【脱水研报】多家机构突然都盯上 了它！国内供给缺口高达50%

军工产业链最优赛道，多家机构突然都盯上 了它！国内供给缺口高达50%，高壁垒竞争格局 极其稳定，估值容忍度高；A股又一隐形冠军全球 市占率第一，海外热销，越南明年Q1全部完工产 能翻倍， 毛利研发等财务数据碾压对手——1207 脱水研报
摘要：
1、食品：和食品相关的农作物、包装纸、玻璃瓶年内都出现了明显上涨，鉴于成本压力食品
公司存在提价的逻辑可行性。历史来看，海天味业每次提价均在豆粕大涨的背景下。预估2021
年调味品公司或率先涨价；原奶上行伊利的促销力度有望继续放缓；而洽洽2020H1葵花籽毛
利率达到2018年以来最低水平，不排除也会通过提价来改善盈利能力。
2、共创草坪：人造草坪隐形冠军全球市占率15%位居第一。无论是营收规模，还是毛利、研
发等财务数据都大幅领先同行， 是FIFA、World Rugby和FIH的全球人造草坪优选供应商， 拥有一定资质与技术壁垒。产品在海外十分畅销，产能利用率近三年分别为99.83/99.63/91.04%。明年Q1越南二期全部完工，产能直接翻番。将形成国内4000万平米，
国外4000万平米的产能布局。此外，横向拓品类、发力内销市场将打开业绩和估值空间。
3、高温合金：由于技术壁垒高、附加值高、业绩弹性大、估值容忍度最高，将是军工产业链
最优质的赛道。高温合金主要用在航空领域，尤其是航空发动机，叠加民用领域需求，当前国
内总需求3.1万吨，而实际产量不足1.5万吨，供给缺口高达50%，且在不断扩张。抚顺特钢
(st抚钢)高端产品产量规模上保持国内第一，市占率达到60%，沙钢入主后大幅改善经营情
况，目前仍被低估。
4、农业种植：四季度是传统的农业政策旺季，年末召开的农村工作会议、次年初将出台的一
号文件，都会给农业板块带来一定刺激，农业股随之走高。在板块选择上，种子个股具有大品
种放量带来的业绩配合的情况下，叠加政策的催化，大概率能够取得较高的超额收益。玉米现
货价格继续走高，价格上涨预期带动种植积极性提升，加上转基因政策仍在推进，种植链或持
续受催化。
正文：
1、食品：成本驱动涨价窗口期即将到来，详细梳理提价会如何影响食品公司的业绩和股价(安信证券)
食饮行业分析师近期密集提及食品公司提价的窗口期正在到来。
主要原因是成本驱动。和食品相关的农作物、包装纸、玻璃瓶年内都出现了明显上涨，鉴于成
本压力存在提价的逻辑可行性。
具体来看， CBOT大豆期货价格已近2016年位置为2017年来高位， 较疫情前涨幅明显， 连豆指数亦创历史新高，豆油指数创2013年来新高；另外玉米、大麦价格都有不同程度上涨；包材方面，瓦楞纸、箱板纸已较年内低点大幅上涨，玻璃瓶价格亦有上涨。

1)海天每次提价均在豆粕大涨的背景下
对于食品行业，一方面农产品作为其主要原材料，由于人工成本与土地成本上行，农产品价格
长期看涨，是食品持续涨价的充分条件。
另一方面，从产品消费属性来讲，食品具有必选、单位货值小的特征，消费者对食品价格上涨
不敏感，使其具备涨价能力，且消费品属性导致涨价了之后降价可能性低，推动盈利能力持续
提升。
历史回顾来看，食品公司提价背后的原因无非两种：一是，原材料成本上行，公司为保持一定
的盈利能力；二是，为了改善产品品质，或理顺价格体系。
调味品方面，酱油成本构成为大豆、豆粕以及包装材料(玻璃瓶瓦楞纸)等，以海天味业为
例，原材料、包装材料分别占总成本的53%、33%。历史上海天平均2-3年提一次价格，均在
豆粕或瓦楞纸价格大幅上涨的背景下，且在海天提价后，二线品牌跟随。
醋的原材料成本为糯米，占比30%以上。恒顺醋业2016年6月、2019年1月分别提价约9%、6-15%，前次为规范渠道价格、强化终端投入力度，第二次是基于包装材料价格上涨。
涪陵榨菜2010-2018年均有提价，青菜头价格也长期看涨。
此外，猪肉价格大幅上涨，安井、三全等会跟随提价。乳制品在奶价上行周期也会削减促销力
度，毛销差大幅走强。历史上海天平均2-3年提一次价格，均在豆粕价格大幅上涨的背景下，

