长虹能源分部估值分析：能否创造小动力锂电高成长神话？
如何解决精选层小IPO破发连连的问题，26日申购的长虹能源可以说开了个好头。长虹能源在发行前，有私募机构认为“很便宜、很爽”，认为其他项目首发没这感觉，长虹能源采用直接定价的方式低市盈率发行，这是精选层开板以来最具性价比打新，没有之一。
长虹能源发行采用直接定价方式，发行价低价18元，停牌前股价是34元多，发行最终定价22.58元，对应市盈率为18.57倍 。这个发行价格到底高不高？长虹能源将来有没有长线持有价值？如果转板上市将来定价多少？我们从以下几个方面来分析：
1、动态市盈率
长虹能源2020年上半年营收为7.7亿元，净利润为6412万元。也就是说，公司2020年上半年已经同比增长50%，全年可望达到1.4亿的利润。据自媒体同行估算，按2020年1.4亿利润算，22.58元发行价，发行后按8128.3万股算（超额配售全部行使），市值18.35亿，市盈率13.1倍左右。也就是说，长虹能源实际的发行2020年市盈率是13倍，招股说明书里的18倍，是对应2019年业绩的静态市盈率。
2、可比公司
公司董事长在路演中表示，与公司锌锰电池业务具有可比性的公司主要包括野马电池、亚锦科技以及力王股份；公司锂离子电池业务同行业可比公司主要包括亿纬锂能、蔚蓝锂芯、鹏辉能源。
长虹能源的估值比较复杂，因为它的业务有两大块，一是碱电，二是锂电。目前碱电业务占大头， 锂电业务占小头，大约30%，但处于高速发展期。因此，长虹能源的估值需要根据分部估值法进行。
我们先根据锂电公司进行估值。长虹能源可比公司有创业板的亿纬锂能和鹏辉能源，有中小板的澳洋顺昌。这些公司市盈率都不低，高的有百倍，低的也50多倍。同行业可比公司 2019 年静态市盈率均值为 56.66 倍。虽然精选层的市盈率估值水平不能与科创板、创业板相比，但13倍市盈率水平的长虹能源还是具有估值优势。如果1年后能够转板上市，具有估值提升空间。如果转板后达到55倍的行业市盈率均值水平，有3倍提升空间，市值有望达到73亿 左右。
我们再根据碱电公司进行估值。可比公司有野马电池、亚锦科技以及力王股份。碱性锌锰干电池，即我们常说的一次性电池领域，名头最响的莫过于南孚，占有国内干电池行业80%的市场份额。亚锦科技是知名电池品牌“南孚电池”的母公司，在新三板挂牌，公司共计持有南孚电池82.183%的股权。但亚锦科技在新三板混得不怎么样，目前股价只有0.81元，市盈率6倍，总市值30.38亿。
力王股份创建于2001年，位于风景秀丽的东莞塘厦石马莲塘角力王工业园。力王股份目前在新三板挂牌，总市值8.51亿，市盈率大约20倍。目前，野马电池还没有上市，公司位于宁波镇海。2020年7月，浙江野马电池股份有限公司在证监会官网披露了更新后的招股说明书，拟申请上交所上市。
从这里可以看出来，锂电板块估值很高，平均在55倍。碱电业务估值较低，大约在10倍到20倍。最近在A股科创板上市的天能股份，上市后从80元一路下跌到50元，市盈率只有24倍。很多投资者不理解，天能股份是做新能源的，也是新兴产业公司，怎么这么便宜？
其实，天能股份是一家新能源铅蓄电池行业龙头企业，截至目前，天能股份公司主营业务收入以铅蓄电池（电动二轮车、电动三轮车等电动轻型车动力电池）为主。2017年至2020年1-6月占比分别为95.25%、97.99%、97.59%、96.28%，铅蓄电池在国内市场的占有率2018年已超40%。铅蓄电池行业估值也不高，我们看到在港股上市的天能动力估值更低，只有8倍市盈率，市场不肯给高估值。天能股份下一步也想做锂电池，加码锂电业务。
因此，我们给长虹能源估值，需要按照分部估值法进行。2019年预计公司实现利润1亿，目前锂电占30%，按照锂电55倍市盈率、碱电20倍市盈率计算，公司两块的市值分别是15亿,、14亿，合起来29亿。当然这是公司在A股上市之后的估值，要在科创板或者创业板转板上市。目前公司还在精选层，估值会大打折扣，公司目前按照发行价计算总市值为18亿。
3、产业资本入股
