兴齐眼药:下一个爱尔眼科?钻石级赛道眼科行业,又一低调的王者

复习文章说明:价值事务所一天只能发一篇公司研究,远远满足不了大家的学习需求,特旧文重发,供大家学习参考使用。
有一点请务必注意:本文首发于2021年1月13日,公司逻辑和估值可能有很大变化,结论不再具有参考意义。内容仅供了解公司基本面和学习使用,不能盲目的用于投资指导,谢谢。
2019年,美国眼科用药市场高达150亿美元,而同是用药大国的中国,只有区区28亿美元,作为钻石级赛道,金眼银牙铜骨头系列的老大。2015年至今,我国仅有7个眼科用药新药获批。更让人悲伤的是,这7个新药,全部由跨国大药企开发,没有一个出自本土研发。

毫不夸张的说,我国眼科用药,虽是钻石级赛道,却一片蛮荒,无人开采。

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价值事务所

无数人看不懂的公司

2019年6月,有人给vive推荐了兴齐眼药,还带着去了沈阳总部参观,当时觉得非常不可思议,一家小破公司,员工不到400人,在沈阳非常偏僻的地方,没听说有什么牛逼的药,股价却嗖嗖涨,问内部员工怎么看,大家都说莫名其妙.....下图为当时股价的截图

也是没细看,大致扫了一眼,给vive的印象就是庄股,然后便抛在了脑后。

结果,这轰轰烈烈的涨停潮,仅仅是拉开了公司上涨的序幕...

《价值事务所》之前讲过康弘药业,凭一款药科大单品康柏西普,撑起其400多亿的市值,看看目前咱们国家的眼科用药各公司在研管线,突然,vive醒悟过来,兴齐,是对得起这估值的。

毕竟,只有它和康弘有成药上市。而且,兴齐具备全系列眼科产品线,目前处于临床三期的低浓度阿托品,又是一个重磅品种,市场空间巨大,有这两大单品在手,后续管线陆续上市,目前区区百亿市值,依旧有很大空间。

人,真是,只能赚到自己认知范围内的钱,多了一分都赚不到。

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价值事务所

隐藏的眼科龙头

别看兴齐小,其实,它成立很多年了,最早可追溯到 1977 年,经历两次股份改制,才成为今天的兴齐眼药股份有限公司。

虽说资格老,但兴齐的业绩一直半死不活的,这么久了,营收也就在几亿徘徊,不难发现,2018年开始,公司的营收开始提速了。背后的主要原因是,公司加大了销售队伍的组建,想来,是想为马上要上市的重磅品种铺路。

虽然,2017-2018由于组建销售团队,使得本就利润微薄的公司,来了个断崖式下跌,但2019年开始恢复,公司的估值,也是那时候迎来重估。

今年六月,公司的重磅品种环孢素滴眼液获批,这是目前,国内唯一获批的治疗干眼症的滴眼液。

干眼症,简单粗俗的说,就是眼睛干、眼睛各种不舒服。有可能正在看这篇文章的你就有,因为,国内发病率高达21%-30%,也就是说,每四个中国人中,就有一个得这病(vive强烈怀疑自己有)。由于现代人离不开屏幕,甚至每人好几块屏幕,目前,这已经成了全球最常发的疾病之一。当然啦,这是种慢性病,而且很多人意识不到它是病...

不过,尽管如此,国内整个干眼症用药市场也在不断增加,近五年的年均复合增速高达13%以上!

目前,较轻度的干眼症,基本就是滴玻璃酸钠,这玩意儿又叫人工泪液,主要作用是润滑眼睛,补充缺少的泪液;再严重一点的,就是用眼用凝胶,甚至要抗炎。

兴齐的这款环孢素滴眼液就能够精准抑制T细胞引起的相关炎症,非常适合干眼的长期抗炎治疗,根据临床试验表明,这款药物三个月总有效率高达 70.6%!!

当然,不难发现,兴齐的对手,恒瑞爸爸的药已经在路上了,不久将抵达战场,但是恒瑞的爸爸的CyclASol(也是环孢素),是引进的德国公司的,价格肯定还是兴齐更有优势。而且,恒瑞爸爸的药还在临床三期,兴齐还有1-2年的市场先发优势。

根据安信证券的估算,兴齐环孢素滴眼液的国内销售峰值约为 18.90 亿元/年,oh,一个20亿的大单品,要出现啰!

大家不要看了就看了,年销售20亿是个什么概念呢?

在医药市场,有如下几个段位:

首先,第一梯队,是50亿豪门俱乐部,这类大爆品,可遇不可求,遇上一个,千亿市值不在话下,比如恒瑞的PD-1、智飞生物代理默沙东的HPV疫苗、云南白药的牙膏,都属于50亿级别大爆品;

过了,就是10亿梯队,碰上一个,几百亿市值可期,比如,康弘药业的眼药;丽珠集团的亮丙瑞林微球;爱美客的嗨体;我武生物的粉尘螨滴剂.....

所以,如果运作得好,一款环孢素滴眼液就可以将兴齐送上数百亿俱乐部。要知道,美国 Allergan的 0.05%环孢素滴眼液销售峰值可是超过 14 亿美元!

其次,兴齐还有一款大单品即将上市,而且,看目前的情况,也将是全国首个,那就是延缓近视发展进程的低浓度阿托品滴眼液。

能延缓近视耶,想想看,学生家长们会不会疯狂?现在的娃,都是两三岁就开始玩手机、平板,近视人群越来越多,年龄越发小。据统计,2018 年,我国中小学生近视人数高达 8977.43 万人。

有券商做过测算,即便渗透率只有1%,低浓度阿托品滴眼液国内销售峰值都会达到 32.1 亿,啧啧啧....而且,《价值事务所》认为,如果运作得好,过50亿不是不可能。想当年,vive小学五年级开始有近视,眼部按摩仪、滴眼液,反正可能有用的家长都给用上了,最后没卵用。不过,家长们都是,只要有一丝希望,那就得上...

按兴齐的进度,这款大单品有望在2022年上市,而且,将是国内首家,抢占先发优势。

因此,大家该知道,为啥这两年,兴齐和疯了一般吧。

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眼科产品齐全,坐等风口

梳理一下兴齐的产品线,不难发现,公司的产品覆盖眼科全领域,眼用抗感染、眼用非类固醇消炎药、人工泪液、散瞳药等应有尽有,而且,竞争格局都相当好。

公司后续研发管线也十分完善,在研品种涉及黄斑水肿、白内障、眼干燥症、青光眼、慢性结膜炎、细菌性结膜炎等多个适应症,可谓储备丰富。

近些年,公司的研发投入也是越来越高。

公司旗下还控股一家三级眼科医院,医药公司有医院,会产生什么样的好处呢?好处就是,可以形成良好的生态循环,以三级医院吸引优秀人才、以医院保证临床疗效,而药企便将这些科研成果迅速转化为生产力并推向市场的存在。

于是,这将兴齐和其他单纯的小药企区别开来,成了集科研、临床、生产的一体化运行的存在。

目前,国内眼药市场还处于蛮荒期,一旦眼药市场被激活,兴齐就成了风口上的猪。

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总结

公司的营收一直稳步增长,在售品种全面覆盖眼科各领域,在研管线充足丰富,公司的第一款20亿级别大单品已经上市,明年,有望再上一款30亿甚至50亿级别大单品,都是国内首家,有先发优势。

小而美的眼科龙头,有望充分受益国产眼科用药崛起的大趋势,机会只给有准备的公司。公司踏踏实实专研眼科领域这么久,是该迎来收获季了。

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