价值股安琪酵母：正在走向世界的亚洲酵母龙头
十点价值股 分析的第36家公司
今天给大家介绍的价值股为安琪酵母，这也是一只长线白马股。十点嫂说，酵母只用安琪酵母，这也算是常用的消费品了。从十点嫂这里了解到一斤面粉只要5g酵母，就这么一个小生意做成了大企业。有句话叫：在中国任何小生意剩余14亿后都变成了大生意！而且随着人们生活水平越来越好，面包类的消费越来越多，而这些食物都需要用到这个酵母。
自2008年以来，安琪酵母股价安琪酵母股价由10.77元涨至目前的58.42元，区间涨幅达到44倍，成为A股中少有的40倍大牛股。
作为一家普通的食品添加剂公司，安琪酵母股价的彪悍表现主要依赖于公司业绩的持续释放。数据显示，2008年-2019年，安琪酵母营业收入由13.11亿元大幅增长至76.53亿元，净利润则由1.04亿元增长至9.02亿元，11年期间涨幅达到9倍。
那么，为何小小的酵母片能有如此高的收入及利润？实际上，酵母的适用范围很大，并不仅仅用在家庭之中。下面，十点将回顾安琪酵母的发展历史与成长轨迹，并给大家介绍酵母行业的一些基础知识。
安琪酵母成立于 1986 年，前身是宜昌食用酵母基地和宜昌市生物技术研究开发中心，2000 年在上海证券交易所上市。公司主要从事酵母、酵母衍生物及相关生物制品的生产和销售，主导产品包括面包酵母、酿酒酵母、酵母抽提物、营养健康产品、生物饲料添加剂等。
作为中国酵母行业的绝对龙头，安琪酵母目前酵母产能达 24.9 万吨，产能位居亚洲第一、全球第三，国内市场占有率高达 55%。从全球市场看，公司产能仅次于乐斯福和 AB 马利，排名世界第三，市占率达到 12%。此外，安吉酵母也是行业唯一的国家级企业技术中心、国家认可实验室。
酵母是一种肉眼看不见的单细胞微生物，分布于整个自然界，在有氧和无氧条件下都能够存活。作为天然的发酵剂，酵母可以将糖发酵成酒精和二氧化碳。实际上，我国古代用酒曲酿造的白酒、欧洲人的发酵面包都利用了酵母的发酵原理。而酵母菌体也含有蛋白质、脂肪、糖分和 B 族维生素等，具有丰富的营养价值。
从产业上看，酵母上游主要是原材料糖蜜，属于制糖的副产品；下游包括面食发酵、烘焙、酿酒、调味品、饲料及医用保健品等领域，使用范围较为广泛。
按照形态的不同，酵母又可以分为活性干酵母、鲜酵母及酵母提取物（YE)。近年来，烘焙行业的快速增长带动了活性干酵母等传统酵母产品的快速增长。数据显示，2012年-2018年，国内烘焙行业复合增长率达到12%，2018年行业规模已经突破2000亿元。
相对传统的老面发酵，酵母发酵不仅速度更快，也更加营养健康。因此，随着国人对饮食健康标准的不断提高，国内烘焙行业正不断用酵母将逐步代替老面发酵。
实际上，就是家庭面食来看，酵母的使用也已经非常普遍。尤其是新冠疫情发生以来，大批消费者在居家生活中自制面食或加工烘焙，酵母一度成为宅经济中的爆款产品。
从下游应用来看，安琪酵母过半的产品来自于烘焙与发酵面食领域。目前，欧美国家烘焙食品年人均消费量在60 千克左右，日本的人均消费量也在20千克以上，而中国目前人均消费量只有 7.4 千克（2018年）。因此，从烘焙行业未来的发展空间看，酵母产品未来的增长空间仍旧非常广阔。
酵母提取物则是公司第二大收入来源。酵母抽提物 富含多种氨基酸、多肽等成分，是一种具有提鲜、平衡异味等特点的天然鲜味剂，目前已经替代传统的味精、鸡精等产品广泛用于酱油、调味酱、火锅底料、卤制品等领域。
目前，安琪酵母YE 产能已经达到7.8 万吨，约占全球产能的 25%，市场份额全球第一。从国内市场看，安琪酵母 YE 市场份额已经达到60%。此外，随着下游调味品、卤制品等行业的快速发展，国内酵母提取物市场仍有5倍的成长空间。
