上海机场有配置价值了吗？ 本文写于2020年12月27日，上海机场股价72.84元/股 近期关注到上...

本文写于2020年12月27日，上海机场股价72.84元/股

近期关注到上海机场的股价出现回调，是因为英国宣称毒株变异，传染率增加70%。而11月这一波从60到80的急涨也是因为辉瑞疫苗三期临床试验有效性达到95%。可以看到上海机场能不能走好的逻辑就是预期海外的疫情拐点出现的时机。

2018年9月8日，上机和日上上海签订的《上海浦东国际机场免税店项目j经营权转让合同》让上机慢慢从一支公用事业的股票蜕变成了大消费性质的股票。2019年的年报中也可以看到54.6亿元的商业餐饮收入占到了总收入的49.91%，而光是包含在商业餐饮收入中的免税项目就实现了37.88亿元的营收。

可以这么说上机的航空性业务负责资本性支出，完善机场配套建设，从而保证机场能有越来越多的人流量，收入来源是起降费、停场费、客桥费、旅客服务费及安检费。

而非航空性业务则几乎没有成本支出，负责流量变现，进而为公司带来大量利润，收入来源是商业餐饮收入，具体包括头等舱和公务舱休息室出租、（航站楼内）办公室租赁、售补票柜台出租、值机柜台出租以及商业租赁。

这就是上机的商业模式，非常通俗易懂。而上机的护城河就是其得天独厚的地理优势，只要上海这个被标为国际性大都市的定位不倒，上海机场就倒不了。我就不详细介绍上海机场的公司具体情况了，上机的商业模式比较好懂，因此财务报告三张表也很干净，毛利率达到50%，净利率达到45%，特许经营，几乎没有销售费用，每年都会有资本性支出用于完善机场的配套设施，年报也写的挺清楚。

目前上机的问题就是由于新冠疫情的影响，免税店一般都在国际航线过了安检之后的候机大厅附近，国际航线没有人流量，就无法实现流量的变现。

我做了图表来对比一下19年和20年的飞机起降架次和旅客吞吐量的情况。

我们可以看到其实不管是飞机起降架次还是旅客吞吐量，国内航线基本已经恢复到了疫情前的水平，而国际航线则仍然处于很糟糕的状况之中。从国内航线的经验来看，大概需要一个季度就能从低点恢复到19年的正常水平，我们大致可以推测出一旦疫情有结束的倾向时，国际航线的恢复速度也应该会比较快，大家可能会担心疫情常态化导致机场航运需要很多年才能恢复到往年正常情况，由国内恢复速度来看应该不用过于担心。

那么疫情什么时候会结束呢？这个谁也不知道，不过本人恰好在欧洲留学，每天接触到的海外有关疫情的信息也比较多。最新消息是这周末欧洲各国都已展开了疫苗的接种工作，率先给易受感染的那部分人群紧急接种疫苗，政府也确认最早在明年2月份将实现疫苗的商用，最晚将在明年4月份实现商用。根据法国专家的预测，明年秋季能够回归正常生活，但前提是80-90%的法国人接种疫苗。我很相信明年应该会回归到正常年份，就算是赌一把，也豁出去了，更何况上机目前的价格也不贵。随着这个时间窗口的慢慢临近，上海机场配置的价值只会越来越大。

自由现金流折现模型进行测算，未来5年营收增速10-15%，6-10年营收增速10%，CPAM计算得出的折现率为6.8%，永续增长率3%，若没有发生疫情，上机的合理股价在80-90元之间，一旦股价下跌到70元以下，我认为有很大的配置价值，只不过何时催化剂到来，谁也无法判断。一旦不论催化剂以何种形式到来时，股价绝对是在短时间之内就回归到正常的价格，绝不会慢慢拖拉。我倾向于认为这是一个确定性极强的投资机会，只要能持，最后一定会吃到肉的。我打算以现在的价格先买5%，再跌5元，买10%仓位，再跌5元就再买10%仓位。

本文仅为个人投资思考，投资有风险，盈亏还得自负。