华策影视的资本阳谋
导 读
影视行业规范正在加强，产业链重塑紧密推进，影视公司迎来大考。
作者丨云迦尔
上市公司进军私募领域热情不减。
近日，中基协信息显示，湖北华策教投股权投资基金管理有限公司(“华策教投”)备案成功。据悉，该公司由华策影视子公司、湖北省教育投资有限公司等共同出资成立。在投资标的方面，重点关注文创、文娱、文教、文旅及消费升级等领域的未上市企业。
在业内人士看来，华策影视此次备案是在市场复苏反弹、行业重新活跃之际，体现出布局(私募)行业的积极性。同时，在新经济发展下，华策顺应时代发展，紧跟消费趋势，对行业也有一定的借鉴意义。
股权投资布局
华策教投成立于2018年9月，备案于2019年4月15日，机构类型为私募股权、创业投资基金管理人，法定代表人、董事长为金骞。
浙江华策投资有限公司(“华策投资”)为华策影视的全资私募子公司，备案于2017年8月14日，旗下有一只产品，目前正在运作。
华策投资参与成立了华策教投。根据华策影视于2018年8月11日发布的公告，华策投资与湖北省教育投资有限公司(“湖北教投”)、两位自然人共同出资设立华策教投。其中，华策投资持股比例为42%，湖北教投持股比例为28%。
公告显示，华策教投成立的同时，还发起设立“湖北华策教投现代服务业股权投资基金合伙企业(有限合伙)”，募资目标总规模为2.5亿元，华策投资负责募集其中的0.625亿元。
此前，华策影视已进行过新媒体领域和泛娱乐行业的股权投资尝试。
在新媒体领域，根据2016年6月公告，华策投资与杭州大策投资有限公司携手，设立杭州华策数媒股权投资合伙企业(有限合伙)(下称“华策数媒”)，出资总额为2000万元。其中，华策投资出资200万元，占比10%。
在泛娱乐行业方面，根据2017年12月底公告，华策影视的全资子公司(霍尔果斯华策影视有限公司)出资 1亿元，参与了北京市文化中心建设发展基金管理有限公司(“文化中心基金公司”)设立的影视内容产业基金——北京文心优品投资基金(有限合伙)(“文心优品”)，成为文心优品的有限合伙人。同时，华策影视将根据具体约定情况参与基金管理。
现代服务业的前景比较乐观。当下生产、制造企业发展较为低迷，但服务业异军突起，增值速度也比较快。与此同时，政府重视，支持举措不断，并且逐步提高现代服务业地位。此外，我国消费结构的变化以及消费需求层次的变化也使得消费发展潜力巨大，餐饮、文化、休闲、旅游等都具备较大的发展潜力。
关于进军现代服务业，华策影视表示，此举有助于公司接触到更多的优质企业和具备发展潜力的成长性企业，为公司在文创、文娱、文教、文旅、消费升级等领域带来更多的战略资源以及整合优质资源的空间，进一步拓展公司的业务覆盖范围、投资布局、盈利渠道，提升公司的行业影响力。
资金困境难解
2010年，华策影视在创业板上市。为了扩大自己的规模，上市以后，进行了频繁的资本运作，先后收购了多家公司。
虽然已经成为国内电视剧制作龙头公司，但是影视制作的巨大成本，也一直困扰着华策影视。
如果仅从华策影视2018年第三季度的业绩来看，似乎并未受到影视寒冬的影响。不过其高达45亿的应收账款、应收票据，和-5.72亿的经营性现金流，都显示出了华策影视的资金压力。
2018年12月，华策影视发布公告称，控股股东大策投资已与杭金投签署了《股份转让框架协议》，向杭金投指定的主体通过大宗交易的方式转让大策投资持有的公司不超过3549万股股票，即不超过公司股份总数的2%。转让价格以签署正式股份转让协议前20个交易日均价为基础，交易对价总额不超过3亿元。
这也意味着杭州市政府正式帮助华策影视驰援纾困。不过这份纾困资金似乎还未能完全解决华策影视的股权质押压力。
公开资料显示，傅梅城控股的杭州大策投资有限公司在3月8日刚刚质押了一笔1.54亿股的股权。目前傅梅城的累计质押数量占其持股比例的63.69%，而第三大股东吴涛的质押比例为其持股比例的12.41%。
