歌尔股份(002241)：2021一季报点评：业绩增长延续，智能硬件增长空间广阔
文｜ 刘双锋 雷鸣
歌尔股份发布2021年一季度报告，21年Q1公司实现营收140.3亿，同比增长116.7%；归母净利润9.66亿，同比增长228.4%。此前一季度预告8.2-9.7亿元，实际业绩靠近预告上限。
公司预告21年H1归母净利润15.61-17.96，同比增长100%-130%。主要是因为公司VR产品、智能无线耳机产品销售收入增长，盈利能力改善；同时公司持有的Kopin Corporation权益性投资公允价值变动损益增加。对应21年Q2单季度归母净利润为6.0-8.3亿，同比增长22%-71%。
一、VR行业提速增长，“整机+零组件“战略取得成效，成为公司重要成长驱动力
2020年全球VR头显出货超过600万台，预计2021年全球VR头显将达到千万台的出货量规模。Oculus Quest 2于2020Q4约达到200-300万的销量，2021Q1达到200万销量，我们预计2021年全年销量超过800万。我们预计全球VR市场将在2022年达到1800万-2000万出货规模，50亿市场规模，未来有望达到几百亿级别市场空间，为公司带来较大弹性。
2020年全球VR用户已经超过千万，用户群体壮大为VR内容提供了市场前景和商业空间，形成了“VR头显销量增长-用户增长-内容需求爆发-内容收入提高-优秀开发者持续入场-内容质量提高-VR头显销量继续增长”这一良性循环状态。而VR产品也逐步突破了重度游戏产品的天花板，成为全民娱乐休闲产品。
除VR市场外，目前AR/MR产品也在蓄势待发，我们预计AR/MR有望成为接力手机的下一个大品类，这个市场有望在2023年开始爆发。公司依靠多年在行业的研发和经验积累，形成了较强的壁垒，具有非常清晰的战略布局和很强的技术卡位优势。
公司“整机+零组件”的协同战略取得了显著成效，推动了公司在整机方面的能力和份额提升，也为零组件带来了更好的订单，促进公司盈利能力提升。未来公司将继续拓展sip，电磁传动（马达，无线充电等），各类传感器，可穿戴（手表等）相关业务，增长空间广阔。
二、歌尔微电子分拆上市，“家园5号”持股计划公布
公司拟将其控股子公司歌尔微分拆至深交所创业板上市。本次分拆完成后，歌尔股份股权结构不会发生重大变化，且仍将维持对歌尔微的控制权。歌尔微2020年实现31.9亿营收，3.9亿净利润，未来独立上市将提升该部分和整体业绩，并有利于其内在价值的进一步释放，对上市公司整体的融资能力和资本结构改善也有积极作用。
公司公布“家园5号”员工持股计划，向公司569名管理和业务骨干授予6,350万份股票期权，约占公司股本总额的1.86%，行权价格为29.48元/股。行权考核年度为2021-2022年，行权条件包括：以2020年为基础，2021年营业收入增长率不低于25%，2022年营业收入增长率不低于50%。本次员工持股计划将激烈公司的核心人才的积极性，增强公司的团队核心凝聚力和公司的未来发展动能。
三、盈利预测与投资建议
展望2021年，我们认为公司后续成长动能充足：（1）VR行业明显提速，Quest2产品销售强劲，22年其他厂商VR新品陆续推出，同时苹果有望入局，带动新一轮创新周期，催化行业需求；（2）在Airpods代工领域公司份额提升，零组件自供率不断提升，盈利能力改善；（3）公司持续投入研发，构建公司在声学、光学、微电子、精密制造、自动化、软件算法等领域内的技术壁垒，积极拓展在Sip系统级封装、触觉、光波导、纳米压印、人工智能等新兴技术方向上的布局，为公司长期发展提供动能。
我们给予歌尔股份2021E/2022E年归母净利润43/59亿，公司质地优质，空间广阔，股价仍具有较大增长空间。
四、风险提示
大客户TWS耳机出货量不及预期，组装业务毛利率不及预期，VR业务增速不及预期。