估值贵、资金向头部收敛，投资2.0时代，资本如何挑选能穿越周期的公司
一系列的黑天鹅事件使得2020年极为动荡，对于投资人来说机遇与挑战纷至沓来。那在这个如此特别的年份里该如何投资？怎样率先看到未来趋势并挖掘最具商业价值的“潜力股”？
11月26日，在第5届小饭桌青年创业者大会现场，小饭桌联合创始人兼CEO李晶与高瓴创投合伙人王蓓、Longfor Capital总经理易多多、元璟资本合伙人刘毅然、九合创投创始人王啸、嘉程资本创始合伙人李黎从投资人的角度探讨了创投市场新风向。
李晶：感谢大家参会！咱们做个有意思的开场，请大家介绍一下自己身旁的人。
王蓓：我与旁边的刘毅然认识了六七年了，进入VC圈之后，我们交流更加频繁，频繁交流的原因是英雄所见略同，经过很多年的沉淀之后我们在追求方向上有一些共识。我们其实都是创业者但恰好做了投资人，我们有企业家精神，根本想做的是支持更多企业，这并不是你死我活的零和游戏。
刘毅然：王啸作为百度的创始团队成员，是“百度七剑客”之一，中国第一代互联网的领军人物，也是那代人中为数不多能把基金做得风生水起的。
王啸：我刚做投资时李黎就已经在做合伙人，投了很多知名项目，她做记者出身，对行业非常敏感。
李黎：我介绍一下易多多，多多与我有近十年的交情，前几年她创立了Longfor Capital，投资过元气森林、完美日记、叮咚买菜等明星企业，是一位非常敏锐的投资人。
易多多：我与王蓓认识了30年，经常深夜通话交流，2018年她做了高瓴创投，高瓴创投在VC圈是一支非常强大的力量。
李晶：今年我们频繁见证历史，在各位心中印象最深刻的创投圈年度事件是什么？
王蓓：去年除夕，我没有在家吃年夜饭。那天我和张磊总还有一个创业者在空无一人的酒店聊了两个小时，谈话结束之后我们签了一张TS（Term Sheet），谈话结束之后我们签了一张超大金额的TS（Term Sheet），是高瓴一级市场少数股权投资中非常罕见的。我内心忐忑但又很安定，因为我相信这家公司拿到这张支票可以做得更好，走得更远，这家公司是猿辅导。当时疫情刚刚爆发，国内对疫情还处于比较茫然的阶段，我们当时并不值达到任何疫情对教育的影响，可以说是下了一个盲注。高瓴认为教育是穿越周期的投资，不需要退出，所以我们愿意投入大额支票。
刘毅然：我今年印象最深的是电动汽车的“三架马车”，我们投资的理想其实是三驾之一，在美国上市，短短三个月股价翻了四倍。这件事并不只是一个成功的IPO，而是代表中国科技力量开始有了新的机会与竞争力。理想汽车最近的估值很让我激动，激动的并不只是因为财务上的回报，更大的原因是中国消费者已经开始愿意为我们自己生产的产品买单。我们曾经判断这个公司有机会的逻辑是，德国、日本是汽车工业大国，但是中美是互联网+制造业双料大国，所以电动汽车巨头最后只能出现在中国和美国。不管未来理想、蔚来、小鹏会哪家会更好，但这个机会一定会在中国。
王啸：今年科创板的整体表现比大家预期的要更稳一些，整体态势更好。科技类项目发展周期比较长，以前这些公司上市需要等非常久，我们很早之前投的一家云计算的公司今年在科创板提交了注册，我们陪伴了近十年的时间。而现在上市周期可以缩短很多，伴随科创板和创业板注册制带来的红利，中国未来的科技投资将会有更大机会。
李黎：我印象最深刻的还是疫情期间我们被投企业的在困难中的表现。当时有两三家情况不是很好，一家的主仓库在湖北被封了，还有一家企业的线下业务停滞了，每个月账上的现金都在消耗甚至会资金断裂。但这种情况下我们坚持看好创始人，表示可以给出过桥贷款让他们周转一下，最后这些企业家都撑过去了，公司业务现在蒸蒸日上。嘉程成立三年来，最高回报的公司可以达到估值升值超过100倍以上，而这家公司在早期时也不被看好，融资非常困难。我想告诉创业者，在创业初期肯定会有各种各样的挑战，但是优秀的创始人一定会度过难关，带领企业登上更高的高峰。
易多多：疫情期间我们深刻感受了冰火两重天，火的是在线教育、生鲜电商等项目，冰的是线下业态的很多项目。2020年投资市场是收敛的市场，无论是钱还是机构的注意力都集中收敛到了一些项目上去，这对于我们来说并不是看一些短期现象，我们觉得比较好的公司，会去连续投资，比如火花思维、完美日记我们都连投三轮，元气森林也连投两轮以上。我们希望找到具备长远眼光的创业者，他们对未来做了长远规划，而不只是在意短期的上上下下。
