【广发建材】玻璃高景气带来业绩超预期，关注水泥下半年转机
来源丨广发证券发展研究中心非金属建材小组
团队丨邹戈、谢璐、张乾、苗蒙
核心观点
（1）消费建材
消费建材高景气的两个维度：一是需求超预期：一来2020年疫情防控导致刚需延迟释放到今年；二来2020年到今年上半年地产销售超预期，使得销售和竣工缺口更大，竣工的赶工刚性需求更加确定释放；三来今年“旧改”将继续提速带动相应消费建材存量需求上升。二是供给超预期改善：消费建材众多细分行业里小企业众多，2020年疫情带来很多小企业出局，行业集中度提升。对消费建材行业而言，需求维度是贝塔，有周期性，比如2021是高景气年份；但供给维度是阿尔法，是行业中期趋势，中国消费建材行业供给端集中度仍然较低，未来较长时间将保持提升趋势。消费建材公司中报业绩会受到原材料上涨影响，尤其是原材料涨幅较大的产品，但对于成长性好的优质公司，往往因为PPI上行期间业绩低预期反而带来中期买点。我们继续看好具备综合竞争力的综合性建材龙头——坚朗五金、北新建材、东方雨虹；同时，基于行业景气因子看好地产后周期品种——兔宝宝、蒙娜丽莎、科顺股份。
（2）玻璃
据玻璃信息网，截至2021年7月2日，全国建筑用白玻平均价格2776元/吨，环比上周上涨0.6%，同比去年上涨83.2%；行业库存2591万重箱，环比上周增加23万重箱（累库在放缓），同比去年减少2338万重箱，随着贸易商和加工企业的社会库存削减，加快了从生产企业直接采购的速度。据卓创资讯，本周国内光伏玻璃市场交投清淡，价格大势维稳。供给端被严格控制使得平板玻璃行业进入持续高景气新阶段，继续看好双拐点期的旗滨集团，关注亚玛顿。
（3）玻纤
本周玻纤价格维稳运行，展望2021全年，上半年玻纤纱将继续保持供不应求的态势，下半年新产能释放供需关系将走向平稳。中线来看，玻纤纱需求仍将持续增长；供给端行业高资金和技术门槛，行业集中度走向提升，大企业的扩张放缓和行业新的冷修期慢慢到来，对未来新增供给不必过分担忧。高价格下需关注企业内生成长，长海股份新一轮规模扩张加速，继续看好；中国巨石已具备良好性价比。
（4）水泥
据数字水泥网，截至2021年7月2日，全国省会城市水泥均价436元/吨，环比上周下跌2.83元/吨，同比去年上涨12.33元/吨。受到钢材等价格暴涨导致市场资金紧张、地方政府换届影响工程进度、专项债发行较慢等多重不利因素叠加影响，5月中旬淡季以来水泥量价齐跌，加上煤炭成本大幅上行，影响水泥公司中报业绩。水泥价格中期稳定性强，关注下半年转机，华新水泥内生增长值得期待。
煤炭价格环比下跌，主要原燃料价格同比均明显上涨
风险提示
宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险，公司经营风险。
一、核心观点：玻璃高景气带来业绩超预期，关注水泥下半年转机
截至2021年7月2日，玻璃行业的旗滨集团、信义玻璃、金晶科技和玻纤行业的中国巨石发布2021年中报业绩预告，业绩均为高增速，验证上半年玻璃玻纤高景气。全年来看，浮法玻璃行业进入持续高景气阶段，下半年赶工旺季仍有推涨预期；玻纤行业景气有望保持高位震荡。
地产后周期高景气度年内将持续：一是需求超预期；一来2020年疫情防控对装饰装修影响很大，导致刚需延迟释放到今年；二来2020年地产销售超预期和地产竣工受疫情影响低预期，使得销售和竣工缺口（已销售未交付）更大，竣工的赶工刚性需求更加确定释放；2021年1-5月新房销售面积同比增长36.3%，5月份增速9.2%，比2019年5月份增长19.7%，继续超预期；1-5月新房竣工面积同比增长16.4%，5月份增速10.1%；三来两会对今年“旧改”提出较高增长目标（新开工5.3万个，去年3.9万个），将带动相应消费建材存量需求上升。二是供给超预期改善；消费建材众多细分行业里小企业众多，2020年疫情带来很多小企业出局，行业集中度提升，所以我们看到细分龙头相对2019年一季度也明显出现超越行业需求的高增长，行业集中度提升逻辑在“疫情危机”后进一步演绎。
