供应端放量受限 铝价维持高位运行

上半年，沪铝维持了持续走强的行情。价格从春节期的底部1.5万元/吨附近开始上涨，最高时达到了2.0445万元/吨的近13年来高位。其中主要驱动力就是全球范围的通胀逻辑。由此带来的电解铝产能收紧更是使得盘面在短短一个月内上涨了将近3000元/吨。之后由于行政手段等原因，铝价高位理性回落开始了高位持续震荡的行情。

伦铝在上半年走势基本与沪铝相似，延续了2020年的持续上涨模式继续走强。一直到5月份，盘面才开始同步沪铝出现明显回调，然后就开始了高位宽幅震荡的行情。整体来看，伦铝今年以来的涨势较沪铝更为流畅，幅度也较大。这其中的原因，除了全球通胀预期作用以外，更多的是全球经济在后疫情时代的复苏所带来的需求走强。

我国铝供给端现状及走势分析

原铝的产业链从上游来看并不长，从铝土矿的开采到氧化铝的冶炼，最后到电解铝的生产。这三个重要环节构成了原铝的上游产业链。而从铝土矿的储量来看，虽然我国铝土矿储量并不低，但是品位不好，因此依然常年依赖进口。另外，供给侧结构性改革以及新增产能的释放也为原铝上游产业链带来了巨大影响。

整体来看，上半年由于国际海运费价格高涨，铝土矿的进口量呈现同比持续走弱的态势。进口成本的提高使得中国内陆氧化铝厂对海外矿石需求萎缩，甚至出现停止使用的情况。如果国际海运费持续高位运行，那么下半年的铝土矿进口量依然不容乐观。

氧化铝产量料将继续增长

最新数据显示，5月份，中国出口氧化铝0.47万吨，1~5月，累计出口3.64万吨；5月份，进口14.52万吨，环比下降14.16%，同比增长19.18%。1~5月，累计进口113.64万吨，同比下降25%；5月氧化铝净进口14.05万吨，1~5月累计净进口110.0万吨。

SMM数据显示，5月（31天）中国氧化铝产量641.9万吨，其中冶金级氧化铝产量620.9万吨，冶金级日均产量20.03万吨，环比增长1.80%，同比增长11.26%；1~5月，中国共生产冶金级氧化铝2942.8万吨，累计同比增长8.42%。五一假期过后，河南地区受环保影响的厂家陆续恢复至满产；山西地区交口信发等企业运行产能也有抬升。需求端看，5月，中国电解铝产量331.5万吨，估算月内氧化铝净进口在25万吨左右水平，5月，中国氧化铝过剩8.5万吨。

截至6月上旬，中国冶金级氧化铝运行产能7354万吨/年。6月，交口信发、广铝及崇左龙州项目料持续贡献增量，预计6月（30天）冶金级氧化铝产量在607.2万吨左右，日均产量20.24万吨，环比继续抬升。但需求端云南、内蒙古政策扰动持续，预计6月氧化铝净进口在28万吨左右，该月中国氧化铝预计过剩15.2万吨，需持续关注西南氧化铝新投进度。预计下半年氧化铝产量还将维持同环比双增的稳步增长局面。

原铝产量及产能下半年增长将持续放缓

5月，我国原铝（电解铝）产量有所下滑。根据数据显示，5月我国原铝（电解铝）产量331.7万吨，同比增长11.3%，较4月下降了2.9万吨；1~5月，累计生产1633.5万吨，同比增长10%。5月份，减产扰动颇多，云南地区限电政策致省内86.5万吨年化产能减产；内蒙古能耗“双控”趋严，又有13万吨年化产能减产；广西百矿两家新投启动暂停待恢复。新增产能投放相对顺利，陕县恒康预计于7月初达产，甘肃中瑞于5月中旬左右达产。未来由于云南地区恢复生产，加之新产能的持续加入，下半年原铝产量将维持小幅增长的态势，全年供应增量依然可期。

电解铝产能从2020年二季度就开始持续增长态势，到了2021年，涨势有所放缓。尤其是近期，由于能耗双控问题，内蒙古地区产能首当其冲受到影响，其他省份对于高耗能的电解铝行业也多有掣肘。另外，因云南省内干旱持续供电形势严峻，南方电网通知5月23号前会压低云南电解铝厂用电负荷30%以上，预计持续至6月中旬。此次减产预计影响运行产能115.8万吨/年，单月产量减少近10万吨。在限电结束的前提下，由于电解槽从停电到重启需要时间，预计此次减产影响产量在10万~19万吨之间，停产产能最早于7月恢复。因此，电解铝的全国总在产产能也将受到一定影响，预计将呈现增速明显放缓或者环比小幅下降的态势。

