华丽而来！行稳致远！

遵循价值规律，深掘成长逻辑。咱们继续聊中盘股的低估值机会《微软借助IBM成长为巨头的故事重演，规模大十倍》，当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则安全边际较高，市场风格已呈现出显著的切换，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。

中盘价值股系列之华致酒行（300755）：21Q1归母净利润同增95%，华致模式加速业绩超预期，21Q2持续高增长可期

一、公司概况：中国保真酒品连锁销售品牌

公司主要经销飞天茅台、茅台陈酿年份酒和普通五粮液等国内名酒;荣誉代理五粮液系列酒、金·茅台、茅台醇酱、悠蜜、古井贡1818系列酒、习酒习坛酒、荷花酒、洋河梦想家·大师级酿造、五粮液·仙林世家桑葚酒、甲等老白汾和白瓷、黑瓷汾酒等国内名酒；聘请曾为伊丽莎白女皇和查尔斯王子长期选酒的世界葡萄酒大师阿伦·格里菲斯先生甄选全球600余款精品佳酿,悉心打造“阿伦选·葡萄酒”品牌；取得中法里昂会晤用酒皮龙酒庄系列酒的中国独家总代理资格；与美国葡萄酒之父罗伯特·蒙大菲创立的酒庄-蒙大菲达成中国市场长期战略合作伙伴关系；与澳洲萄酒集团富邑葡萄酒集团达成深度战略合作。

二、最新业绩：业绩实现高增，品类持续优化

公司发布21年度一季报。21Q1公司实现营收23.53亿元，同增81.74%，实现归母净利润1.91亿元，同增95.22%。公司收入利润增速逐季上升，进入高速增长期，二季度有望延续高增势头。

三、公司分析：一季度高增显示公司渠道拓张叠加精品酒销售获市场验证

营收端：分季度来看，20年Q1-21年Q1营业收入分别同比变动15.0%、39.5%、37.1%、42.4%、81.74%；20年Q1-21年Q1归母净利润分别同比变动10.3%、3.1%、18.6%、85.9%、95.22%。公司一季报数据符合前期发布的利润预告，二季度有望延续高增势头。相比于20Q2，20Q1受疫情影响更小，根据公司21年一季度情况，公司真实增长亮眼，预计21Q2业绩持续高增速可期，21年上半年将保持高速增长。

利润端：21Q1公司归母净利润1.91亿元，同比增长95.22%，公司20Q4同比加速增长，21Q1继续向上，公司21年Q1业绩持续高增主要由于：1）春节旺季产品备货计划与营销策略得当。2）品牌连锁门店的数量和质量提升。3）核心产品如钓鱼台精品酒等持续获市场认可。4）日交易客户数量和复购率大幅提升。5）品牌力提升。

毛利率和净利率环比同比均实现提升。公司21年一季度实现毛利率20.62%，较去年同期增加1.14pct，较去年四季度增加3.42pct；归母净利率8.11%，较去年同期增加0.56pct，较去年四季度增加3.93pct。

渠道端：公司稳步推进连锁门店全国布局，连锁门店数量和质量稳步提升，扁平化销售渠道快速扩张。公司继续推进全国连锁门店全国布局，以省区为单元，在省会城市以及经济发达的地级和县级市积极推动优质零售网点客户转型成为华致品牌连锁门店，逐步升级打造3.0版品牌门店，连锁门店数量增加迅速。同时，公司加大KA渠道建设，截至20年末公司产品已进入20多家大型商超，客户粘性不断增强。另外，新兴业务渠道方面，在京东、天猫开设电商旗舰店，上线华致酒库O2O平台及华致酒库微信小程序，免除中间环节。

四、未来展望：一季度高增，品类结构不断优化，全渠道发力，逐步迈入收获期

公司以畅销名优高端酒拉动收入增长，定制精品酒贡献利润。Q1公司毛利率同比+1.1pct至20.6%，预计系钓鱼台精品酒（铁盖）、荷花酒等定制酱酒产品热销，高毛利精品酒销售占比有所提升，茅五等高端酒业务毛利率相对稳定。

公司持续推进华致品牌门店数量扩张，全国布局稳步推进，经过持续培育有望逐步进入收获期，实现同店增速和复购率逐步提升。公司亦积极开拓团购等大C客户，配合以电商销售和O2O服务，全渠道布局，连锁化优势有望不断凸显。

综上，华致业绩增长来自低毛利名酒供应链打通提升与B端粘性（复购率和客单价），高毛利精品酒供应链（铁盖钓鱼台、荷花、奔富175、小小拉菲）提升整体盈利能力。公司核心酒类产品与品牌力得到消费者及市场认可。

风险提示

白酒行业剧烈变革、门店拓展不达预期、与各酒商合作不及预期。