【脱水研报】这个汽车细分爆发元年已至！5年内渗透率从6% 提到40%

这个汽车细分爆发元年已至！5年内渗透率从6% 提到40%，价值量最高的环节已经圈出来了；剥 离亏损资产、基本面迎来三重拐点，这只军工股 深度受益军机加速列装——1229脱水研报
摘要：
1、HUD：HUD解决低头看仪表痛点，同时将是二维导航向实景导航的关键技术，预计2020年
是渗透率提升的爆发元年，搭载量同比提升70%。自主车企是最大推动力，红旗、吉利、蔚来
都已搭载， 长城从下半年开始大规模标配HUD(尤其是主力车型H 6) ， 预计3-5年国内HUD渗
透率有望自6.4%提升至40%。相关上市公司华阳集团、水晶光电等。www.vipdyy.com
2、5G：29日以中兴通讯引领板块逆势大涨开局，反应了5G新基建板块调整充分。券商分析指
出明年三大运营商较大概率单站投资和20年相当、有利设备商在成本下降情况下盈利水平回
升，建站数量则保持稳健增长；明年下半年可能类似20年Q4的追加扩容采购，适当追加5G建
设。中兴通讯、中国联通、光迅科技等板块个股关注度高。
3、中航重机：公司拟以1.10亿转让连续亏损孙公司金河公司90%股权。本次交易受让方为京
东晖。交易完成后，金河公司不再纳入中航重机合并报表范围。公司充分受益航空装备更新换
代、军机加速列装所带来的军用航空锻件市场持续扩容，同时剥离低效资产，推行股权激励，
将迎来基本面、盈利能力和管理能力三大拐点。
4、凯普生物：公司预计2020年盈利3.2亿元-3.93亿元，同比增长117.26%-166.82%，主要是
核酸检测试剂、仪器及第三方医学实验室检测业务取得较快发展。此外公司HPV、STD十联检
等重磅产品进入放量期，多个业务增长点将奠定公司成长优势。
正文：
1、全球车企都盯上的HUD：爆发元年已至!5年内渗透率从6%提到40%， 价值
量最高的环节已经圈出来了(申万宏源)
HUD即汽车抬头显示， 可以把重要的信息， 映射在风挡玻璃上， 包括但不仅限于仪表盘信息、
导航信息等。随着合资车和自主车企开始大比例搭载，行业渗透率进入爆发期。
申万认为， 未来两年HUD将是智能座舱产品中渗透率提升最快的子领域， 今天来做一个深度梳
理。

1) 什么是HUD?技术难点在哪里?哪个技术路线将成主流
HUD解决了低头看仪表痛点， 克服现有车载信息人机交互需求瓶颈， 同时将是二维导航向实景
导航第一步。
HUD整体结构主要包括主控PCB板， LED光源， 投影显示以及反射镜， 其实质是一个光学器
件。HUD最核心部件为投影单元(PG U) ， 用于投影成像， 约占其总价值量的五成。
HUD的技术壁垒主要存在于：PG U、自由曲面反射镜、挡风玻璃。
HUD现有三种技术路线， 逐渐由后装为主的C-HUD， 升级至当前直接投影至前挡风玻璃的W-
HUD， 未来， 预计AR-HUD将是最终形态。
原因在于①W-HUD视角窄、投影距离近， 仍有缺陷； ②而AR-HUD宽视角， 才可以融合道路景
象及加入AD AS信息。
①PG U是HUD的核心壁垒， 目前TFT-LCD是最成熟的主流， 但AR-HUD趋势下DLP
优势凸显；
②第二个技术壁垒在于内置的自由曲面反射镜。核心为了解决前挡风玻璃的自由曲面
导致的成像画面畸变。厂商包括舜宇光学(引入DLP反射镜产线) 、亮宇光学(华
阳供应商)、福建富兰光学。
③第三个技术壁垒是挡风玻璃，前挡风玻璃为反光面，前后两个面造成重影，目前
know-how由福耀玻璃等厂家掌握。

2)压制普及率两大因素消除，前装爆发拐点已至
一个是多年来HUD在高端车上的使用已经完成了认知普及， 第二个是核心部件成本叠加规模效
应， HUD的价格已经下降到临界值。
2019年， 新上市车型中搭载HUD的数量上升至325款， 渗透率快速上升至6.44%.
