百亿规模、史玉柱加持，华盖资本如何只做稳健投资，不做风口的猪 / 开普饭

导读许小林曾经坦言，华盖资本最大的特色是LP不参与决策，全是团队决策。作者 | 叶子雷军有一个著名理论'站在风口上，猪都能飞’。然而，另一个男人却把这个理论改成了“谁在风口上做投资，谁就是猪。”他就是华盖资本创始人许小林。十年前，他对行业做出精准判断：医疗、TMT与文化一定是消费升级的重点领域。这背后的逻辑是——人有闲钱了会用在哪儿？无非是关注自己和家人的健康，关注自己的文化消费和子女教育。十年前，他将建银国际亟需寻找的业务突破口定位于医疗健康产业，质疑声一片，他花了很长时间向出资人解释“为什么要这样选择？”不是因为医疗产业本身是伪需求，而是因为当时极少有人看得懂，也没人真的敢下注。华盖资本便是在这样的许小林带领下发展至今。资料显示，华盖资本成立于2012年,注册资本5000万元,是由一批来自高盛、KKR等业界知名投资机构的资深投资和资本运作专业人士共同创立，专注于中国市场的人民币私募股权投资业务。目前管理有医疗基金、TMT基金、文化基金等多支股权投资基金，资产管理规模近百亿人民币。值得一提的，在成立华盖资本之前，许小林曾任建银国际产业基金总经理、建银国际资产管理公司董事、投资总监。在建银国际期间，许小林成功筹建了国内第一只人民币医疗产业基金——建银国际医疗基金，管理建银系基金总规模达150亿。这便是文章开头许小林坚持成立医疗基金的故事。而许小林的投资代表案例中包括了拜博口腔、科伦药业、步长制药、东阳光药业、鹭燕股份、康德莱、成大生物、世茂房地产、太平洋造船、中国匹克、复星国际、CCTV移动传媒、中国智能交通、嘉寓股份等近70个大型境内外投资项目。

专注三大产业，互联网红利依然存在华盖资本的愿景是成为一家具有国际影响力的本土资产管理机构。早年间，许小林以擅长投资医疗公司而闻名，而这些年来，他带领华盖正在逐渐开始投资一些互联网公司。在他看来，现在中国互联网红利虽然比之前减少很多，但依然有很大空间。目前，华盖资本主要投资医疗健康、TMT、文化三大领域的初创或成长阶段公司。其中，医疗健康投资是华盖投资的大本营。2015年，华盖资本医疗基金成立，重点聚焦在生物医药、医疗器械、医疗服务等细分赛道，关注医疗健康领域的行业并购整合以及早中期高速成长的高新技术型企业投资机会。数据显示，该基金累计管理规模数十亿人民币，其中二期基金由超过30家知名医疗健康领域上市公司、多家大型金融和保险机构、母基金及政府引导基金等共同出资设立，其中不乏中信泰富、保利、工商银行等知名央企和大型金融机构。2018年12月，华盖宣布启动三期医疗基金，总规模预计30亿人民币，除了北京科创基金拟作为重要出资人加入外，昌发展、渤海人寿、嘉实财富、坤元资产、碧莲盛、信达新财富等数十余机构参与。逆势顺利募资，得益于华盖资本6年多所取得的成绩。一期基金不到三年，12个项目中两个退出即实现近60%的DPI或者现金分配。二期基金投出10多个项目，基本都是细分领域的龙头企业。2018年，3家企业IPO，康泰生物、博士眼镜已成功登陆A股，冠新软件顺利挂牌新三板。2019年，预计5家被投企业上市。另外，2018年1月，华盖医疗基金牵头组成投资联合体战略控股投资了中国医美行业植发龙头企业碧莲盛，总金额5亿元，这也是华盖对医美细分领域最大一笔战略投资，是二期基金在医疗服务领域的重要布局。从整体投资情况来看，华盖医疗基金主要集中于A轮（含PreA）和B轮（含PreB），二者占比超过六成，同时，亦有布局天使轮和参与PreIPO。从投资领域来看，主要集中于医疗器械（37%）、医疗服务（27%）和创新药（12%）。其实，任何投资都不会十全十美。有时候，华盖资本在接手一些项目后，会针对性进行短板解决，这是华盖投后管理团队最重点工作。在投后管理上，华盖针对医疗项目一方面在业务层面，凭借产业资源，为被投项目对接业务资源，或者利用兼并重组的方式为所投项目增加实力；另一方面在资本运作层面，会帮助被投企业进行IPO等增值服务。据知情人士透露，华盖医疗基金投资每个项目，一定会对其退出途径有所考量，如果投资到比较成熟的项目，就会考虑为IPO做准备，如果已经预测到项目无法上市，就会考虑适时的退出。而且华盖得医疗基也会有意识地选择与LP所属产品线相近的企业投资，这也是其二期基金倾向与众多强大LP团队合作的原因，对华盖的退出渠道，有了另一种保障。与其他领域股权投资不同，医疗健康产业投资对专业性有极高要求。华盖医疗基金最核心的优势也是挖掘到了中国最早期的人民币医疗基金团队。以医疗基金主管合伙人曾志强为例，之前曾供职于银河证券及博时基金，后担任北大方正医药健康基金总裁。从业期间，投资了多起知名明星案例如三生制药、嘉林药业（德展健康）、友搏药业（九芝堂）、九强生物、之江生物、碧莲盛、宝岛妇产、海吉亚医疗、融贯电商等。