尽管家用酵母粉价格较为低廉，但酵母生产线的投资却高达数亿元人民币。在安琪酵母目前垄断国内半数以上市场的情况下，多数竞争对手已经丧失了继续扩产的动力。因而，安琪酵母目前在国内的市场份额仍有望进一步提升。与此同时，公司也在积极进军海外市场，目前国外收入占比已经接近3成。
下面，我们还是从十方面来对安琪酵母进行完整分析，并用数据说话。
1、有竞争力的公司
通过下图可以看出，2008年至2019年期间，安琪酵母营业收入由13.11亿元大幅增长至76.53亿元，期间涨幅接近6倍；同期，净利润则由1.04亿元增长至9.02亿元，11年期间涨幅达到9倍。从公司净利润涨幅远超过同期营业收入来看，安琪酵母在营收规模快速增加的同时，盈利能力也得到了很高的提升。
从行业角度来看，下游烘焙、调味品、卤制品等行业的快速增长，为酵母产品需求的稳定增长奠定了基础。但从公司来看，安琪酵母之所以能够取得当今的成绩，与公司对酵母主业的专注、积极的产能扩张以及对海外市场的突破这三大战略密不可分。
自成立以来，安琪酵母就专注于以发酵工程和酶工程为支撑的生物技术领域，不断深耕酵母及酵母深加工行业。目前，公司在全球共拥有15条高度现代化的酵母生产线，并在原材料成本相对低廉的埃及和俄罗斯建立了海外工厂。
实际上，酵母行业并非一个低门槛的行业，需要一定技术实力以及环保处理能力。此外，一条酵母生产线的资金需求高达6亿元，而每年需要分摊的折旧成本也高达3亿元。同时，生产线的维护成本也高达亿元。因此，较高的资金壁垒也阻止了外部投资者的进入，保证了行业良好的竞争格局。
目前看，安琪酵母市占率提升-产能扩张形成了正向的循环，而竞争对手逐渐无力扩产。因此，公司过去几年持续的产能投资不仅提升了公司销售，也为自己构建了一条强大的护城河。
从全球市场看，酵母行业总市场容量约为150万吨，其中一半产品都在欧美地区，因为酵母为欧美等喜欢面包烘焙产品的必需品。但在安琪酵母的积极扩产下，中国目前已经成为全球酵母产能增速最高的地区，并带动了整个亚太地区酵母产能的快速增长。
最新数据显示，安琪酵母目前产能为24.9万吨，位居世界第三位，低于行业老大乐斯福，略低于英联马利。但从增长势头上看，目前的全球第二大企业英联马利处于战略收入阶段，公司2019年产能相比2009年处于下滑趋势。而安琪酵母则处于持续增长状态，产能已经由2009 年 9万吨增长为 2019 年 25 万吨，年复合增速达到 11%。因此，安琪酵母未来反超英联马利成为全球第一应该并不困难。
截至目前，安琪酵母产品已经海外销售到155个国家和地区，海外收入不断增长。实际上，安琪酵母在海外扩张中采取了差异化的竞争策略，并利用公司干酵母优势的优势积极开拓新兴市场。
新冠疫情发生以来，除了国内C端市场的快速爆发外，安琪酵母也抓住了竞争对手在北美、欧洲等地区的产能下滑机遇，实现了出口的大幅增长。最新三季报显示，公司2020年前三季度收入64.26亿元，同比增长15.58%；归母净利润为10.12亿元，同比大幅增长52.12%。
随着公司产能的积极扩张与业绩的稳定增长，安琪酵母股价自2008年以来由10.77元已经涨至目前的58.42元，区间涨幅达到44倍，成为A股中少有的40倍大牛股，越来越多的投资者开始认可公司的长期价值。
2、产品单一，主营业务占比高
目前，安琪酵母主营业务主要围绕酵母及酵母深加工行业发展，2020年上半年，公司酵母及相关行业收入占比达到91.98%，主营业务占比较高这一条非常符合。