子公司依赖待破
近几年来，华策影视大多爆款剧均为旗下克顿传媒主控，而非克顿出品的则难成爆款。同时，华策影视的主要营收也依赖于克顿传媒。
2018年上半年，华策影视营业收入21.87亿元，同比增长24.89%，归属上市公司股东的净利润为2.89亿元，同比增长5.28%。
业绩虽平稳增长，但仔细查看财报可以发现，华策的业绩主要来源于旗下的子公司克顿传媒。2018年第三季度，主要为华策贡献利润的项目有全网剧《橙红年代》《蜜汁炖鱿鱼》以及电影《反贪风暴3》，其中《蜜汁炖鱿鱼》便为克顿旗下剧酷文化主控。
2013年，华策影视宣布以16.52亿元全资收购克顿传媒，成为当时国内影视并购中交易额最大的项目。
2014年并购完成后，华策影视和克顿传媒签订了为期三年的对赌协议。协议规定，克顿传媒必须在2014—2016年分别完成1.81亿、2.36亿、2.42亿的业绩对赌。根据华策财报显示，克顿传媒以2.06亿、2.66亿、3.1亿的净利润超额完成了业绩对赌，并成为了华策影视的主力子公司。
2014—2016年，华策影视归属上市公司股东的净利润分别为3.9亿、3.69亿、4.78亿，其中克顿传媒旗下公司合计贡献的净利润占比分别为52.8%、63.9%、64.8%，呈逐年增高趋势。
在2013年并购之际，华策和克顿签订的业绩对赌协议和劳工协议，是华策确保克顿业绩稳固的关键，不过一旦协议到期，华策的风险或许也将随之来临。
纵观近几年文娱市场的并购重组，往往都伴随着对赌协议的出现，华策影视并非个例。华谊兄弟、光线传媒、慈文传媒、欢瑞世纪、嘉行传媒等公司，都曾通过对赌协议来增强公司想象空间，并保障自己的投资收益。业绩对赌和协议压力下，完不成对赌，将是被收购方的难题，但完成了对赌和协议后，对投资方来说或许也意味着风险的到来。
所以，过度依赖子公司克顿传媒，正是华策影视的隐患所在。
产业链重塑
2019年4月26日，华策影视披露了2018年报。
2018年，华策影视营业收入为57.97亿元，同比增长10.52%；归母净利润为2.1亿，同比下降66.71%，若是剔除政府补助等非经常性收益的影响，净利润只有1.2亿，同比下滑78.22%，这是华策影视首次利润缩水。
营收微增，净利润却大幅下滑，销售费用是祸首。
2018年华策影视销售费用支出增加1.89亿元，同比上升57.94%，对销售费用影响最大的是业务推广和宣传费用，翻了一倍，同比增长121.7%。
2018年，华策影视依然是网剧扛大梁，全网剧销售44.98亿元，略有下滑，占营收比重为77.6%，下滑了10个百分点，毛利率也下滑了3.13个百分点。
影视剧收入前五名分别为《天盛长歌》、《橙红年代》、《蜜汁炖鱿鱼》、《平凡的荣耀》、《三生三世宸汐缘》。
这五部电视剧中，《天盛长歌》和《橙红年代》已经播出，口碑不错，宣发的钱花了不少但流量扑街，没有成为爆款。
2018年是真正的影视寒冬。
2018年，影视行业进入规模大、力度强的调整期，监管层从限制特定题材、治理天价片酬、规范税收秩序、统一网台审核标准等多维度持续加强监管。
纵观A股上市公司的年报，影视股几乎全军覆没。
华谊兄弟面临上市首亏；光线传媒因出售新丽传媒的股权保住了净利润，主业实则也出现了上市首亏；频频押中爆款的北京文化也仅仅是利润微增。
从产业链上游来看，内容制作的成本结构发生变化；从下游来看，视频网站逐步从追求新增流量的发展阶段步入强化消费者粘性的新阶段，不再将流量看做采购的唯一标准，对制片方的制片能力、产品品质提出更高要求。
可以定论的是，影视行业规范正在加强，产业链重塑紧密推进，包括华策影视在内的影视公司必须做好应对准备。
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