水路线上的失败，也是这样。经过我反复思考，我意识到：
当前中国的环境下，特别适合走索罗斯路线。
什么是索罗斯路线呢？
跟上面的桥水路线作为对比，总结为3点：
1，投资组合在资产类别上分散，并使用杠杆。
2，使得波动水平 跟 股票基金平均水平 基本相当的情况下，实现大幅高于 一流股票基金平均 的长期复合收益。
3，以自有资金为基金基本盘，以高净值个人和家族为目标投资人。
4，自有资金增值为主要收入，业绩报酬为辅，管理费最次要。有趣的是，正是因为上面列出的，中国不适合走桥水路线的原因。1，首先，中国在全球的经济增量中占3成以上，是全球实体经济的最大边际驱动。本身就使得中国本土的宏观基金，相比外国人，在宏观投资上，尤其是实体经济相关度更高的资产类别（比如商品）上，优势巨大。2，正是因为中国的机构不专业，对宏观对冲策略没有正确的认识和评估，所以他们在宏观类策略配置非常少，所以，策略不拥挤，机会特别多。正所谓，水大鱼多，捕鱼的鸟儿还特别少。3，正是因为中国的机构大多不尊重专业，不为专业付费，还缺乏信用。所以，桥水这样的，专门给大家做培训的机构无法成长壮大。所以，国内机构在宏观投资和资产配置领域的成长过程，会变得更加漫长。捕鱼的鸟儿，会在很长一段时间，都特别少。
所以，在2019年年中，我决定放弃桥水路线，做了三件事：
1，停写月报，不再为机构提供系统的研究服务。
2，让半夏宏观继续维持中低波动特征，留给低风险偏好的投资者。
3，对半夏稳健从新定位，仓位系数从半夏宏观的0.6倍，改为半夏宏观的2.5-3倍，改成走索罗斯路线。
一年多实践下来，转型显然是正确的：
首先，我的生活更加轻松愉快了。不用出差，不用拜访机构，不用写几十页的对外报告，把精力专注在研究和投资上。然后，因为时间精力的分配改进，业绩更好了。赚钱也更多了。
一不小心，可能还拿了同类基金冠军。
年少不识世间态，欲效桥水中国行。
戊戌年初长篇断，股熊债牛商品平。
年末预言皆兑现，市场尽道非常灵。
授课布道遍机构，交朋结友深沪京。
央行转向利率落，熊去牛来股市起。
大类资产少波澜，核心抱团尽上行。
宏观对冲无作为，股票基金格外灵。
净值一时升势缓，门前冷落客走尽。
中国难出达里奥，机构食言不守信。
思罢弃用桥水道，稳健转行量子行。
庚子疫惊宏观浪，净值直上三千里。
虽然中国现在的大环境并不算好，还是有一些非常专业的，有判断力、有眼光、有信用的机构投资人，在黯淡的大环境中显得格外闪光。在这里，我希望特别感谢：A证券的Z总，Z银行的G总，G资产的L总。
非常专业，他投资了半夏宏观，还帮我们分析了我们自己之前都没发现的特点，他说：他看重半夏的基金具有危机alpha，在每次股市大跌时，都能取得正收益，能对冲组合里的股票基金，是改善组合基金总体风险收益特征的很好的组成。
Z银行的G总：
也非常的专业，还特别真诚。他一直认可半夏的专业，在半夏早期，就基于对专业的认同，真的考虑投资半夏旗下基金。在半夏阶段性表现落后的时候，虽然基于公司的考核规则，一时不能投资半夏，但也很有诚意的给出了真诚的解释。
G资产的L总：
在股票基金阶段性上涨20%，而半夏宏观阶段性回撤5%的时点，其它人纷纷观望，赎回的时候。只有L总，认可专业宏观基金对于组合的价值，特别有眼光有信用的依然投进来，成功抄底在最低点，并在后续的一年多，成功获得接近1倍的回报。虽然我们已经认清了市场的大环境，改走索罗斯路线，而不是桥水路线了。但是，每一位真正尊重专业，在半夏投资的早期，认可和支持过半夏的机构投资人，半夏都感谢你们，会一直记得你们。将来你们都会一直是半夏投资的VIP投资人，享受最好的条款。
半夏投资是一家专注于宏观对冲策略的私募基金管理机构。半夏旗下共有 高中低 波动 三个系列的基金：较低波动，波动水平大约为股票型基金的1/2。内部风控目标：最大累计回撤控制在15%以内（历史上做到了，未来不承诺）。管理人希望能够实现20%以上的长期复合收益（历史上做到了，未来不能保证）高波动，波动水平与股票型基金相当。内部风控目标：最大累积回撤控制在30%以内（历史上做到了，未来不承诺）。管理人希望能够实现50%以上的长期复合收益（历史上做到了，未来不能保证）中波动。基金资产一半投资于半夏宏观，一半投资于半夏稳健。波动水平与收益目标介于两者之间。以上三个系列基金，策略相同，持仓结构基本相同，收益率和波动率的差异，来自于仓位的差异。