长虹能源此次精选层公开发行，获得了10家战略投资者的追捧，总共拟认购208万股。其中，红塔证券、安信证券均拟认购12万股；苏州川欧电器有限公司、大艺科技有限公司认购35万股，浙江动一新能源动力科技股份有限公司拟认购25万股，苏州祥利家用电器 1.4502 -2.55%有限公司承诺认购20万股，南平华孚电器有限公司承诺认购36万股，四川九洲创业投资有限责任公司、深圳市金俊业电子有限公司均承诺认购10万股，珠海指南需恒创业投资基金合伙企业(有限合伙)13万股。我们看到，里面有好几家并不是财务投资者，不是私募，而是产业资本。
4、锂电池项目
长虹能源是“碱电+锂电”的双产品体系。公司前期通过控股收购长虹三杰方式正式进入锂电行业领域。长虹三杰是国内较早选定三元体系用于电动工具用锂离子电池的制造企业，在三元动力型圆柱锂离子电池领域具有深厚的研发和制造经验积累。
今后，长虹能源将把重点放在小动力锂电池业务的发展上。目前，长虹能源拥有1.5亿只高倍率圆柱形锂离子电池的能力。锂离子电池处于高速发展期，2017至2020年上半年，锂离子电池占主营业务收入比分别为0.63%、21.84%、29.42%和30.31%。报告期内，公司锂离子电池在境内销售额分别为509.70万元、22832.83万元、40339.38万元和22648.54万元，占比为100.00%、98.03%、97.13%和97.39%；2018年、2019年、2020年1月到6月，在境外销售额分别为458.89万元、1189.85万元、607.00万元，占比为1.97%、2.87%、2.61%。
据自媒体分析，长虹能源的高成长性不仅体现在眼前的数据上，还体现在其未来产能的释放上。第一，2020年3月，长虹能源在泰兴黄桥经济开发区进行新增产能项目的三期建设，达产以后，预计年可新增收入10亿元
第二，长虹新能源绵阳锂电池项目，一期项目主体工程已完成90%。项目计划投资19.58亿元，计划分两期建设，其中一期2021年下半年投产，二期将于2022年启动投建，2023年下半年投产。一、二期项目达产后，年销售规模有望超30亿元，实现年税收近2亿元。
第三，公司募投项目这次也包含锂电池项目，分别为：“年产15亿只无汞环保碱性锌锰电池智能工厂建设项目”、“高倍率锂电池自动化生产线及PACK组装项目”、“长虹新能源技术研发中心建设项目”。
5、符合转板上市条件
有人担心长虹能源是从A股上市公司四川长虹分拆上市，将来不好办。就像贝特瑞一样，控股股东是中国宝安，宝安一大半的利润来自贝特瑞贡献。像这样的公司就不允许分拆上市。为什么？主要是为了防止控股公司掏空子公司，防止上市公司空壳化。
大家可以想象一下，如果贝特瑞独立上市了，成了单独的A股上市公司，中国宝安还剩下啥？最赚钱最核心的子公司没了，中国宝安估计很快就st退市了，这对现有股东是很大伤害，因此政策不允许这样瞎搞。
目前新三板出台了转板办法征求意见稿，其中规定挂牌满一年、且符合上市条件的精选层企业，将可直接申请到科创板或创业板上市。具体来看，转板上市门槛包括：一、转板公司需在精选层持续挂牌一年以上;二、满足科创板或创业板现行发行条件;三、股东人数不低于1000人，且在规定期间内股票累计成交量不低于1000万股;四、符合科创板或创业板定位。
此外，对于A股公司的子公司，转板前还需满足分拆上市规定。根据规定，上市公司最近1个会计年度合并报表中按权益享有的拟分拆所属子公司的净利润不得超过归属于上市公司股东的净利润的50%。如贝特瑞，中国宝安直接和间接持有其69.19%股份。中国宝安2017年-2019年归属于股东净利润1.33亿元、2.14亿元、3.01亿元。而贝特瑞2017年-2019年净利润3.36亿元、4.81亿元、6.66亿元。根据计算，最近两年贝特瑞对中国宝安的净利润贡献就超过了50%。
长虹能源控股股东为四川长虹电子控股集团有限公司，持有其70.68%的股本，实际控制人为四川省绵阳市国资委。在A股上市的四川长虹和长虹能源的控股股东都是长虹集团，长虹能源和上市公司四川长虹并无股权上的任何关系，只是同一个控股方。因此，长虹能源并不存在分拆上市问题。