李晶：大家2020年在投资策略、方向、阶段、评判好项目的标准和估值等方面有什么样的变化或调整？
王蓓：作为投资人每年都很特别，这就是早期的魅力，每个创始人在每一个时间段都是独特的。如果从表面去看，有些东西确实会有区别，作为投资人，我希望投资是一项永远不需要退休的工作，这决定了我更关注到底什么东西可以穿越周期，具备长期价值。不管是疫情还是其他的一些影响都是短期变化，我们长期更关注创始人怎样去不断的创造价值。今年的疫情反而是投资机构可以静下来去看一些公司真正价值的时机，今年在大家最迷茫的2-7月份，高瓴反而投出了最多的项目。
刘毅然：今年下半年中国经济恢复之后，创投圈竞争的激烈程度达到了顶峰，非常像2014年底2015年初那个阶段，那时候一个好项目要在两周之内做决定，否则别人就会抢走。在投资策略上我们更聚焦自己核心最擅长的是什么，我们要在最懂的方向找到最好的项目，今年这个市场对于投资人的要求更高，没有留给他们通过学习去了解想要知道的人或事的时间，所以要求机构把自己以前储备的综合能力发挥到最大值。
王啸：在上半年疫情导致市场处于观望期的时候，我们投资早期的机构反而会更加好投，我们在价格以及方向上也会看得更清楚。今年我们的投资主要有几个特点：第一，我们投资项目的所属行业越来越离散化了，这使得我们在组织上也做了一些调整，每个方向都有两三个人在覆盖，这些小组会对我们聚焦的行业趋势进行快速的反应和深入的研究；第二，我们认为今年开始，数字化与智能化会成为我们投资的最底层逻辑，其中包含芯片、传感器、云计算等。我们做早期投资就是要跑在共识前面，所以现在看得更多的是行业中一些没有被完全数字化的领域所存在的机会。
李黎：今年确实很像2014年、2015年那个巅峰时期，创业公司估值都很贵，而今年创投市场下半年进入高涨与兴奋时刻。对于嘉程资本来说，投资策略比较恒定，我们专注成为“创业者的第一笔钱”。具体而言是两个方面的创新，一是老赛道的新玩家，比如拉面说用新的产品和销售渠道打进了速食市场，店匠用新的产品和服务来服务海外电商卖家；二是新赛道的开拓者，就是以前可能并没有这类的赛道，创业者开拓性地开启了某个赛道，比如熊猫速汇、核桃编程。我们坚定地相信科技驱动的商业创新，在恒定的投资策略下，我们会在市场没有形成共识之前，结构化地去发现一些趋势和潮流，并批量化出手这个市场中最好的团队。
易多多：在现在市场中有各式各样的投资机构，作为一个较新的机构，我们一直在找差异化的打法。大家都会说我们是一个消费基金，其实是在2018年与2019年消费并没有那么受到关注时，我们凭借手中很多的场景的用户的数据积累，下了一批赌注。今年随着钱越来越像头部集中，有些公司估值很高，面对要不要投下一轮的问题我们也很纠结，但这个时候我们会更多看基础设施的一些变化，比如今年我们会关注消费背后的供应链、一些场景化的To B服务甚至一些有场景的硬件。我们差异化的点是希望真正通过自己的场景来验证项目是否真正可行，在现在判断未来三到五年项目在某个场景是否真正能爆发出来。
李晶：近两年很多企业的估值常会贵得超出大家认知，投资人怎么看这些贵项目？会有哪些判断的标准或出手的标准？
王蓓：项目的贵与便宜，其实是相对的。我投拼多多的时候，它估值5亿美金，我当时觉得好贵，因为市面上主流的电商公司也不过大几亿美金。但为什么我还是毅然决然投了拼多多，主要还是因为市场空间足够大、人足够好，这两个变量使得客观的、短暂的贵，变成了长期来看下的便宜，现在来看确实是很便宜了。在“市场空间”、“商业模式”、“人”三个因素中，我们把“人”看得更重，优秀的人能应对很多的创业周期和变化。客观来讲，我们不怕贵，我们关键要找对。
刘毅然：其实投资人永远在算一个数学期望，如果你有更好的投资机会，你没必要追着贵项目，但这就要看能不能找到你觉得更便宜、潜力还更大的机会，如果没有还是要认真地考虑一下虽然贵但回报更好的机会。
