无法回避的周期
来自蒋勇军的雪球原创专栏 2020.8
在投资过程中，很多投资者都想避开周期性的股票，因为判断周期的拐点实在是太困难了。查阅一些公司的十多年的年报就会发现，就算是上市公司管理层往往也不能准确预见行业的拐点，更何况掌握的信息远不如上市公司管理层的普通投资者呢？当遇到下行周期的时候，很多公司就会出现经营业绩下滑，一些竞争力较差的企业在下行周期的时候甚至会出现大幅亏损的现象。另一方面，由于周期的影响，一些公司的业绩便会出现大幅波动，比如A股有家上市公司叫温氏股份，是一家养猪企业，由于猪周期的存在，该公司的业绩波动相当大。比如牧原股份，在2018年时毛利率只有10%不到，而在今年毛利率高达60%以上。2018年的净利润只有5.2亿，而2020年上半年的净利润就高达108亿。股价也从当时的10元到15元的区间涨至目前的90多元钱。而2018年用市盈率估值，牧原的市盈率高达60倍以上，而目前公司的市盈率仅为15。如果看着市盈率低就买入，高市盈率卖出，那肯定会巨亏。所以就算某只股票的市盈率已经很低了，但如果说有周期性，很多人也是嫌弃得要死。很多人都想找到非周期的股票，殊不知周期往往是很难避免的。因为任何一家公司都不想业绩大起大落，然而树欲静而风不止，公司的经营往往会受经济周期、行业竞争、公司战略的影响，业绩往往也会出现一定的波动性，只是不同公司受这三种因素影响程度不同而已，有的公司对经济周期比较敏感，当行业竞争加剧的时候纵使宏观经济处于上行周期，行业内公司也避免不了业绩下滑的囧境，就算宏观经济和行业竞争都处于平稳，但由于公司发展战略的问题，业绩也会呈现一定的波动性。具有波动性，往往具有波峰和波谷，如果买入的时候恰好在波峰，持续跟踪上市公司就会发现公司不如前几季度靓丽，就会觉得自己买错了，当选择割肉离开，业绩又恢复了增长，不知不觉中就完成了一次高买低卖，财富在无形之中就发生了一次转移。因此，认识周期显得十分必要。
宏观经济周期对所有行业和公司的影响都不容小视，经济环境不好就会造成社会需求不振，大多数企业的订单就会减少，进而影响营业收入和净利润。有的企业会进行裁员，从而导致失业率上升，居民收入水平下降，进一步影响购买力水平。很多人都喜欢配置医药股，认为医药是典型的非周期性行业，因为人在生病的时候都要吃药，不管经济条件如何，重症就算借钱都要医治的。这个话听上去有几分道理，但有个前提条件，那就是居民收入水平没有大幅下降，全社会失业率保持在合理水平的情况下。一方面，在居民收入水平较高的情况下，人们显然会更重视自己的健康状况。收入水平较高的，可能会定期去医院进行体检，有一点小病都会去医院。如果收入水平下降，这种需求毫无疑问会下降。另一方面，在经济平衡的时候，很多人借钱出去是因为预期钱能够收回，如果经济条件不好，一个人长期失业去借钱肯定是借不到的，特别是大家生活都比较拮据的情况下。所以在我看来，没有绝对的非周期性行业，只有强周期行业与弱周期行业。强周期性行业对经济波动十分敏感，业绩波动随经济周期的波动影响较大。经济向好，需求上升明显，同时价格上涨，毛利率提升，公司净利润上升迅速。当经济下行，需求下降，价格下滑，毛利率下滑，公司的净利润就会出现断崖式下跌。
周期的影响往往会使经济主体经历优胜劣汰，竞争力不强的企业往往会在周期下行时走向没落，退市甚至破产的可能性都会有。所以投资千万不能教条式的背着股神巴菲特的话，说买入之后长期持有。如果你买入的是竞争力较强的企业，那可能还会获得不错的收益。如果你买入的是竞争力不行的企业，长期持有的结果只有一种，那就是巨亏。所以在投资过程中，务必重视周期的影响。面对周期我们有两种思路：一是避免周期，选择那些弱周期属性的股票。这类股票典型的特征就是：行业集中度高的龙头企业，产品价格和需求波动性不强，各项财务指标优秀......这类企业通常会稳步发展，经典的案例就是格力电器、美的集团、贵州茅台等。二是拥抱周期，选择那些周期性较强、且周期容易判断的企业，在周期低谷时买入，高峰时退出。比如猪周期、券商的牛熊周期等等。当然这个要点是要选择那种在周期低谷时不被淘汰的企业，也就是具有竞争优势的企业。比如中国巨石、万华化学、隆基股份等具有领先的成本优势，在行业进行价格战的时候还能有不错的赢利能力，并实现逆势扩张。那么以这些优质产能高于行业平均水平的超额收益进行估值，往往能获得丰厚的投资回报。举个例子，比如某公司具有领先的成本控制能力，当同行业处于盈亏平衡时，这家公司每年还能获得20亿的利润，那么在市值200亿以内买入大概率是能赚钱的。等行业复苏时，这家公司的利润极有可能突破100亿，市值肯定不可能还维持到200亿
作者：蒋勇军
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