预计2020年是前装HUD爆发元年， 有望由2018/2019年的30/38万套， 快速增长至65万套， 同
比70%以上增长。
其中自主车企是最大推动力， 红旗、吉利、蔚来新车均开始搭载HUD， 长城从下半年开始大规
模标配HUD， 预计未来2年自主品牌HUD出货量将从150万辆上升到350万辆。
此外大众ME B平台的ID 3和ID 4也搭载了HUD， 通用、现代、大陆等厂商， 也表示将量产下个
世代的AR HUD。
申万预计， 未来3-5年国内HUD渗透率有望自6.4%提升至40%， 对应百亿市场。
3)产业链标的梳理
HUD主要构成为影像源(价值量占比50%， 核心部件) 、光学镜面(价值量20%) 、PCB板等
电子器件(价值量20%)、玻璃、等多项部件构成，涵盖电子、光学、软件等多类型厂商。
第一梯队：华阳集团(深度配套长城中高端车型，2020年出货量有望达10万套，快速冲击国内
前五)、泽景电子、怡利、未来黑科技；
第二梯队：水晶光电(DLP方案提供商) 、点石、京龙睿信；
初创企业：衍视科技、疆程；
后装龙头：乐驾科技、途行者。

2、5G：春季躁动最先爆发的板块!调整充分目前还在低位，明年大概率会大量
追加订单，分析师电话会只圈出一个标的(招商证券)
周二5G板块集体躁动。分析师指出针对12月28日工信部部长肖亚庆在2021年度全国工业和信
息化工作会议上"2021年将有序推进5G网络建设及应用，新建5G基站60万个以上"，针对是否
包含700M频段的基站建设计划，市场认知暂有分歧；但29日以中兴通讯引领板块逆势大涨开
局，反应5G新基建板块调整充分。
最新跟踪预期三大运营商5G投资相对2020年基本持平，较大概率单站投资和20年相当、有利
设备商在成本下降情况下盈利水平回升，建站数量则保持稳健增长；伴随21年5G终端价格档
次下行和用户渗透率加速提升，明年下半年可能类似20年Q4的追加扩容采购，适当追加5G建
设。
标的方面，各家重点不一.
①海通通信综合基本面各方面情况及20Q4/21Q1业绩，认为布局通信春季躁动行情应重点看以
下标的：
A股：迪普科技、中兴通讯、光迅科技、中天科技、亿联网络、广和通等；
H股：中兴通讯H股、三大运营商(中国联通、中国电信、中国移动)等。
②浙商通信认为：中国联通业绩弹性最大(在创新业务快速发展增速领先预期和共建共享降本
增效预期的双向积极带动下，中国联通业绩弹性最为可观)。
③中信证券则指出，疫情以来，中国运营商业绩领跑全球，然而估值远低于历史中枢和全球平
均水平。当下5G建设进展顺利， 行业从恶性竞争走向高质量发展， 运营商用户ARPU值反弹，
估值有望修复。受益于运营商业绩优化，产业链上游毛利率有望回归并提升，从而驱动通信板
块整体业绩优化。
④招商证券则主力看好中兴通讯。
3、中航重机：军工锻件龙头剥离亏损“轻装上阵"，分析师称下一个中航高科，
上调盈利预测(中信证券)
公司成功剥离低效资产实现轻装上阵，明年迎来拐点。预计公司将充分受益航空装备更新换
代、军机加速列装所带来的军用航空锻件市场持续扩容，或将是下一个中航高科。
1)转让孙公司股权，剥离"低效"资产
公司12月28日公告，拟以1.10亿转让控股子公司航空工业力源全资子公司金河公司90%股权。
本次交易受让方为京东晖。交易完成后，金河公司不再纳入中航重机合并报表范围。
金河公司专为液压行业提供不同牌号的灰铸铁、球墨铸铁毛坯铸造及加工服务，受工程机械市
场持续下滑、固定成本居高等影响，该公司自2014年开始大幅亏损，2019年实现营业收入
1.03亿，净亏损6783万.