年初以来，工业原材料和能源持续涨价，PPI上行（原燃料涨价）只是周期性现象，2-3季度或是最坏时刻，但对于成长性好的优质公司，往往因为PPI上行期间业绩低预期反而带来中期买点。不同行业的竞争格局、业务和赛道特点使得原燃料价格上涨能不同程度往下游传导；同时龙头公司规模效应（规模采购、淡季屯库、对下游调价）可以使得涨价对龙头公司影响弱化。
对消费建材行业而言，需求维度是贝塔，有周期性，比如2021是高景气年份；但供给维度是阿尔法，是行业中期趋势，中国消费建材行业供给端集中度仍然较低，未来较长时间将保持提升趋势。我们继续看好具备综合竞争力的综合性建材龙头——坚朗五金、北新建材、东方雨虹；同时，基于行业景气因子看好地产后周期品种——兔宝宝、蒙娜丽莎、科顺股份。
平板玻璃行业进入持续高景气新阶段。据玻璃信息网，截至2021年7月2日，全国建筑用白玻平均价格2776元/吨，环比上周上涨0.6%，同比去年上涨83.2%；行业库存2591万重箱，环比上周增加23万重箱（累库在放缓），同比去年减少2338万重箱，随着贸易商和加工企业的社会库存削减，加快了从生产企业直接采购的速度。今年年初以来玻璃价格单边上涨，进入施工淡季玻璃价格也保持上涨，呈现出淡季不淡的特点。平板玻璃行业进入持续高景气的新阶段，浮法原片由于严格的产能置换政策，行业新增供给很少（类似过去几年水泥），叠加行业处于大冷修期带来供给减少，玻璃价格将持续处于高景气态势。旗滨集团、信义玻璃、金晶科技均已披露中报，上半年业绩超预期。
继续看好双拐点期的旗滨集团。旗滨集团2020年开始进入新一轮快速扩张期：（1）加快推进节能玻璃，规模优势下盈利能力提升较快；（2）高规格进军光伏玻璃，有望再造一个旗滨；（3）高端产品（电子玻璃、中硼硅药玻）21年将进入0到1质变期，公司公布2021中报业绩预增公告，预计21H1归母净利润21.06~23.27亿元，同比+316%~360%，较2019H1+306%-349%，主要系平板玻璃行业进入持续高景气阶段，公司量价齐升驱动业绩同比高增长，往后看随着公司新业务放量，2022年将进入内生增长加速阶段。灵活的机制和到位的激励为公司中长期发展保驾护航，公司具备成为综合性玻璃龙头的底层能力。
展望2021全年，上半年玻纤纱将继续保持供不应求的态势，下半年新产能释放供需关系将走向平稳（稳价稳量）。中线来看，玻纤纱需求仍将保持持续增长态势（技术进步带来成本下降，玻纤应用渗透率提升）；供给端行业存在高资金和技术（know how）门槛，优质公司巨石、泰玻、长海的竞争力和扩张能力都明显领先同行，头部企业领先优势将继续保持，行业格局分层将长期存在，行业集中度也将进一步提升。
继续看好新一轮规模扩张加速的长海股份。（1）规模扩张，根据现有在建和公告，预计2025年-2026年公司玻纤纱总产能将达到90万吨（目前玻纤纱产能约20万吨）；（2）玻纤纱、制品、树脂业务规模扩张的同时，通过技改将带来单位成本下降；拟投产的4条15万吨大线是目前业内规模最大单线，比老线更有竞争力，单位成本预计进一步下降；（3）公司逐步增加玻纤纱上游的配套率，比如浸润剂，一体化布局将进一步带来单位成本下降；（4）高端高毛利率产品（热塑纱、风电纱等）占比的提升，有望提升整体盈利水平。
中国巨石目前具备良好性价比。中国巨石第二大股东振石集团实际控制人之直系亲属张健侃先生分别于5月13日、5月17日增持公司股份899.87、267.69万股，两次增持金额合计1.98亿元。公司是全球玻纤行业龙头，护城河牢固，长期竞争优势领跑行业，考虑到公司十四五期间仍有近一倍的产能扩张空间（公司2020年度业绩会提到十四五期间每年30-40亿资本开支），且产品结构将继续优化（高端产品占比将进一步提升），公司内生增长仍将保持较好态势。公司公布2021中报业绩预增公告，预计21H1归母净利润22.87~26.68亿元，同比+200%~250%，较2019H1+117%-153%，主要系玻纤产品量价齐升驱动业绩高增。
