金学伟:5浪驱动力来自哪里

上期我们通过原版巴菲特和中国巴菲特,阐述了股票投资的最高境界不是做风格,而是风格的结合。就像巴菲特本人说的,当今靠单一投资品种和投资风格已无法取得超人业绩。
原因之一,是现在的股票价格更高了。格雷厄姆和巴菲特1.0时代,市场中很多股票都是1美元资产卖0.5美元甚至0.25美元,那时的价值投资,投的是绝对价值,也就是公司的清盘价值。现在,1美元资产在股市中以几美元价格出售是常态,所谓的价值投资,投的只是相对价值——或是相对别的股票低估,或是相对它过去的估值低估,或是相对其未来的增长潜力低估,能否成功,取决于两个要素:一是市场资金流向能否把它们重新抬到“正常的估值水准”,二是公司能否继续保持增长或者像我们预估的那样增长。而这两个要素都有很强的不确定性,属不可知的“未来”。
原因之二,是现在的经济与社会变化更快了。无论是企业的平均寿命、平均增长周期,还是产品的生命周期,都远低于格雷厄姆和巴菲特1.0时代。
从这两个角度想像一下中国巴菲特在印度股市的失败就很好理解了。如果股价仍像巴菲特1.0时代,1美元卖0.5美元,那位中国巴菲特还会割肉吗?我想不会,除非他真的脑子进水。如果社会和经济变化速度不是那么快,过去优秀的企业和产品有把握说未来依然优秀,那位中国巴菲特会割肉吗?我想多数也不会,既然公司依然会优秀,依然会成长,价格跌得越低,它的价值就越高,除非他根本就不是价值投资,而仅仅是价值投机。可以想见,当这位中国巴菲特割肉离场前,他心里一定充满恐惧:这家公司究竟怎么啦?它还有未来吗?它会不会从一家优秀公司沦落为一家糟糕公司?如果这样,那么等待他的就是股价的进一步沉沦,而且永远不会再浮出水面。
从原先的信心满满,到后来满腹狐疑——伴随股价下跌,再到恐惧和绝望,这是当今价值投资常常遇到的困境。产生这种困境的原因就是上面说的两点:股价太高,买的不是清盘价值;社会经济变化速度太快,无法说这家公司未来一定会继续优秀,继续成长。如果还有第三个原因,那就是市场的资金流动速度更快、幅度更大,只要这家公司不再优秀,你就无法信心满满地说,投资者会重返这只股票,让股价重新回到你买进的价格之上。
所以,当今投资,哪怕是崇高的价值投资(一些单纯的价值投资者都有一种莫名其妙的道德高尚感,这是我常常感到困惑的),也必须考虑更多因素,综合各种风格。选中了好公司 ,算好了估值,就不管时机问题,比如股价走势、公司业绩变动等,什么都不管,就是一个字:买!这确是巴菲特告诉我们的,所有“巴学家”也都这么说。但功夫在诗外,细节决定成败。一个一边抨击金融衍生品,一边托高盛设计金融衍生品卖钱的人,他的话不能完全相信。
在真实的投资世界中,巴菲特是很会选时的。他学过技术分析,他对公司业绩预测的天分颇高,他的搭档查理·芒格是个多元化投资人,对各类公司——不仅仅是适合价值和成长投资类公司有很高理解力和洞察力,巴菲特从他那里学到了不同公司需用不同的判断与衡量标准……甚至,他亲自选定的两位接班候选人都来自对冲基金,他对他们的赞语是:他们的投资技巧超过我——当然,对冲基金是干啥的,这你懂。总之,在实际投资中,巴菲特有很多、也很注重“诗外功夫”,他“20年观察”,干的是选股;“5分钟决策”,干的是选时,包含价格走势之时和公司当期业绩变动之时。时代已不再单纯,已无法靠单一的投资风格取得超人业绩。这是所有巴菲特原教旨主义者都无法成功的原因。
怎样把各种风格糅合进我们的投资中,是我近几年重点探索的一件事。实践结果,发现有两种方式是最好的,至少对我来说是最好的。一种是把各种风格组合在同一目标上,就像比尔·威廉姆斯说的,选择“占有全部优势”的股票。另一种是按不同风格选出不同股票,做成投资组合。
前一种的好处是见效快,投资效率高,但适合小规模运作,因为能同时具备各种优势的股票不多,也不是随时随地都能找到的。后一种效率相对较低,因为某种类型的股票表现好的时候,其他类型的表现可能平平。但好处是:符合不同风格要求的好股票较多,总容量大,适合大资金运作。而且组合盈利的稳定性强,因为真正的好股票即使表现平平,也差不到哪里去。尤其在熊市、震荡市和投资的长跑中,它的优势非常明显。相比而言,靠单一风格,在某一时间段内会获得大成功,在另一时间段里,会像流星一样陨落,因为单一风格实际上做的是风,是潮流,要靠风和潮流来取得成功。
两种方式,都需要我们学习各种投资风格、各种投资理论和技术。从下期起,我们会一一介绍。
目前,创业板依然强劲,月线形态显示它很可能在进行第3浪上涨,成交量再创新高也在一定程度上印证了这一点。大盘无虞,个股基本上也无虞。至于要不要追赶潮流,我认为大可不必。200年中外股市证明,没有一个成功者是靠追赶潮流而成功的。原因很简单:赶潮流者永远不敢重仓,重仓了也不敢持有到底,即使买对了,对总市值的贡献率也很低,偶尔一次信心满满地重仓并坚定持有,又必定是错的。只有始终把投资建立在脚踏实地基础上的,才会成为真正成功的投资者。
关于旋转门和中国版QE的消息成为近期市场的关注点。我的看法是一定会有,但不会一下子把规模搞大。降低人们的宽松预期,在保障系统安全和经济稳定前提下,尽可能不用或少用货币宽松政策,给未来发展创造良好条件,至少是不再增加类似4万亿元这样的负面因素,是本届政府的基本思路。符合这一思路的相应做法就是“托底”但不促进,必须要做的一定会做,暂时可不做的就不会做。所以,旋转门也好,中国版的QE也好,都会有,但一点一点来,打点滴,不漫灌。对大盘来说,只要有这点就够了,因为它消除了最大的负面因素——银行坏账风险爆发。在此背景下,银行股估值优势就会逐渐显示,成为未来5浪的驱动力之一。
5浪就是鸡犬升天,就是拾遗补缺,在所有行业板块中,有色、煤炭是两个没有好好表现过的大板块,也将成为5浪的驱动力之一。

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