一张图看懂性价比最高的资产配置方式
在昨天的文章中，我们提出了狭义择时是两个资产的性价比替换，而广义择时是多个资产的性价比替换，因此广义择时的本质就是资产配置。
下面，我们讨论一下资产的定义。我们一般所指的某资产（狭义资产）往往指的是某一个特定种类的现金流回报的投资标的。
比如：
债券的现金流往往体现为：第1期大额现金流出，N期稳定可预期的小额现金流入（利息） 最后1期大额现金流入。同时第一期与最后一期现金流往往在名义价值上大致相近。
股票的现金流往往体现为：第一期的大额现金流出后，N期不可预期的小额现金流入。
大宗商品的现金流往往体现为：第一期的大额现金流出后，第二期的大额现金流入（非生息资产的特征，通过买入卖出产生现金流）
我们通常把符合这一类现金流模式和现金流权利相近的投资标的成为同一类资产，这就是狭义资产。
接下来，我们承接我在《分散投资的数学原理》一文中的思想，推广资产的定义。
1》广义的资产就是通过一定成本获取的一个可以提供现金回报流的资源。
举个例子，一个套利策略是由100元折价1%的1个月后到期的折价基金和100元融券空头（或股指期货）构成。
基于构建该策略的逻辑，这个套利策略可以在一个月稳定获得1%的收益。那么它本身形成了一个特殊的资产，已经不属于股票资产范畴了。因为它的现金流回报方式，收益预期以及收益的波动率已经与我们通常所指的股票类资产有很大的不同。
由此，我们进一步推论：
2》只要回报的收益率分布呈现出不同的结构，那么他们就可以被定义为两个不同的资产。
或者反过来说，回报的收益率分布呈现出相近的结构，那么他们就可以被定义为类似的资产。
因此，在我的眼中，久其转债（回售预期下的下修预期收益率策略驱动资产）和前几天没涨时的中新药业（要约事件驱动下的）是属于同一类资产。它和英科转债反而不是同一个资产，因为前两者的现金流驱动模式、收益预期及波动率的结构更加接近。
你们看到孔曼子老师买了套利股、st股，好像都是股，我看来，本质上他们买的根本是不同的资产。所以你跌的时候它涨，你涨的时候它跌，实现了低回撤下的相对高收益和稳健的净值曲线。
为什么要复杂化把资产做重新的定义？
因为这样才能更准确地度量组合所承担的风险，以便在买入资产（卖出风险买入收益）时清楚地知道自己所卖出的风险的形状（均值、中位数、极值、偏度等）
如果再进一步推论，股票、债券等资产是离散的两个狭义资产。由于我们可以自由组合各类资产对其进行配比，并定义：10%股票配90%债券是一种资产，20%股票配80%债券是一种资产，以此类推。
他们两者之间的风险和收益通过凸函数的形式进行了链接。我们发现：
3》资产的概念可以通过这样的由此从一个个离散的点通过资产组合的方式转化为一个连续函数的概念。
某个资产变化的只是收益率的概率分布函数，他的收益结构可以通过多个“离散资产”的线性组合构成，而波动率则由资产的波动率组合公式决定。
两者结合起来，就是根据当前可知收益风险结构的那些资产（每个人的能力圈不同，这些资产也不同），结合自己的风险偏好与预期收益，对资产进行组合配置，或者说进行择时配置。就好像前几个月 @持有封基 老师卖出赛道股，买入低估值股票那样。
昨天封基老师在我的帖子下评论说，他永远满仓。孔曼子老师也永远满仓，我也永远满仓。但根据我自己的理解，我们控制的是我们组合的整体风险，而非单一资产的风险。即，由于资产价格的动态变化，曲线（马科维兹有效前沿）会自发移动，因此从数学上，动态地，我们也在通过部分资产的调整，调整整个曲线的形状，以及自己在曲线上的位置。
下一步的问题：
资产和风险的关系解决的过程，风险偏好解决的过程，持有久期问题解决的过程，也就是我们在投资中对自身认知的过程。当这些问题都解决后，我们需要填入具体的资产以及其所附带的风险、收益（结构）了，那么如何预期收益，如何度量风险就是实际的问题，或者说我们对这个客观世界认知（与自身认知对应）的过程。
或者说，用上面的收益风险坐标图来说，
（1）我们要找到我们现在持有的资产到底在资产收益风险图的哪个位置。
（2）马科维兹定义的收益和风险是分别用收益率和标准差来定义的,一维的点估计。而我们定义的收益和风险更加立体，是多维的，通过概率分布的方式定义的潜在特征分布函数。
定位的方法取决于解决的方法的维度：
要度量风险和收益，则需要一套对风险进行评价的系统，通常而言大类资产上用宏观解决风险问题，中观资产上用现金流预期解决问题，微观资产上用逻辑解决问题。解决的问题角度越小，确定性越强，但同时资金容量越小。背后的逻辑很简单，越大的问题影响因素越多，不确定性越强。
集思录上大部分的人都是在解决微观问题，所以我们看到的大部分是规则套利，这符合风险回报比例，因为没有那么多资产需要管理。小问题解决小资产，确定性高，变量少，问题简单，性价比高。
比方说，吸收合并策略，目前整个市场的容量大概也就是2-5亿以内。对大部分人而言足够了，需要的工作也就是读完所有相关报告，评估性价比，盯住公告，非常简单。但当我把自己的资产从十万级管理到百万级时我就计划未来有一天要面对管理亿级资产的问题，因此我开始逐渐研究如何解决越来越大的问题。我的解决方案有两个：
1.横向扩充：研究10个微观策略，则总资金容量扩大10倍=》引导向多策略
2.纵向扩充：把研究的问题放大，则不确定性放大，则资金容量大幅扩大。=》引导研究宏观策略与资产配置之间的关系
当这两年，我的资产从百万级到达千万级时，我已经发现自己开始逐步受益于这些研究。从下一篇投资理论文章开始，我会新开一个帖子，着重介绍我对资产配置以及宏观策略的理解。
骆驼1978
马科维茨的资产配置理论被认为那么好，可他自己的持仓还是股票债券各50%。
金融市场价格波动受两种因素影响，一是经济发展，二是货币政策。
在过去，经济发展起决定性作用，股票和债券通常玩跷跷板。经济向好的时候，股票涨，债券缺少吸引力而下跌；经济变差的时候，投资者趋于保守，债券涨股票跌。股债一定配比的情况下，可以获得一个最优的风险收益比。如果说九债一股是最好配比的话，只能说明过去股票的价格波动大概是债券的10倍，且呈现负相关关系。
可现在，金融市场的波动主要受货币政策的影响，股债的涨跌关系不再明确，可能是跷跷板，也有可能是同涨同跌，那么股债的配比组合就失去了依据。
总之，历史经验不可信。