2)提价会如何影响业绩和股价
对应到业绩表现和股价方面：
在提价后，部分公司短期存在渠道加速进货的行为，收入提速，例如恒顺醋业、涪陵榨菜等；
海天中炬表现稳定，提价传导顺利；安井、双汇、洽洽在提价后第一年甚至是第二年业绩表现
更好(三全自身机制改善红利的影响更大，故不包括在内)。
主要系1)提价效应，吨价提升；2)在原材料成本回落后，吨价-吨成本呈现剪刀差，净利率
提升明显；3)企业将提价之后的利润用于产品品质升级，促进真实需求增加(例如洽洽)，
形成正循环。
历史来看，股价短期在提价后上行，同时在业绩兑现后继续上涨，股价在业绩兑现期涨幅更
大。安信证券分析指出，大豆豆粕成本上升，预估调味品公司2021年存提价预期；原奶上行伊利的促销力度有望继续放缓；而洽洽2020H1葵花籽毛利率达到2018年以来最低水平，不排除也会通过提价来改善盈利能力。
2、共创草坪：人造草坪隐形冠军全球市占率第一，越南明年Q1全部完工产能翻倍，毛利研发等财务数据碾压对手(华创证券)
华创证券深度研报覆盖了一家隐形行业龙头共创草坪。公司是全球人造草坪龙头，2019年公
司产品全球市场占有率达15%，位居全球第一。
2020H1公司实现营业收入8.04亿，同比增长9.32%。利润1.8亿，同比增长61.39%。相比主要可比公司业绩出现大幅下滑，公司业绩在疫情下逆势增长，主要原因为公司产品主要用于出
口，疫情下发达国家居民休闲草铺装需求上升，公司产品交付能力强大，与主要批发商、铺装

