短期利空消化，糖价企稳反弹，但春节备货启动前难大涨
四季度新糖总产量预计不及去年同期，对糖价有所利好，但进口量持续提升，后期进口量数据预计依旧不小，在整体供应量增多的压力下，糖价顺畅上涨难度较大。近几日期货价格反弹，但现货成交并没有很好的提升，现货价格仅跟随期货企稳，没有明显上涨。在现货成交没有放量以及后市供应量不小的情况下，期货价格上涨压力仍较大。但是当前基差已处于低位，期现货价差接近平水，内外价差也处于历史低位，国内糖价下方空间也有限。预计后市糖价企稳，呈区间震荡走势，在春节备货来临之际，糖价存在上涨机会。
一、行情回顾
10月21日开始，国内食糖现货、期货价格齐聚下跌，郑糖2101合约自5390元/吨的阶段性高点一路下滑至11月18日的最低5018元/吨，南宁地区白糖报价也从10月15日的5605元/吨一路下跌至11月18日的5205元/吨。糖价下跌主要因陈糖还未销售完毕、新糖已经开始压榨，进口糖、进口糖浆数量预期较大，供应量增加的预期所导致。郑糖1月合约下行至5000元/吨附近具有较强支撑，在三个交易日的震荡整理后，郑糖1月合约于11月23日午盘大幅拉高，当日上涨88个点，收于5134，涨幅1.75%。之后连续两个交易日，盘面进一步小幅上涨，即使10月食糖进口数据出炉显示大幅增长，也并没有使糖价下行，现货价格也开始企稳。
二、生产：四季度新糖产量不及去年同期
20/21榨季南方产区生产周期从11月5日开始。据沐甜科技统计，截至11月20日，云南共开榨糖厂2家，较去年增加1家；截至11月25日，广西共有29家糖厂开榨，同比减少13家，开榨糖厂设计累计日产能达到27.75万吨/日。由于11月份广西开榨的糖厂数不及去年同期，当前生产数据也少于去年。据天下粮仓数据，自11月5日南方产区开始生产，开榨迄今（数据截至11月20日）共压榨甘蔗35万吨甘蔗，较去年同期78.66万吨减少43.66万吨，减幅55.5%；累计产糖3.36万吨，较去年同期8.33万吨减少4.97万吨，减幅59.66%。其中广西共压榨甘蔗30.8万吨（去年为66.11万吨），产糖2.86万吨（去年为7.17万吨）；云南共压榨甘蔗4.2万吨（去年为2.25万吨），产糖0.5万吨（去年为0.29万吨）；广东、海南还未开榨。
甜菜糖生产方面，随着今年9月20日内蒙晟通糖厂开榨以及9月24日新疆新宁糖厂的开榨，北方产区正式进入20/21榨季的生产周期。内蒙本榨季首家糖厂开榨时间较去年提前2天，但因为开榨初期受持续降雨影响，使得整体开榨进度不及去年，新疆方面也受到疫情影响，导致开榨进度较去年推迟一周左右。据天下粮仓数据，国内共压榨甜菜561.05万吨（去年同期为585.94万吨），共榨糖67.97万吨（去年同期为68.62万吨）。其中内蒙及河北产区共压榨甜菜309.05万吨（去年同期287.7万吨），产糖37.45万吨（去年同期为33.98万吨）；新疆产区共压榨甜菜252万吨（去年同期为298.24万吨），糖产量为30.52万吨（去年同期为34.64万吨）。
按照目前的情况估计，四季度南方糖累计产量预计少于去年同期，北方糖在榨季初期进度较慢，但近一个月已在加快进度，内蒙产量已赶上去年的水平，而且本年度内蒙是增产的，四季度的北方糖产量预计比去年略增。总体来看，四季度新糖累计产量预计不及去年同期。
三、进口：10月份进口量大增预期落地，但后市进口加工糖数量依旧不小
11月23日下午收盘后，海关数据公布，10月份食糖进口量为88万吨，同比增加42.67万吨，增幅94.13%，2020年累计进口365.24万吨，同比增加80.53万吨，增幅28.27%。10月份食糖进口数据环比、同比均大增，不仅仅达到10月历年进口量新高，也是各月份进口量的新高。
10月份，糖浆共进口14.87万吨，同比增加12.54万吨。今年以来，糖浆进口量保持较高增长，单月进口量都在6万吨以上，9-10月份更是环比持续增长，10月份达到历史最高值。糖浆主要从泰国、越南进口，由白砂糖制成，由于零关税进口，所以进口成本远低于白糖进口价以及国内糖价。糖浆可以制成冰糖，或者加工成白糖，与国内糖形成竞争。今年1-10月份累计进口糖浆数量为85.48万吨，按照68%的比例，折成白砂糖为58万吨，变相增加食糖供应量。
10月中旬起，国内糖价受进口糖数量增多的预期承压下行，但近两日在糖及糖浆进口数据公布后，盘面不降反升，或许可以理解为利空消化后的上涨，由于进口大增的预期早就在盘面反应，所以在消息落地后，糖价走强。
