价值分析：上海机场，未来5年成长潜力巨大！

一、上海机场的是怎样赚钱的？

1、生意模式：免税店的包租公，扣点率近40%

从营收构成拆分来看，上海机场的业绩主要来自免税店租金收入，2019年收入增长不到3%，远低于免税收入40%的营收增长。

而从利润来看，免税业务的利润贡献更明显，2019年免税业务利润占比70%，而航空业务则更多是起到客户导流的作用。

作为上海机场主要收入来源的免税业务，主要由中国中免经营，上海机场则作为包租公，抽走店面租金和收入提成。

可以看出，两家公司的利益绑的很紧：

中国中免（中国国旅）在2018年收购了日上上海（经营上海机场免税店）51%股权，2019年中国中免三分之一的免税收入来自上海机场的免税门店。

而两家公司也是各有所长：

一方面中免的免税牌照可以创造20%以上的价格优势来赚钱，而对于热门的高消费税率商品香化、烟酒、奢侈品而言，免税渠道价格优势能达到40%左右。

另一方面上海机场作为地主，从中免的免税收入中抽走38%的提成，到2021年扣点率还会提升至42.5%。

2、赛道护城河：免税的牌照垄断与规模优势+机场的地理垄断

中国中免的牌照垄断+龙头规模优势：

免税牌照稀缺，中国中免在免税行业的市占率高达91%，绝对龙头的规模优势是又一护城河。

上海机场的地理垄断：

上海机场在全国机场的旅客吞吐量排名第二，全球前十，地理位置不可复制。

两者共同构筑这门生意的高壁垒。

二、免税市场规模增速：2019年近40%的高增长，预计5年后可达两三千亿

目前中国免税市场的增长来自“消费回流+消费升级”：境内免税环境优化促进消费回流，消费升级带动海外奢侈品及高端产品需求增长。

2019年，我国免税行业销售额达545亿元，增速达37.97%，其中出入境免税市场规模达414亿元，离岛免税市场规模达136亿元。

预计2025年中国免税市场规模保守可达2400-3300亿元。

三、未来：离岛和市内免税店是否会分流，降低机场核心竞争力？

市场担心未来随着市内免税店（比如王府井），和其他机场免税店（比如海南离岛）业务的开展，会分流客户削弱上海机场的稀缺性，其实不会。

那么问题来了，目前A股阶段买什么股票？

从目前炒作方向来看，有政策支撑的科技板块依然是大资金主攻方向，从盘面表现看，相关概念股已经蓄势待发，有望成为市场最强风口！

我观察了一周科技板块，每天78%个股处于低调爬升状态，当板块内多只股票都越走越好时，意味着妖股隐藏在内！

龙头已经选出来了，科技的74只个股，仅有一只非常特别，很可能成为今年大妖！

由于平台机制审核问题，我不能把股发出来，大家不慌， 找到 “rzj389” 备住 搜友，两个字 然后就好啦，大家要记住，是用聊天的软件，明白了吧！ 据说聪明的朋友都能找到我！

该股有以下特征：

1.科技正宗概念受益龙头；

2.没有被过度炒作，上方没有套牢盘；

3.公司拥有护城河，主营净利润领先同行业；

4.8家知名机构给予“买入”或“增持”的个股。

这只票前期被错杀太多，技术上有强烈的反弹需求，目前还在低位试探，在近两个交易日中，大资金悄然介入，短期还有消息刺激，明显的启动状态，择机干进去，接下来就坐等起飞！

因为免税市场是一个高增长的增量市场，而非存量博弈市场。尽管从相对比例来看，客户可能会分流，但从绝对数量看，机场的客流吞吐量并不会逐年减少，何况是上海机场作为国内的核心枢纽机场，国内旅客量排名第二，全球前十，是免税龙头实现规模优势的肥沃土壤。

海外经验：韩国仁川机场

韩国的仁川机场承载着国内超过75%的国际客流，规模优势明显。近年来，尽管遭遇了市内免税店的分流，但并未导致业绩和盈利能力下降。可以看到：

2011-18年仁川机场免税销售额9%的复合增长远低于免税业整体20%的复合增长，免税销售额占全行业比例从28%下降至15%，因此从相对比例来看，确实受到了分流的影响。

然而，从绝对数额来看，仁川机场的免税销售额和客运量并未逐年减少，除了2015年受到MERS影响由短期下滑，其余年份均保持相对稳定的增长。2019年还创下24.3亿美元新高。

而仁川机场的免税租金收入也是从2015年的6140亿韩元增长到2019年的1076亿韩元。

对比韩国仁川机场2018年622美元的人均免税消费额，上海机场2019年是358美元，存在翻倍成长空间。何况，韩国仁川机场大部分免税收入来自中国旅客，未来在消费回流趋势引导下，这部分免税收入也会向近水楼台的国内转移。

四、入场时机

由于疫情因素导致亏损，PE估值没法用，由于机场行业的公共属性，具有较强的持续经营能力及永续运营的特点，公司的现金流可做长期的预测，改用DCF估算下内在价值。

先估算下2020年、2021年亏损状态下的内在价值损失影响大小：

假若这两年没有收入，若参考2019年50亿的扣非业绩，再参考2020年三季报亏损7.48亿，保守估计2020年亏损10亿的话，则2020年比2019年少赚60亿。

假设2021年也少赚60亿，若折现率为8%，则这两年少赚107亿，相比1509亿市值而言，损失掉7%的内在价值，不到10%，影响其实有限。待疫情过去之后，机场的流量价值仍将持续兑现，看好上海机场的长久发展。

以上是基本是最保守的情况了，下面参考券商报告的现金流DCF，从目标价来看，75元以下算是一个相对安全的建仓位置。