水泥公司业绩增速可以从两个指标来判断，一是所在区域产量同比增速，二是所在区域均价同比涨幅，综合量价来看，需求同比高增的湖北地区、量价齐升的长三角地区企业相对表现更好。5月份全国水泥产量单月增速-3.17%，5月中旬水泥就步入淡季，水泥价格趋势性下滑，长三角、两广、陕甘地区从5月中旬淡季开始到现在价格分别下跌85、60、60元/吨，量价齐跌背后主要是需求不振。从房地产和基建需求来看，4、5月份房地产新开工面积单月增速分别为-9.3%、-6.1%，拿地面积更是从3月份就开始同比下滑，受到地产融资政策收紧影响，新开工表现低迷；狭义基建4、5月份单月增速分别为2.6%、-2.5%；虽然考虑到去年二季度赶工有高基数影响，房地产和基建增速仍显低迷，判断主要受到钢材等价格暴涨导致市场资金紧张、地方政府换届影响工程进度、专项债发行较慢等多重不利因素叠加影响。在水泥需求不振影响下，5、6月份量价齐跌，加上煤炭成本大幅上行，影响水泥企业中报业绩。进入7月份后，不利影响因素逐渐消退，下游水泥需求将会进有所恢复，大部分地区水泥价格也将会趋于稳定，关注下半年的转机。
我们认为华新水泥是增长动能最强的水泥企业。公司提出2020-2025年“里程碑”发展战略规划，计划2025年公司业绩较2019年实现翻倍，并配合推出了2020-2022年核心员工持股计划，未来公司发展动力充足。
综合来看：建材行业目前已经步入供给是主变量、需求是次变量的新阶段，我们研判需立足于供给趋势为主、需求景气为辅，寻找成长空间较大的优质公司。
（1）消费建材：地产后周期高景气度是今年亮点，行业集中度提升是行业主趋势，我们继续看好具备综合竞争力的综合性建材龙头——坚朗五金、北新建材、东方雨虹；同时，基于行业景气因子看好地产后周期品种——兔宝宝、蒙娜丽莎、科顺股份。（2）玻璃：平板玻璃价格淡季继续超预期上涨，行业进入持续高景气新阶段，光伏玻璃在逐步筑底，继续看好双拐点期的旗滨集团，重点关注亚玛顿。（3）玻纤：行业景气有望保持高位震荡，行业格局和优质公司领先优势将持续，继续看好新一轮扩张期的长海股份，中国巨石已具备良好性价比；（4）水泥：水泥价格中期稳定性强，关注下半年的转机，华新水泥内生增长值得期待。
二、2021年7月第一周基本面：水泥价格淡季回落，平板玻璃价格淡季不淡
水泥：本周全国水泥市场价格环比继续回落0.6%。据数字水泥网，截至2021年7月2日，全国省会城市水泥均价436元/吨，环比上周下跌2.83元/吨，同比去年上涨12.33元/吨；全国地级市水泥均价421元/吨，环比上周下跌4.94元/吨，同比去年下跌8.54元/吨；水泥库容比64%，环比上周上升1.69pct，同比去年下降0.63pct；水泥出货率62%，环比下降8.4pct，同比下降12.26pct。价格回落区域仍集中在华东、中南和西南地区，幅度10-30元/吨。6月底7月初，受降雨以及建党百年庆典影响，下游工程施工受限，水泥需求环比再次阶段性减弱，不同地区企业出货量回落10%-50%不等，水泥价格延续跌势为主。维持前期判断，进入7月份后，不利影响因素逐渐消退，下游水泥需求将会进有所恢复，大部分地区水泥价格也将会趋于稳定。
据玻璃信息网，截至2021年7月2日，全国建筑用白玻平均价格2776元/吨，环比上周上涨0.6%，同比去年上涨83.2%；剔除僵尸产能后玻璃产能利用率为85.94%，环比上周上涨0.56%，同比去年上涨5.94%；在产玻璃产能100512万重箱，环比上周增加0.66%，同比去年增加9.73%；行业库存2591万重箱，环比上周增加23万重箱，同比去年减少2338万重箱；库存天数9.41天，环比上周增加0.02天，同比减少10.23天。随着市场情绪的逐渐稳定，玻璃深加工企业的订单平稳，贸易商和加工企业的社会库存削减，从而增加了从生产企业直接采购的速度。值得注意的是五六月份供给端有了明显的增加。
据卓创资讯，截至2021年7月2日，2.0mm镀膜面板主流大单价格17-18元/平方米，环比基本持平；3.2mm原片主流订单价格15元/平方米，环比、同比均持平，厂家自用为主，市场成交量有限；3.2mm镀膜主流大单报价22元/平方米，环比下滑2.22%，同比跌幅8.33%。6月底全国光伏玻璃在产产能35940吨/天，较上周增加1.8%，同比增长46.9%。近期中游硅片、电池片价格松动，对需求恢复存利好提振，而终端需求仍显低迷，市场回暖仍需时间。长线来看，新型能源占比提升背景下，随着分布式等推进，市场呈缓慢向好走势。
