全球数一数二的龙头,为何混得这么差

昨天,我们聊过了利亚德后,今天再看看二哥的洲明科技,它业务包括LED显示屏、LED照明两大板块。

2019年洲明LED显示屏全球市占率排第2,在国内与利亚德处于第一梯队,租赁显示市场全球份额第1。(昨天全球份额分布有点偏差,以今天的为准。)

一、商业模式

洲明的LED显示屏业务分为5类——

1、专业显示:用在安防、人防等领域。

2、商业显示:应用于广电、商业零售等领域。

3、租赁显示:用于舞台、大型展览会等。

4、体育显示:用在各种体育场馆和大型赛事。

5、创意显示:用于楼宇外墙。

LED照明板块主要分为:专业照明、景观照明——

专业照明:主要产品是集智能照明、视频监控、交通管理等诸多功能于一体的智慧路灯,以及户内外照明灯具和解决方案。

景观照明:主要是为城市夜间景观工程,提供包括前期设计规划方案、中期施工安装、后期运营维护等服务。

洲明主要成长在于LED显示业务,短期内小间距仍是增长主力,专显持续渗透,商显快速发力。

中期来看,MiniLED放量使得市场空间再升级。

长期的驱动因素在于MicroLED。照明业务的成长来自智慧灯杆,5G进程加速,未来智慧灯杆作为微基站的载体开启全面建设。

小间距LED显示屏在目前主要针对企业单位、政府机构、军事机构,根据2018年数据,这三大类的客户份额已经占据70%。但这里有利有弊,有利是营收稳定,但弊端也很明显,资金回笼较慢,导致企业入不敷出。不仅仅如此,LED显示屏行业还有高成本、低利润、竞争激烈等现状。

针对资金回笼问题,洲明也采取了相应措施,严格筛选项目,实时监控资金

回笼等情况,以保证高质量的发展。基本面分析,华叔会将利亚德、洲明应收账款作对比,可看出洲明的资金回笼措施确实有点成效。

二、基本面

洲明主要业务是LED显示业务,收入占84.24%,LED专业照明、景观照明加起来不超20%。

而且,洲明相比利亚德,海外收入占比超50%高于利亚德。

不过,洲明比利亚德有一点好,海外业务都是To B。不过,洲明国内60%是To G,也就是政府订单,40%是To B。

海外收入占中,美国20%,欧洲20%,其他为俄罗斯、日韩、中东等国家。

智慧路灯也是以政府采购项目为主,灯杆有IoT技术门槛。60%来自于政府项目,40%为洲明分销商订单。

洲明毛利率几乎低于其他竞争对手,主要受到洲明渠道销售占比高的销售模式,即洲明放弃部分利润率,用于搭建更加稳定的销售渠道,反过来作用在公司更加稳定的营收增长方面。

牺牲了部分毛利,也牺牲了净利,所以净利率也是偏低的。

另外,今年由于毛利率较高的海外业务下滑较大,国内业务占比提升也拉低了整体毛利率。

洲明收入仅次于利亚德,但以具体数据对比,还是有不少差距。

洲明营收同比-26.8%,二季度单季度-26.7%。智慧显示业务上半年营收-16.5%,海外影响较大,尤其是二季度出口订单出货受阻,上半年海外显示营收同比-21.8%。

昨天在留言区有小伙伴就讲到,利亚德应收账款、流动负债、商誉都偏高。其实,洲明也有类似的问题,而且洲明的流动现金更少,甚至其他各项数据都偏低,这也是之前说的,LED显示屏行业高成本、低利润、竞争激烈、资金回笼慢的行业现状导致。

三、前景

LED显示——

1、随着小间距渗透率提升,未来收入占比会稳步提升。

2、目前,市场的Mini LED产品甚少,未来将进入高速发展阶段,但这块收入占比较低。

3、传统LED显示屏将逐渐下滑,取而代之是小间距、MiniLED显示屏。

预计体育场馆户外LED显示到2022年国内市场规模超过200亿元,高铁机场室内LED显示2022年市场规模有望达到75亿元。不过,这几年需要考虑继续受到疫情冲击,影响业务增长。

LED景观照明——

受疫情影响,政府短期在景观照明中投入量较少,转向抗疫指挥平台等,未来受益于基建类项目需求带动。

LED照明——

随着新基建及5G应用加速落地,智慧城市与智慧灯杆项目将加速洲明业务的增长。

四、风险

1、下游需求复苏不及预期、行业内竞争加剧。

2、贸易摩擦带来下游需求的不确定性。

3、MiniLED渗透不及预期。

4、新产品产业化进度不及预期。

五、投资逻辑

按照券商一致性预期,预计2021年洲明净利润为7.2亿元,赋予合理估值区间PE为15~20倍,预计2021年合理市值区间为108~144亿元。目前市值为98.07亿属于合理估值范围。

显示屏这块将结束,就聊聊利亚德和洲明科技,其他厂商不打算详聊,大部分厂商都是To G,华叔更喜欢To C或者To B的厂商,业绩弹性更好,而且有更好的成长性。

最后,给大家看看一张图,大家更清晰了解LED上下游产业链结构——

上游相关企业

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中游相关企业

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下游相关企业

其他重点资讯——

1、索尼将为苹果头戴式设备供应微型显示屏,该头戴设备最早将于明年上市。

华叔估计这产品有可能是AR眼镜,因为这几年一直传苹果会推出AR眼镜,但都是雷声大雨点小,现在有供应链曝光,看来产品面世越来越近了。如果真的AR眼镜,歌尔股份有可能承接代工业务。

2、旭升股份:前三季度净利同比增7成。前三季度实现营收11.05亿元,同比+42.2%,净利润2.3亿元,同比+69.72%。业绩增长主要由于公司拓宽了国内外市场,客户需求增加。

3、郭明錤:iPhone 12与12 Pro预购结果优于iPhone 11系列,有利近期苹果产业链股价反弹。然而,若产业链股价反弹后,能否持续上涨仍须视11月的iPhone 12与12 Pro之供需变化,以及iPhone 12 mini与12 Pro Max的预购结果。

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