1)隐形冠军全球市占率第一
商合作关系稳定，休闲草销量保持增长。

目前公司以5040万平方米人造草的年产能位于国内第一。但为缓解产能瓶颈，仍积极进行国内外产能布局，在已有国内淮安生产基地的基础上，在越南建立越南共创生产基地，其中一期
(2000万m2/年)已经满产，二期预计2021年Q1完工，全部达产后公司将形成国内4000万平米，国外4000万平米的产能布局。此外，向下游延伸拓展铺装服务、向上游延伸实现原材料自制、横向拓品类、拓展内销市场将开业绩和估值空间。
3、高温合金：军工产业链最优赛道，国内供给缺口高达50%，高壁垒竞争格局
极其稳定，估值容忍度高(国金证券)
十四五期间军工的高景气度从上市公司的订单、预收款、合同负债等指标已可见一斑，国金证
券认为高温合金将是军工产业链最优质的赛道，将同时享受本轮军工周期+军品放量+进口替代逻辑，将是3年级别的行情。
究竟为什么高温合金那么优秀，今天来捋一捋。
人造草坪行业市场空间广间，国内运动草市场规模持续扩大，海外休闲草渗透率不断提升，公司凭借行业领先的技术研发实力和全球化产能布局，竞争优势显著，随着公司积极开拓下游渠道打开销售局面，市场份额预计将继续提升， 未来业绩有望加速增长， 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.07/5.08/6.20亿元， 对应EPS分别为102/1.27/1.55元，对应当前股价PE分别为31/25/21倍，综合考虑公司龙头地位、领先的生产规模、技术及责质壁
垒以及下游市场发展潜力，首次覆盖给予公司41元目标价，对应2020年40倍PE，2021年32倍PE，给予“强推”评级.
1)高技术壁垒
高温合金是在高温、高应力条件下仍能按设计要求正常工作的金属材料。核心应用在航天航空
领域，占总使用量的55%，其中航空发动机用量最大。
由于高温合金技术难度高、工艺复杂，往往实际产量低于产能，目前技术瓶颈主要有3点：①
成分设计与控制；②设备及其操作；③后部工序，其中设备最为关键。
2)高价格+超高盈利能力
高温合金售价一般在数万元至百万元之间，常见品种预计平均价格在15-30万元左右。
毛利率也维持较高水平，比如抚顺特钢平均毛利40-50%、钢研高纳则维持30%左右、图南股
份铸造产品40%以上。
3)极其稳定的竞争格局
国内生产厂家主要三类，老牌钢厂、科研院所、铸造厂等，钢企重批量生产、院所重研发、铸
造厂重加工。目前处于寡头垄断格局，后来者较难进入。
4)景气度进入上行期，目前国内供给缺口接近50%
仅以最核心的航空发动机应用来看，2020年对应高温合金需求2.3万吨，到2025年达到3.1万
吨，复合增速5.3%。此外还有燃气轮机、汽车、电力、石化等领域需求，合计国内需求超过3.1万吨，未来复合增速超过6%。而按照当前国内1.5万吨的产量水平(当前年产能2.5万吨，实际产能不足1.5万吨)，供需缺口高达50%。

5)对标

综上，高温合金技术壁垒高、附加值高、业绩弹性大、估值容忍度最高。随着军工高景气度来
临，相关公司将迎来戴维斯双击。
对标国内变形高温合金领域绝对龙头抚顺特钢(st抚钢)，以及钢研高纳、图南股份等。
重点说说抚顺特钢，其是老牌特钢新材料企业，高温合金、超高强度钢、特种不锈
钢，产量规模上保持国内第一，高端市占率达到60%。沙钢入主后，经营管理实质性改善，前三季度净利润4.04亿(+132%)，净利率
8.34%创历史最佳。

4、农业种植：每年年末必炒的题材!既包含涨价概念、又有政策催化，目前是
超额收益最高的潜伏时点(中金公司)
四季度是传统的农业政策旺季，年末召开的农村工作会议、次年初将出台的一号文件，都会给
农业板块带来一定刺激，农业股随之走高。
(1)中央农村工作会议预计12月底召开，通常在20号之后中央农村工作会议是党中央安排部署农村工作的最高工作会议。按照惯例，会议将在12月召开，通常会总结当年工作，分析当前农业农村形势，部署来年农业农村工作并审议中央一号文件，对农业股形成催化。
(2)次年1月底的一号文件发布
一号文件一般于1月下旬或2月上旬发布，从历史经验来看，农业板块在此期间走势喜人，发布
后一个月后平均上涨6.57%。从个股表现来看，与口粮直接相关的公司在一号文件发布后受益
颇多。
(3)过去10年的农业四季度行情和两次会议之间的关系
①从投资时间点来看，农村工作会议之前表现最佳，农村工作会议之后大概率都会回调，一号
文件之前重启一波上涨，一号文件之后，种植业标的政策行情结束，股价走低。
②在板块选择上：种子板块表现最优，近十年在农村工作会议之前一个月的平均绝对收益率达
到7.25%，最高年份(2011年)绝对收益率达到18.77%。
其中隆平高科和登海种业平均绝对收益率达到8.67%和7.79%，相对收益率(相对沪深300)达
到5.43%和4.55%，最高年份(2011年)绝对收益率分别为24.69%和8.6%，相对收益率达到
27.76%和11.67%。