卧龙电驱 全球电机龙头企业

卧龙电驱，2002年上市后通过多次并购，已经成为全球电机龙头企业。尤其是新能源车的电机业务，是看点。

上市后的10年，通过收购获得牵引变压器，并直接受益于高铁、轨交的高速增长。

2013年熊市的时候，低价收购美的旗下的电机，拓展压缩机电机、中高压电机。同年，进入新能源汽车电机电控市场。着力打造“电池-电机-电控”电动汽车动力全产业链。

2019 年与采埃孚签订新能源电机定点合同，合同金额22.59 亿元。

采埃孚是全球领先的汽车传动系统供应商，也是目前在电驱动系统上研发实力领先的企业。

针对纯电动车有2款产品，电机 DynaStart与电驱动桥 Electric Axle Drive。其中电驱动桥产品是指将电机、电机、减速器集成为一体，研发难度较高，采埃孚、博世、GKN 走在前列，是未来中高端新能源车电驱动系统的主要发展趋势。

采埃孚的主要客户宝马、大众、奔驰等均加快电动化布局，且重视中国市场。

在2年产品认证后，2020年12月，公司与采埃孚中国的合资子公司——卧龙采埃孚汽车电机有限公司已完成工商登记。2021年一季度，产能会爬坡至年20万台。

2020 年 12 月，公司与纬湃科技（前身为德国大陆集团）签订新能源电机定点函，预估金额为 21.11 亿元。

2020 年下半年，与宝钢股份签署战略合作协议，将开展无取向硅钢与电机设计制造的 EVI 合作，并成立“无取向硅钢应用联合实验室”。

2021 年 1 月 5 日公告称：与浙江鑫可传动科技有限公司签订定点函，提供新能源汽车电机。预估金额14 亿元。也就是说2021年的收入增速30%是稳的。

那么对应现在24倍的市盈率，不算贵。

其实，公司最大的宝贝，在小编看来，是2015年收购的意大利顶尖的机器人公司。

希尔公司(SIRS.p.a)，是欧洲顶尖的机器人集成及柔性生产线供应商之一，在自动化应用领域超过30年经验，向全球客户提供了3500多条生产线。

相对于发达国家多年来的大规模应用，中国的机器人市场前景巨大，但目前仍处于起步阶段。我们不仅需要高品质的机器人产品，更需要能够将先进的机器人技术付诸于实践的应用者。

公司产品是：在机器人工具电主轴、工件精修工艺(去毛刺打磨抛光等)、全自动铸锻造后处理线、高干涉零部件装配、2D/3D视觉识别等领域，能够为用户搭建完整的柔性生产线。

工业机器人的应用较多的场景主要集中在汽车、3C 等领域，而汽车、3C 行业在过去两年固定资产投入大幅下滑，也使得工业机器人需求低迷。

2020年因为上述产业发展迅速，带动工业机器人 11 月产量 2.36 万台，同比+31%，1-11 月工业机器人产量 20.69 万台，同比+22%

财务上，近2年的现金流情况已经改善，经营性现金流净额大于投资性现金流净额。

就是净资产收益率没有超过15%。对于牛市而言的回报，就可能略嫌少了。低于同样是工业机器人的汇川技术（16%）

技术上看，顾比均线组长短期都走的比较好。最近制约股价上行的因素有1月20日解禁股有3100多万。可以等解禁后看看有无捡漏的机会。

友情提示：个股再好，不要超过总资产的10%，并分3次买入。本号个股只作为分析，不作为荐股依据。主张配置指数优于个股。

一、主营业务

公司主要业务有电机及控制、电源电池、光伏电站、贸易，其中电机及控制业务主要分为低压电机及驱动、高压电机及驱动、微特电机及控制。

二、行业情况

电机作为机电能量转换的重要装置和电气传动的基础部件，广泛应用于工业、农业、国防、交通及家电等等领域，不同的电机应着不同的功能要求而出现，在国民经济和社会发展中具有重要地位和作用。

低压电机及驱动产品主要应用于压缩机、水泵、风机、工业机器人、造纸机械和新能源汽车等；高压电机及驱动产品主要应用于石化、煤炭、煤化工、冶金、电力、油气、军工、核电等多个领域；微特电机及控制产品广泛应用于家用电器行业，涵盖家用空调、冰箱、洗衣机、厨房小家电及电动工具等。

（1）低压电机

2018 年全球低压电机市场估计已达 125 亿美元的规模。泵、扇和压缩机是低压电机的主要应用场景和市场的主要增长动力，未来市场的发展主要取决于油气市场的景气度、技术改造和设备提升。