2)公司发展迎来三大拐点
1)基本面拐点：公司是国内军用航空锻件龙头，产品几乎覆盖国内所有飞机和发动机型号，
在我军国防战略转型叠加"补偿式"发展的大背景下，预计公司将充分受益航空装备更新换代、
军机加速列装所带来的军用航空锻件市场持续扩容。
2)盈利能力拐点：公司近几年逐步剥离低效资产，2017年转让中航新能源，2018年剥离中航
世新，2020年剥离力源金河，在聚焦航空主业提升效能后，预计其盈利能力将自今年出现明显
拐点。
3)管理能力拐点：公司2020年推行股权激励，有利于提高员工积极性，加速业绩释放。
3)公司或将是下一个“中航高科”
中航高科在2019年12月25日发布公告，拟转让子公司江苏致豪100%股权，以实现房地产业务
退出，在剥离地产聚焦主业后，股价持续上涨，至20年8月时上涨接近170%。
而中航重机2020年6月8日公告拟剥离部分亏损较多的液压业务，同样在年底完成了该资产的剥
离。我们认为公司年底剥离“低效资产同样有利于明年"轻装上阵"，而且在航空发动机产业"拐
点"向上的趋势下，公司不断聚焦航空主业，预计将提高长期盈利能力，同时也将提升市场对其
发展持续向好的预期。
4、凯普生物：第三方检验黑马，2020业绩预增166%，明年多个重磅产品开始
放量，实控人自掏腰包增持(国海证券)
事件：
凯普生物12月28日晚间披露业绩预告，2020年预盈3.2亿元-3.93亿元，同比增长
117.26%-166.82%。主要原因是公司核酸检测试剂、仪器及第三方医学实验室检测业务取得较
快发展。
点评：
国海医药团队认为全年业绩有望达3.65亿元以上，明年仍有增长，三年期有望保持30%+复合
增速。
原因在于目前核酸检测业务方面已进入常态化阶段，Q4大连、北京、上海、青岛、成都、重庆
疫情反复继续催生检测服务，香港常态化保持日均6-8千例检测(均价240元)，我们预计全球
疫苗完全大规模接种完成前核酸检测将持续常态化运行，对明年检测量保持乐观。
公司检验所布局继续加码，预计明年将实现30家左右全国布局(每个省至少一个)，定增募投
10亿资金到位将有助于公司在肿瘤、血筛、呼吸道等新的检测领域不断扩充管线丰富检验所服
务和试剂销售多元化服务。
其他品种来看：
|投资建议：公司是我国军用航空锻件的核心供应商，受益于航空装备的快速放
量以及近几年持续的主业聚焦，我们认为公司将迎来发展拐点。考虑到剥离亏
损资产后公司盈利的增加，上调公司2020/21/22年归母净利预测至4.2/5.8/7.4
亿(原预测分别为3.9/5.2/7.0亿元)，对应PE为45/32/25倍。给子公司2021
年45倍PE，对应目标市值约260亿元，维持“买入”评级，目标价28元。
1) HPV单四季度恢复增长， 单季度发货量同比增长20%以上； 全年我们预计降幅在
5-10%左右，其中两癌端全年收入在7000w左右同比增长40%，明年开始有望延续
30%+高增长。
2) 地贫、耳聋、STD(单检、三联检) 前三季度基本持平， 明年有望继续恢复高增
长。
3) 重磅产品STD十联检目前学术和进院销售双布局， 正在70多家医院进行多中心课
题， 目前常态化销售的医院在50家。由于STD十联检和单检、三联检形成STD产品
群，我们看好十联检进院之后快速放量，第一年最少为公司带来1亿元的收入增量。