解析袁芳，一个让我找不到槽点的基金经理
在众多读者的强烈要求下，我们今天要解析这个市场上人气最高的基金经理之一：袁芳。同时感谢工银瑞信的小伙伴，在我们的软磨硬泡下，帮我们约到袁芳1个小时的时间进行了专访。不过由于多方面的原因，我们不方便把会议音视频公开，只能以我们的视角对产品和人物的测评，但我保证这可能是全市场对袁芳最全面的测评之一。
通常在调研基金经理之前，我会先到小程序韭圈儿beta上看一下产品的红黑榜，尤其是从黑榜找到一些挑刺儿的问题出来丢给对方。
当我打开袁芳的代表作，工银文体产业股票基金，映入眼帘的是一系列极其能打的红榜数据：
然而当我点开黑榜，却发现，竟然没有任何糟点！！！这在我们调研过的基金经理中，是极其罕见的。
好吧，我们一起来解析一下这位颜值与净值同样美如画的超人气基金经理。
注：本文数据如未标注，均来自于韭圈儿beta，2021年1月5日
个人档案
- 星座：射手座
- 学历：西安交通大学学士、美国波士顿大学MBA；
- 从业：2006-2008年 嘉实基金 股票交易员 ；
2010-2015年 工银瑞信基金 消费行业研究员；
2015年-至今 工银瑞信基金 基金经理；
该模型预计一周内向读者开放
- 北落解读
星座趣谈
自从上次我直播中用星座猜某位基金经理的投资特点，得到了对方的完全认可。之后我调研时都会问一下，准不准不知道，但是可以帮助我们多了解基金经理的另一面。袁芳是射手座，网上对射手座女生的评价是这样的：
（1）追求自由，不喜欢被束缚，不喜欢喊口号：反映在投资风格上，她极其反对给自己贴标签（虽然我们还是贴了），投资框架也希望足够open和包容；
（2）爱憎分明，心直口快：聊天中我能感觉到是她非常爽快的一个人（你看直播也可以），回答问题干净利落不拖泥带水，喜欢的行业不吝啬溢美之词，不看好的方向也丝毫不恋战；
（3）乐天派，对于挫折和压力的自我调节能力强：她刚当基金经理就遇到熔断，后来几乎年年都有坑，能在这个过程中扛过来（尤其是今年），她自己也表示自己现在“淡定很多”；
（4）涉猎广泛，思路开阔：你看她持仓的股票，分散度极高，每个不超过3-4个点，各种类型的股票都有涉及。当然，她也提到以后要慢慢提高集中度。
成长经历
从业的履历来看，袁芳是典型的基金经理路径：名校本科—>名校硕士—>交易员—>研究员—>基金经理，我也确实找不出啥槽点。
5年基金经理生涯，个人曲线年化收益超过30%，管理规模233亿，该拿的奖也没少拿，除了5年的投资经验不是特别突出之外，其他的都属于一线基金经理级别。
在我们内部的评分中（综合了业绩、回撤、经验、规模、奖项等因素，近期会开放给读者参考），在偏股基金经理中，她可以排在前4%（对应96分）
下面这段是她对自己从业生涯的自我评价：
- 自我评价
“2015年刚开始管理基金，一上来就遇到熔断，有些不知道怎么应对。这几年都是在摸爬滚打中过来的，除了2017年相对顺利，每年都会面对很大的波折。尤其是今年，感觉自己的成熟度提升了很多，同样面对全球股灾和熔断，有几天市场极为恐慌，但自己的心态调整和处理变动更为从容，也有勇气做逆势”
投资理念
- 投资目标：每年排名争取进入前1/3，争取保前1/2，长期下来维持较好的表现；
- 投资风格：自己不定义风格，但从结果上看偏成长，较少做格雷厄姆式的价值回归投资；
- 收益来源：自下而上为主，自上而下为辅，本质是ROE，企业是否创造价值；
- 投资策略：资金小时偏右侧投资，资金量大以后偏左侧投资；
- 能力圈：自下而上深挖能力比较广，消费，科技，医药聚焦；
投资风格分析非常分散（Wind，2020Q3）
- 经典语录
语录1：15-18年更多的是把书读厚，不断丰富和完善自己的投资框架，19年到现在是在把书读薄，逐渐提高集中度和个股的研究深度。
语录2：不能很固执坚守一种投资思路，投资逻辑框架要足够包容，足够开放，需要足够open。
语录3：有的基金经理越涨越兴奋，我是越涨越害怕的那种，性格上我是越跌越兴奋。
- 北落解读
看完定性的投资理念，我们再来看一些定量的数据。我们先来看一张业绩排行榜：