（2）高压电机

2018 年全球高压电机市场估计已达 46.35 亿美元的规模。根据其市场交易额，主要可以分为三大块：石油天然气占比 31%，电力发电占比 21%和矿业开采占比 11%。随着世界各国为应对经济下行的压力，不断加大对基础设施的投入，将进一步促进高压电机的销量。即使如此，高压电机市场已经失去了高速增长的动力，在 2019 年已经显现出放缓的迹象。

（3）微特电机

微特电机是工业自动化、农业现代化、武器装备现代化、办公自动化、家庭现代化等各个领域不可缺少的基础产品，其应用范围非常广泛，而且随着经济发展程度和技术进步还将进一步拓展。变频器是一种通过控制电力半导体器件的通断作用将工频电源变换为各种频率，以实现电动机变速运行的设备，可实现对各类电动机驱动的风机、水泵、空气压缩机、提升机、皮带机等负载的软启动、智能控制和调速节能，从而有效提高工业企业的能源利用率、工艺控制及自动化水平，是工业控制领域自动化控制的核心装置之一，被广泛应用在国民经济的各个行业领域。随着终端客户对于能效的要求不断提升，电机的高效性越来越受到重视，推动了电机驱动控制的变频器市场的不断发展。预计到 2025 年，我国电机驱动变频器的市场总量有望达到 500 亿元。

三、实控人

陈建成先生:1959年出生,研究生学历,高级经济师,现任卧龙控股集团有限公司董事长、浙江卧龙置业投资有限公司董事长、ATB驱动股份监事会主席、浙江卧龙国际贸易有限公司董事长、浙江卧龙舜禹投资有限公司董事长、香港卧龙控股集团有限公司董事长、卧龙电气淮安清江电机有限公司董事长、卧龙电气(济南)电机有限公司董事长、2018年5月至今,任卧龙电气驱动集团股份有限公司董事长。

1984年，陈建成创立了卧龙控股集团有限公司。经过34年的发展，卧龙控股集团现拥有卧龙电气、卧龙地产、BrookCrompton3家上市公司、57家控股子公司、上万员工，形成了电机及驱动为主业、房地产开发和金融投资为补充的综合性跨国企业集团。

总的看来这个陈建成还是有点能力的，理念也比较正确，聚焦核心业务，2012年开始就是收购海外电驱行业核心资产，开始追赶国外的技术。剥离其他非核心业务。这个理念我是认同的。

四、收购

公司拥有卧龙、南阳防爆等国内领先品牌，及国际百年知名品牌，如 Brook Crompton（伯顿）、Morley（莫利）、Laurence Scott（劳伦斯）、Schorch（啸驰）、ATB（奥特彼）等，并获得 GE（通用电气）10 年的品牌使用权，在油气、石化、采矿、电力、核电、军工、水利及污水处理、家用电器、新能源汽车等细分领域的中高端市场中有较高的品牌美誉度。近几年收购了很多国外较为领先的电机公司，让公司的科技实力有了显著提升，这也是最近十年中，我们国家很多制造业企业一直在做的事情，购买海外资产，然后消化吸收国外先进技术。

五、竞争对手

（1）ABB。Asea Brown Boveri Ltd 成立于 1988 年，从事电力产品业务、电力系统、离散自动化与运动控制、低压产品、过程自动化五大领域的业务，可提供机器人产品，模块化制造单元及服务。

（2）西门子。德国西门子股份公司创立于 1847 年，是全球电子电气工程领域的领先企业。

（3）Nidec 。日本电产株式会社为市场提供包括精密小型马达到超大型电机在内的各类马达电机产品，从事于供各类专业用途的“转动体、移动体”所使用的马达产品的研发。

六、总结

总市值169亿，去年的扣非净利润达到了6.63亿。折合PE为25.4倍。结合他的增长率，我认为只能算是合理估值吧。目前还没看到企业处于成长的爆发期。

其核心技术和国外的先进企业还是有差距的，主要体现在软件方面。因为电驱装备是软硬件的结合，卧龙在硬件方面可能有所追赶，但是在系统集成方面和国外企业还是有不小的差距，这也是卧龙为什么毛利率不足30%，营业净利润率不足10% 的根本原因。上半年利润大跌，抗风险的能力远远不如消费品，这也是市场不给高估值的原因。

我们需要观察，今年上半年业绩始终高昂前进的企业，这才是护城河，在新冠肺炎疫情全世界蔓延的情况下，这些公司能够继续保持业绩的增长，这不是核心竞争力是什么，这就是我一直强调的护城河。

因为，未来的极端情况可能还会发生，你需要关注的是那些抵御风险能力很强的，可以让你放心安稳持股的企业。

我现在手里的持股都是这样的企业，你看看你手里的持股如何呢？

综上，我认为公司基本面尚可，我可以打分84分。但是对于公司未来的成长性，我真的看不出。重仓押宝卧龙我还是不推荐的，如果持有，那就继续持有。