华盖资本2018年投资统计分析|来源：企查查现阶段的华盖，可以说在医疗领域打出了自己的风格和个性，并且已经通过投资产业链的巨头逐渐形成生态化布局。而除了医疗之外，在文化和TMT技术领域，华盖也在渐渐打造自己的投资包围圈。2013年12月，华盖文化基金正式成立，目前累计管理规模超过10亿元人民币。投资策略方面，重点关注各种形态的内容生产、运营和衍生企业和平台，注重文化内容和传统行业结合的创新和衍生变现模式；寻找高品牌识别度与粉丝属性、高品质内容、具备产业链核心环节定价权、符合互联网传播属性的优秀企业。目前，华盖资本已经先后投资了开心麻花、果麦文化、大千阳光、环球悦时空等一批优质公司，并与坏猴子影业保持紧密合作，投资了《心花路放》、《一路惊喜》、《年兽大作战》、《黎明决战》等影片和电视剧。事实上，文化领域优秀的公司并不少，投哪些不投哪些，华盖有自己的投资逻辑。“我们投的其实是整个产业链。在投每一家团队之前，都要想，除了钱以外，在已有投资版图内有哪些公司的资源能与这家公司的业务有交集，相互对接。这样就会产生一加一大于二的效应。”此前，华盖文化陈春柳此前接受媒体采访时表示。在这样的投资逻辑下，华盖以投资内容为中心，辐射到IP衍生领域，乃至整个泛娱乐圈。比如，出版公司、制作公司、动漫公司、网络大电影公司等。值得一提的，华盖还投资了包括《爸爸去哪儿》总导演谢涤葵所在的皙悦传媒。华盖TMT基金则聚焦在金融服务、新兴消费零售和互联网技术等领域，重点关注在细分行业具有巨大成长空间和卓越管理团队创立的领先企业。目前，该基金累计管理规模达数十亿人民币，基金投资人包括大型央企、政府引导基金和市场化母基金等知名机构投资人。投资策略方面，TMT基金重点关注消费升级和新技术/新模式相融合带来的投资机会；寻找业务模式清晰、拥有较强现金流和盈利潜力的优质企业。值得注意的，华盖TMT基金的“领队”，华盖资本另一位创始人鹿炳辉。在创立华盖之前，鹿炳辉曾任KKR投资集团投资总监、高盛中国业务执行董事和中银国际投资银行部副总裁。他主导和参与过软通动力、美易家、老虎证券、51信用卡、触宝科技、睿智科技、百融金服、宝宝树、礼多多、微众银行、必要、恒天财富、新东方教育、国美/永乐电器、中国平安、中国信达、中国石化等众多项目投资及资本市场运作。2012年华盖资本有限责任公司注册成立2013年完成首支早期基金募集，设立合资平台北京东方华盖创业投资有限公司，华盖资本映月影视基金成立2014年华盖资本温州医药早期基金成立2015年华盖资本医疗基金一期成立，华盖资本TMT消费基金一期成立，华盖资本文化基金成立，华盖清科岭协基金成立，上海清科片仔癀基金成立设立合资平台中咨华盖投资管理（上海）有限公司、华盖南方投资管理（深圳）有限公司2016年华盖资本医疗基金二期成立，华盖资本TMT消费基金二期成立、华盖资本辽宁文创基金成立、华盖资本创客基金成立、华盖资本回+基金成立2017年康泰生物、博士眼镜先后在A股上市，礼多多被南方食品并购2018年51信用卡、触宝、宝宝树先后分别在港股、纽交所、港股上市华盖资本发展情况|融资中国制图