此外，为了进一步拓展酵母在保健品领域的发展，安琪酵母在2005年成立了营养健康事业部，并推出了“安琪纽特”品牌，以进行保健食品业务的拓展。
3、低投入，高产出的公司
前文已经提及，酵母生产线建设需要大量资金。因此，安琪酵母作为生产型企业并不属于轻资产运营企业。但从近三年来看，安琪酵母毛利率一直维持在35%以上、净利润率也维持在12%以上。因此，低投入，高产出的公司这一原则安琪酵母基本符合。
需要注意的是，安琪酵母早些年盈利能力受糖价影响较大，毛利率波动较大。近些年，随着公司酵母深加工能力的提高以及海外产能的布局，目前毛利率水平已经有了较大幅度提高，并且保持了较为稳定的状态。
4、利润总额高，盈利确定性高的公司
通过下图可以看出，2008年至2019年期间，安琪酵母净利润由1.04亿元增长至9.02亿元，11年期间涨幅达到9倍。因此，公司利润总额高，盈利确定性高这一原则完全符合。
截至2021-01-07，6个月以内共有 26 家机构对安琪酵母的2020年度业绩作出预测；预测公司2020年每股收益 1.57 元，较去年同比增长 43.52%， 预测2020年净利润 12.90 亿元，较去年同比增长 43.12%，公司未来三年业绩仍处于稳定增长趋势。
5、净资产收益率高的公司
通过下图可以看出，最近三年，安琪酵母净资产收益率平均在20%左右，属于非常高的水平，随着公司销售毛利率的提升，公司未来净资产收益率仍有望保持在较高水平。因此，净资产收益率高这一原则，安琪酵母完全符合。
6、高毛利率的公司
自2008年以来，安琪酵母毛利率基本维持在30%以上，最近三年则保持在35%以上。随着公司市占率的提升，公司未来毛利率仍有提升空间。高利率这一原则，安琪酵母完全符合。
7、应收款少、预收款多的公司
从业务模式上看，安琪酵母下游客户主要是企业为主，To B的业务属性决定了公司应收账款较多、预收账款较少。因此，应收款少、预收款多这一原则安琪酵母并不符合。不过，随着公司C端客户的增多，安琪酵母未来应收账款有望迎来好转。
8、选择一个行业龙头的公司
目前，安琪酵母国内市场占有率高达55%，是当之无愧的行业龙头。此外，在二级市场中，安琪酵母净利润水平也在9家其他类农产品加工企业中排名第一。
9、每股收益高和借款金额少
通过下图可以看出，自2017年上市以来，安琪酵母基本每股收益基本维持在1元以上，每股收益高这一条公司完全符合。
但由于公司近几年产能的扩大以及海外市场的布局，资本开支较大，公司主要通过举债方式来进行资金的募集。因此，借款金额少这一条公司并不符合。
10、选择婴儿的股本，巨人的品牌，行业老大的公司
作为目前亚洲第一、全球第三的酵母行业巨头公司，安琪酵母目前在国内当之无愧的行业老大。而随着公司产能的进一步释放，安琪酵母有望在近几年成为全球第二大酵母企业。通过以上10个方面的分析，安琪酵母完全符合其中八个方面的要求，一条基本符合。随着国内酵母需求的释放以及公司海外项目的稳步推进，安琪酵母未来发展空间仍然十分广阔。
最后，我们从历史估值角度，看一下安琪酵母目前的估值水平。
通过上图可以看出，安琪酵母历史平均市盈率为38倍，而公司最新的动态市盈率也是38倍。2020年，安琪酵母业绩大幅爆发，但不少投资者担心疫情之后公司业绩增速可能会出现放缓，公司股价自8月份以来遭遇到较大幅度调整。然而，通过以上分析可以看出，安琪酵母的国内、国外市场空间仍然非常广阔，长期看公司业绩仍有保障，而公司目前的估值水平相对其他消费企业则具有了一定的竞争力，值得大家关注！
2021年1月11日
十点出品