铝锭去库存速度将有所放缓

2021年以来，电解铝库存从低位开始进入了季节性累库阶段，虽然初始库存较为偏低，但是春节前几周的累库幅度却较往年相对较小，并且由于疫情影响，今年的复工较往年也来得更快，节后累库幅度也相对较弱。早在一季度末，铝锭库存已经再度转为去库，且库存去化速度也在逐渐加快。目前，铝锭社会库存依然维持去库走势，只是速度相对减弱。未来三季度下游将迎来传统淡季，预计去库走势还将进一步放缓，甚至出现小幅累库的局面。

铝加工行业环比走弱

由于今年铝价的不断上升，铝加工行业也遭受了较强的冲击。很多企业也不得不改变经营思路，以原料库存维持低位、减少积压订单等措施，尽可能规避原料上涨的风险。另外，很多中小企业也由于对高位运行的铝价接受不能而降低开工率。具体来看，铝加工行业今年以来表现有所分化，上半年铝板带箔、铝型材以及再生铝合金相对表现较好。虽然5月受南方多地有序用电的影响，加工行业开工率整体下滑，但是铝型材及铝板带箔开工下滑较小。而再生铝合金方面，由于下游汽车行业的缺芯问题和消费增速放缓，出现了明显走弱的态势。整体来看，铝加工将经历一个从淡季到旺季的先抑后扬的过程。整体上预计能够维持正增长的水平。

我国原铝下游消费情况及预测

汽车产销量增速明显放缓

根据中国汽车工业协会的最新统计数据来看，5月，我国汽车产销同比小幅下降，新能源汽车继续保持高速增长。5月，汽车产销分别完成204万辆和212.8万辆，同比分别下降6.8%和3.1%。1~5月，汽车产销分别完成1062.6万辆和1087.5万辆，同比分别增长36.4%和36.6%。

从最新的产销数据上来看，4月的汽车产销量数据环比出现了明显下降，但同比还维持增长态势。预计未来一段时间，受制于全球范围的芯片供应紧张等问题，产销量环比或将小幅上涨，但是同比（2019年）增速或将有所放缓。尤其是新能源汽车方面，高速增长也将收到“缺芯”影响而明显放缓，但是对于车身轻量化的应用发展，未来将对铝材的需求量形成较强的促进作用。

家电行业受制于上游原材料价格高企

从家用电器行业指数的走势中可以看出，在经历了2019年的震荡周期后，家电行业也在2020年复工复产开始时开启了持续全年的流畅上行。房地产行业的繁荣拉动了家电消费，另外在疫情影响下人们生活方式的转变也起到较大的促进作用。目前，由于铝价持续高位运行，高价在向下游传导的过程之中，除非全面涨价，家电行业利润率处于下滑态势，预计家电行业的消费或将受制于上游原材料的高价而增速放缓。

再生铝进口量环比下滑同比增长

据最新海关数据显示，5月，进口废铝3.43万吨，同比下降40.2%，环比下降69.52%。1~5月，累积进口36.79万吨，同比增长12.3%。进口废铝数量环比大降，主因广东海关增加了对于废铝检验趋严所致，5月，市场反馈广东海关废铝退柜较多，6月，海关严格程度未减，预计6月进口废料总量将仍处于3万吨附近，甚至出现小幅减少。

综合来看，2021年对于金属铝来说是绝对是价格乘风破浪的一年。除了在5月中旬经历了一波像样的回调外，整个上半年都是震荡上行的局面。像大部分工业品一样，在传统的累库淡季价格就开始持续拉涨。其中最主要的逻辑是全球范围的通胀预期，另外从铝自身基本面来看。由于今年的“双碳”问题和“能耗双控”问题，电解铝的供应端收到较大压制，不仅关停了部分产能，未来新产能也有部分搁浅。这也是为何铝在所有有色品种之中最为强势的原因。进入下半年，供应端云南地区因为此前有序用电而关停的产能将逐步恢复，另外还有较大规模的新产能将要投产。供应端的增量较比上半年会释放得更加明显。只是控碳大旗未来终将长期影响铝产能，4500万吨的电解铝总产能天花板也将有所下移。未来对于进口铝的需求也将逐年递增。需求方面，终端房地产行业高速发展或将降速，但是韧性还在，对于铝材的需求也将持续较高水平。汽车行业虽然受“缺芯”问题影响，增速出现明显下滑，但同比依然维持正增长态势，另外新能源汽车的高速发展还将逐步加大对于汽车用铝合金的依赖度。铝锭库存方面短时仍处于去库存周期中，只是临近尾声，未来累库的时点将在三季度来临，彼时也会对铝价形成一定的压制作用。未来下半年，铝价将呈现先抑后扬的态势。

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