王啸：估值是由项目的市场空间、成功概率等很多因素综合决定的，价格只是其中一个因素，有时候贵有贵的道理，从我们投早期的经验来看，某些太便宜的项目，可能存在问题。价格在一些早期基金里是被放大的因素，但对于早期基金来说，如果对价格太敏感，很可能错失一些大机会。
李黎：公司估值框架取决于对赛道还是人的投法，如果是对人，在面对有可能成长为顶级企业家的创始人时，投资人对于公司所有的估值框架都会失效，因为顶级的企业家和有潜力的企业家能把公司带到很高的高度。
易多多：贵和便宜在不同行业都有不同的标准，在贵和便宜之间，投资人永远都是在选择的，核心还是要问清自己未来最看重什么。
贵和便宜的例子我们都投过。举一个大家都知道的贵案例——元气森林，这算是一个超级贵的案例，但我们跟CEO没有砍价。原因是我们把饮料市场分析过后发现，一个新品牌凭借一瓶水能够做到年销售额过10亿，是一个里程碑式的存在。如果你不快速决策，你是没有第二次机会的。
李晶：回到今天的主题“预见”，各位可以预测一下明年的资本市场。
王蓓：我们判断，未来越往后走越没有什么容易的事情。它一定不是像以往的互联网时代一样，“一招鲜吃遍天”。今后的创业会建立在更多本身复杂的行业，这些存在很多难以被改变的事实，而技术的发展能使这些相对较难的部分慢慢被减化。我们希望未来投资人们能关注到很多传统复杂的、没有被新技术关注的行业。
刘毅然：虽然不知道明年市场会发生什么，但是一定会有它的周期，市场经历短期调整后会以更高的姿态上升，长期来看是不断地上升，以及中国会有更多自主自创的新势力崛起。
消费领域，渠道的创新、人群的代际更替等作用下，国货新品牌进入爆发期。而科技领域也迎来了绝佳的发展时期，在疫情、中美关系等事件作用下，很多海外高精尖人才回归，充实了我们的人才库。同时国家出台了很多对市场发展很有力的政策，比如创业板通道对民营资本进场扶持的鼓励。国家甚至自己做买单方买了很多原创技术，为未来长期的自主创新做准备。在这个情况下，创业者或者投资人能参与在里面，是一个长期很有意义的事情。
王啸：可以关注两大类机会，第一个是产业平台的机会。移动互联网企业的市值加起来比传统PC互联网企业的市值大了几十倍。未来产业互联网至少比现在移动互联网的整体市值要大一个量级。不管是从房地产、物流切入的平台，还是一些基础性2B平台，都存在大量的机会。
第二是算法相关的一系列创新机会。在国家扶持科创板开闸、内部自循环体系、安全自主政策的引导下，我们在科技领域需要很大的突破，而大多数的科技创新是在计算领域的创新，然后逐渐延伸到各个领域。
李黎：关注三个方面的机会，一是消费上游的供给侧变革，近两年中国的产销模式都出现了结构性的变化。
二是make for china，全球有很多优质生产资源向中国开始倾斜，关注海外生产制造或者海外的原材料来中国时出现的机会。
三是医疗健康和生物科技领域，医疗政策的诸多变化给市场带来了更多机会，生物科技领域出来很多新的技术。我们会偏重供给侧的改革，比如新的医疗服务，医疗产业互联网等；还有偏重新的技术开启而来的新治疗手段，比如基因治疗等方面。
易多多：在核心技术没有特别大变化的基础下，市场竞争一定是进入到深水区，我们会看到中国过去二三十年成长起来的大企业，正在快速地进行深度变革，孵化了很多内部的创业项目。以往很多创业者是离开大企业出来创业，现在是带着企业的资源创业。普通创业者在面对这类有拥有巨头企业资源的创业者，要想想自己能够笼络的资源是什么，2021年大家拼的将是复杂的整合能力。
李晶：最后，几位优秀的投资人们可以给创业者们一个建议。
易多多：大家真得要考虑一下自己内心长跑的能力。
李黎：相信创新的力量，请一定成为创新者，不要成为跟随者。
王啸：找个好的工程师很有必要，在很多领域，本质上都是用数据和算法解决问题，这块能力是企业脱颖而出的核心之一。
刘毅然：执著地做你相信的事情。很多如今的成功创业者都经历过低谷和绝望，但就是因为他们的相信与执著，以及找到了一群相信这件事的人，最后挺到了成功的时候。
王蓓：建议大家思考自己的创业项目，它的核心驱动力是什么？是否运用了前沿的科技力量？因为只有这些才能让你的模型不断被优化，让你的路越走越清晰。
李晶：感谢大家带来的分享！谢谢！