但是11-12月份的进口量预计依旧不小，从加工糖厂的生产来看，目前加工糖厂产量仍处于高位，较去年有明显增长，并且内外价差依旧为负，后期进口量压力依旧不小。在这种情况下，后期糖价想要顺畅上涨难度较大。
四、需求：含糖食品产量持续恢复中，春节偏晚，销售启动时间可能延后
根据沐甜科技的数据，3月份，七类含糖食品中有6类呈现负增长，4月份有2类含糖食品负增长，5月份仅有1类负增长，6月份2类负增长，7月份4类负增长，8月份3类负增长，9月份2类负增长，10月份3类负增长。从累计产量同比来看，含糖食品的产量边际增加，这说明白糖下游消费整体还是不错的。
全国食糖单月销售量存在淡旺季之分，通过观察全国食糖单月销量均值曲线，我们能够知道每年的12-1月份为一年中销售最旺的时候，这主要因春节备货的存在而导致的。通过观察历年12月、1月的销量以及春节日期可以发现：春节日期在1月份的年份，上一年12月份的销量大于当年1月份的销量，反之春节日期在2月份的年份，上一年12月份的销量小于当年1月份销量。2021年的春节日期在2月份，单月销量可能和2018年有些类似，那么今年12月份可能无法迎来销售旺季，销售启动的时间可能延后。
五、原糖震荡偏强走势
据国际糖业协会ISO最新预估，20/21年度全球食糖预计产不足需，或短缺350万吨，大幅高于前一次预期的72.4万吨，ISO预计20/21榨季全球糖产量为1.711亿吨，低于此前预测的1.735亿吨，其中泰国预估从870万吨下调至820万吨，印度从3150万吨下调至3100万吨，欧盟从1680万吨下调至1630万吨。预计全球食糖消费为1.746亿吨，略高于此前预测的1.742亿吨，同比增长2.9%。
20/21榨季巴西增产1000万吨已经price in，目前北半球已经进入20/21榨季的生产周期，市场关注北半球的生产情况。其中，印度将增产400万吨，泰国继19/20榨季减产600万吨之后进一步减产，欧盟也将进一步减产。印度糖厂联盟ISMA公布数据显示，20/21榨季至11月15日，印度累计已产糖141万吨，较去年同期的48.4万吨大幅增加，274家糖厂开榨，去年同期为129家。由于增产，印度必须继续19/20榨季的出口水平，期末库存才不至于累积，但这要看印度政府的出口补贴政策，今年的政策迟迟没有公布，印度内外糖价差的存在导致印度国内食糖在没有补贴的情况下很难顺畅地流入到国际市场，因此，在这一政策公布之前，国际糖价走势较强。
巴西20/21榨季以来出口糖数量环比基本持续增长，10月共计出口糖420万吨，同比大增118%，为巴西史上最高月度糖出口量，巴西20/21榨季4-10月累计出口糖2205万吨，同比增加约1000万吨，约92.7%。据悉，11月份前三周，巴西累计装出食糖和糖蜜255.53万吨，同比增加61.89万吨。巴西食糖出口强劲一方面因为巴西产量大增，具有出口需求，另一方面因为泰国减产，国际食糖贸易流发生改变，但同时也说明国际市场的食糖需求是较好的，因为巴西出口的增长远大于泰国出口减少的量。国际市场强劲的食糖需求对糖价形成支撑，使国际糖价震荡偏强运行。
六、基差、内外价差持续收敛，目前已处于低位，期货价格下行空间有限
以南华集团的平均价作为现货价格。10月份，期货走强，上涨幅度大于现货，基差开始快速收敛，10月份中旬起，期货顺畅下跌，现货报价也持续下调，并且跌幅大于期货，基差继续走弱。当前基差已处于历史偏低的水平，期货价格进一步下跌空间有限。
由于内弱外强，郑糖与巴西配额外进口加工糖的价差自9月中旬开始持续下滑，虽然目前仍有利润，11-12月份的进口量预计依旧不小，但是当前价差已经收敛了许多，国外糖价对国内糖价存在支撑，国内糖价预计进一步下行的空间也有限。
七、总结：春节备货期之前预计糖价企稳震荡
四季度新糖总产量预计不及去年同期，对糖价有所利好，但进口量持续提升，后期进口量数据预计依旧不小，在整体供应量增多的压力下，糖价顺畅上涨难度较大。近几日期货价格反弹，但现货成交并没有很好的提升，现货价格仅跟随期货企稳，没有明显上涨。在现货成交没有放量以及后市供应量不小的情况下，期货价格上涨压力仍较大。但是当前基差已处于低位，期现货价差接近平水，内外价差也处于历史低位，国内糖价下方空间也有限。预计后市糖价企稳，呈区间震荡走势，在春节备货来临之际，糖价存在上涨机会。