稳妥投资，不期待爆发式利润华盖似乎一直坚持做“稳妥式风险投资”。最直观的便是选择项目时三条简单而明朗的标准：趋势看好、创始人靠谱，机构帮得上忙。而项目是否盈利、公司离IPO还有多远、对方给的条件是否优惠，这些量化标准反倒不是衡量的重点。根据了解，51信用卡和十点读书都是在这个框架下被选中的明星项目。华盖找上他们时，两者都处于亏损的状态，但在投后一年多时间里就都实现盈利，速度超出华盖预期。而这也是华盖“稳妥投资”的另一侧面——不期待爆发式利润。透过媒体采访，华盖资本几乎从来不投“快”公司。许小林曾表示说，他认为那样的公司虽然能够给投资人获取惊人的回报率，但发展却不一定长久。总体来看，华盖所投的项目，账面回报一直处在高值，但这些在许小林看来不过是“纸上富贵”。回报预期上，他始终扮演一个“泼冷水”的角色。“尽管我们投的都是快速增长的行业，但我向出资人LP和被投企业一直表达一种理念，就是华盖不期待爆发式的利润，我们走得要相对稳妥。”许小林曾公开表示说。谈及LP，在募集新基金时，许小林不是没有碰到过诱惑。根据媒体报道，某个非常有钱的大老板，提出给基金募集超过50%的资金，而交换条件是参与基金的实质决策。这样的LP，许小林拒绝了两三个，并且很坚决。GP对LP的暂时妥协，最终伤害其实还是LP的利益。许小林也曾无奈表示过，“LP给了我那么多钱，想参与投资决策，于情于理都说得通。可一旦真正参与进来之后就会发现，大家的理念是很难融合的。”“要清醒地知道自己到底要什么，是要规模，快速扩张，还是要扎扎实实做好一件事？自己是要钱，还是要一个理念相投的合作伙伴。”值得注意的是，透过企查查，华盖资本的最大股东为上市公司辽宁成大股份有限公司，占比30%。辽宁成大股份有限公司前身是辽宁省针棉毛织品进出口公司，1996年8月，在上海证券交易所发行新股并挂牌上市。辽宁成大旗下全资子公司或控股子公司9个、持股公司5个，主要从事医药医疗、国内外贸易、金融投资、能源开发业务。通过股权穿透，辽宁成大的背后则是辽宁省国资经营有限公司、新华人寿保险、前海开源基金等大型金融机构，以及巨石投资的史玉柱、特华投资李光荣以及长石投资的傅荣等投资大佬。

许小林曾经坦言，华盖资本最大的特色是LP不参与决策，全是团队决策。这样一来，组建团队的过程中就更需要建立信任感。如今，华盖在三个方向上已经分别拥有了相当成熟的队伍，保证在每个细分领域投资的专业与专注。

百亿规模、史玉柱加持，华盖资本如何只做稳健投资，不做风口的猪

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