据卓创资讯，截至2021年7月2日，2400tex缠绕直接纱含税出厂价环比持平，同比上涨58%；2400texSMC合股纱含税出厂价环比上涨1.2%，同比上涨51.5%；2400tex喷射合股纱含税出厂价环比持平，同比上涨43.9%；G75(单股)玻璃纤维电子纱含税出厂价环比持平，同比上涨112.5%。
三、2021年7月第一周成本：煤炭价格环比下跌，主要原燃料价格同比均明显上涨
（1）原油：据Wind资讯，以布油为例，2021年7月2日价格为77.77美元/桶，环比上周+1.46%；同比+79.11%。
（2）煤炭（水泥主要变动成本）：据Wind资讯，以秦皇岛港动力末煤(Q5500)为例，2021年7月2日报价972.5元/吨，环比上周-3.95%，同比+67.82%。
（3）天然气（玻璃玻纤主要变动成本）：据Wind资讯，以上海LNG到货价为例，2021年7月2日全国液化天然气市场价4050元/吨，环比上周+3.18%，同比+67.01%。
（4）纯碱（玻璃主要变动成本）：据Wind资讯，2021年7月2日全国重质纯碱中间价1932元/吨，环比上周持平，同比+52.85%。
（5）国废（石膏板主要变动成本）：据百川资讯，以广东黄板纸为例，2021年7月2日报价2391元/吨，环比上周-0.91%，同比+21.37%。
（6）沥青等（防水主要变动成本）：据百川资讯，2021年7月2日华南改性沥青4580元/吨，环比上周+0.66%，同比+18.04%。
（7）丙烯酸、钛白粉等（建筑涂料主要变动成本）：据百川资讯，2021年7月2日丙烯酸价格11300元/吨，环比上周+6.60%，同比+50.67%；2021年7月2日钛白粉价格21500元/吨，环比上周持平，同比+70.63%。
（8）PVC、PP等（塑料管道主要变动成本）：据百川资讯，2021年7月2日齐鲁石化PP树脂8850元/吨，环比上周持平，同比+6.63%；2021年7月2日华东电石法PVC树脂9000元/吨，环比上周+1.41%，同比+46.58%。
（9）不锈钢、铝合金、锌合金（建筑五金主要变动成本）：据Wind资讯，2021年7月2日国内不锈钢现货价17150元/吨，环比上周-0.29%，同比+27.04%。2021年7月2日国内铝合金现货价19250元/吨，环比上周-0.52%，同比+27.91%。2021年7月2日国内锌合金现货价22740元/吨，环比上周+0.57%，同比+31.83%。
（10）环氧乙烷（减水剂主要变动成本）：据Wind资讯，2021年7月2日国内环氧乙烷现货价6900元/吨，环比上周持平，同比-9.21%。
四、市场面：建材行业估值偏低，2021年7月第一周跑输大盘
（1）2021年7月2日建材指数PB(MRQ)估值为2.06，2012年以来行业PB(MRQ)平均值为2.11，最高值3.80，最低值1.53。2021年7月2日建材指数PE(TTM)估值为12.65，2012年以来行业PE(TTM)平均值为18.52，最高值35.54，最低值9.35。
（2）环比上周，2021年6月28日至2021年7月2日建材指数-2.88%，上证综指-2.46%，深证成指-2.22%，沪深300-3.03%，创业板-0.41%，中小板-2.49%，中证500-2.28%。
五、风险提示
宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险，公司经营风险。
文章来源
本报告摘自：2021年7月4日发布的《建筑材料行业：玻璃高景气带来业绩超预期，关注水泥下半年转机》
邹 戈 SAC执证号：S0260512020001
谢 璐 SAC执证号：S0260514080004
SFC CE NO. BMB592
❖邹戈
★非金属建材行业首席分析师
✎上海交通大学财务与会计硕士
®2011年进入广发证券发展研究中心