集运正在从坏生意变成好生意

中远海控投资机会的根本逻辑是集运行业从一门坏生意转变成了一门好生意。

为什么这么说呢?

决定集运公司利润的核心因素是运价,运价高就赚钱,运价低就亏钱。集运行业的需求端是相对稳定的,决定运价最关键的因素是供给。

那么供给侧发生了什么样的变化,使得集运这门生意由坏变好呢?

第一:运力供给紧张

现有运力与需求处于一个紧平衡状态,即现有运力马力开足才能刚好满足市场需求。而新船订单处于历史低位,现有新船订单新增供给量低于市场需求自然增长额。后续再加新船订单,交付时间也在2023年Q1之后。现状决定了集运行业的供给在2021-2022年都将处于偏紧状态,这样的状态大幅提升了集运公司的话语权。

第二:行业阶段转变

集运行业经过N年残酷的价格战、部分公司破产、业内收购重组,整个行业已经走完了价格战阶段,进入行业寡头具有定价权的盈利阶段。当前三大联盟市占率超82%,联盟的有效运作对运价调控具有很大影响力。从2020年Q1Q2大比例运力停航确保运价在疫情冲击下仍维持在合理水平即可看出联盟对运价的影响力。

那这样的转变是短期的还是长期的?行业会不会重回价格战的阶段?个人认为本次行业阶段的转变将是长期转变,行业不会重新回到价格战的状态。原因如下:

1.集运行业进入门槛高,不会因为行业利润的变化导致很多新玩家加入。

2.商业规律:空调、共享单车等行业的发展历程是很好的例证。

3.行业趋利性:在需求和竞争格局都相对稳定的行业,长期维持高价是大家共同赚钱的最好方法。集装箱生产行业的现状就是一个很好的例证。当前集装箱主要生产商就三家,目前集装箱需求旺盛售价很高,但生产商并不会因此投资额外的生产线提高产量,宁愿维持现有产量同时享受供应紧张带来的高售价和高利润。

4.经验教训和行业自律:从长期的价格战中走过来,每个玩家都很清楚引发价格战的结果是什么。因此集运公司的投资方向从扩张运力抢占市场份额转身竞争力和盈利能力改善的项目,比如数字化、端到端服务、多程联运、港口等。

疫情冲击导致的供需错配、港口拥堵造成的运力进一步短缺,都是将短期运价推向非理性高度的催化剂。而真正让集运行业发生根本转变的是供给侧格局的变化。供给侧格局决定了行业利润水平和发展前景。当前的运力紧张以及行业发展阶段的转变,决定了集运行业正在从一门坏生意转变为一门好生意,而2021-2022年会尤其好。

当然,投资分析都没有绝对准确的,需要持续跟踪研究来尽可能排除风险。

需要持续跟踪观察的指标如下:

同步指标:

运价指数 CCFI,SCFI, WCI, FBX

满载率

前瞻指标:

主要港口拥堵情况

远期指标:

新船订单及交付排期

现有运力船龄分布

头部公司留存盈余投资方向

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