所有公募基金近5年收益排名（截止2020年底）
在这份榜单中，无论是指数基金，还是主动股票或混合基金，大都是靠长期重仓持有白酒取胜，这对主动基金来说本身已经是一件很牛的事情，毕竟买过白酒的人千千万，拿得住的少之又少。但是只有袁芳管理的工银文体产业，是极其分散地在很多不同的领域，在含茅量不高，且时常换手的情况下取得成绩。
如果我们再来看一张夏普率排行榜，工银文体产业就变成最高的一只了。
股票基金近5年夏普率排名（截止2020年底）
夏普率是指在承担同样风险的前提下，基金能够获取多高收益，衡量的是基金的性价比。夏普率越高，基金的持有体验越好，赚钱的概率就越大。
这个不是我瞎说的，在我们做的收益回测中，工银文体产业持有1年的赚钱概率就高达90%以上，任何人任何时点买入持有两年都是赚钱的，并且平均持有收益也随着持有时间不断大幅度抬升。
其实这个特点适用于大部分基金，这也是为什么我们希望投资者延长持有时间，只不过袁芳这两个数据的表现过于惊艳罢了。
当然，有读者会问，她管理多只产品，其他表现怎么样呢？接下来我们看下所有产品。
管理产品
袁芳管理产品一览表（Wind，20210105）
- 仓位：依据合同，保持中高仓位；
- 集中度：过去相对不高，但未来希望慢慢提升集中度；
- 换手率：中等水平，年度双边300%左右；
- 控制回撤：一是选择优质公司预防系统性风险，二是自上而下通过宏观和行业分析进行调整；
- 北落解读
目前袁芳管理的几只产品，从持仓上看区别不是很大，风格基本保持一直，只有工银圆兴可以投资一部分港股。我建议投资者不用太关注产品名称，而更加关注产品的持有期设计。因为最终赚没赚钱，投资者自己的申赎操作时点非常重要，如果把握不好那就投资定开或持有期产品。
不过袁芳的基金，在我们创新高次数排行榜上，同样是高居前列。我没问她持有人赚钱体验如何，但如果一只基金创新高次数多，爬坑能力强，投资人是很容易赚钱的，而且每次回撤都应该是很好的入坑机会。
股票基金近5年创新高次数排名（截止2020年底）
从基金大爆炸功能看，从当基金经理开始，算上16年熔断（比较短），她一共经历了4次大级别牛熊转换：每一次，都显著战胜了市场，不论是牛市还是熊市，尤其是2018年熊市的回撤控制非常好。
她觉得16-19年是策略有效的年份，宏观环境很波动，自上而下轮动很有效。但是从现在往后，政策定力越来越强，自下而上就更重要，后面只能做深度挖掘。所以她的持股集中度会慢慢进行提升，下图是她目前的前十大重仓股占比：
工银文体产业重仓股占比（Wind，2020Q3）
第一重仓股也就只有4个多点，那是相当的分散。但是她自己觉得，从19年之后（参见语录1），她会继续加深对个股的挖掘，集中度可能会有一定提升，这一点投资者要有一定预期。
如果我们把她所有基金的重仓股进行合并，再看看估值数据（截止1月6日），就可以发现她的持仓在估值上并不算特别激进（目前环境下），重要的是ROE，平均都在14%以上，这个水平在A股来说要求还是很高的，也基本符合她前面说的投资理念：本质是ROE，企业是否创造价值。
投资展望
- 中长期：科技、消费、高端制造业是十年维度的投资机会
- 中短期：智能汽车、新能源、军工、云计算等颇有看点
- 北落解读
具体细分领域的逻辑，我来帮她翻译一下：
消费板块她觉得在未来国内消费能力持续释放的过程中，一定会有大机会。但是消费板块很难一概而论，而是要在里面选择好的公司，因为同一个行业公司差异会特别大。
科技板块涵义很广，通信、计算机、传媒、互联网、电子都算，但是商业模式上可能区别很大。她比较喜欢的是计算机软件板块，云计算公司，这些公司一旦产品成功，黏性将会很强，在估算未来现金流增长时确定性也会更强。
汽车板块她觉得未来将会非常热闹，在过去几年的沉寂之后，这个行业发生了巨大的变化，造车新势力一通乱打，传统车企纷纷入局，能够在新的产业格局中抓住机会的车企将有可能迎来新一轮的增长；
新能源和军工的景气度很高，也值得持续关注，但是目前预期打得很满，需要持续去跟踪研究；