押注华盛化工面临资金缺口20.4.8
并购方面，先后收购飞驰汽车、鸿基创能、国鸿氢能，获取了整车制造、膜电极、氢燃料电池电堆等核心技术。
基于“煤-焦-气-化”一体化战略，产业链覆盖制氢、加氢、燃料电池、整车制造环节，形成全产业链布局。梳理公司历史的业务布局可以发现，公司生产焦炭过程中产生的焦炉煤气中含有大量的氢气，是制氢的主要工业基础；收购的子公司鸿基创能、国鸿氢能是公司氢燃料电池的主要技术产出地；控股子公司飞驰汽车2019年销售各种车辆近400辆，是国内产销氢燃料电池客车最多的企业之一。
加码投入焦炭业务，夯实业务底盘
“煤-焦-气-化”一体化，煤和焦炭是低成本制取氢气的重要资源。从制氢工艺上来说，根据中国氢能联盟的资料，目前制氢的主要技术路线有煤气化制氢、工业副产制氢、天然气制氢、石油制氢、电解水制氢等。其中煤气化制氢是美锦能源最易实现的工艺路径。公开资料显示，按照公司目前660万吨/年的焦化产能计算，每年可产生副产氢气约5.9万吨，该部分氢气的生产仅涉及提纯成本，因此在制氢成本上优势明显。此次募投华盛化工新材料项目中也涉及到一期 2,000Nm3/h 工业高纯氢、二期 10,000Nm3/h 工业高纯氢的制氢产能规划。
焦炭业务产能迭代升级，筑牢龙头地位。焦炭行业属于周期性行业，当前处于产能过剩阶段，政策的导向是使用更为严厉的产业政策及环保政策来淘汰市场上的落后产能，实现行业出清。从周期行业的特性来看，成本结构和产能规模是成为行业龙头的两个关键因素。成本结构方面，公司自有汾西太岳、东于煤业和锦富煤业三处煤矿开采权，可以以较低成本保证焦炭的原材料供应。
1、飞驰汽车目前拥有员工人数380人，研发团队85人，占比22.4%；拥有授权专利17项。
2、鸿基创能目前拥有员工人数58人，其中科研技术人员37人，占比63.8%；拥有授权专利2项。
3、国鸿氢能研发团队近70人，其中博士6人；拥有授权专利36项。
目前氢能源尚未实现大面积的市场应用，核心的障碍之一在于氢燃料电池的成本过高，特别是氢燃料电池的铂催化剂、电解质膜和双极板三个关键部件。膜电极在燃料电池电堆中承担了核心的电化学反应功能，其成本占据电堆总成本的60%以上。
在膜电极方面，公司收购的子公司鸿基创能拥有以加拿大工程院叶思宇院士、邹渝泉博士和唐军柯博士为核心的国内外技术专家团队，团队均具有丰富的燃料电池及膜电极产业化经验，拥有超过25年的燃料电池膜电极及电堆研发及产业化经验。整个技术团队的技术专长覆盖了催化剂、质子交换膜、碳纸、全氮磺酸树脂、膜电极生产和封装、质子膜精密涂布、膜电极及电堆测试等技术。
在氢燃料电池电堆及氢燃料电池动力系统方面，子公司国鸿氢能提供了重要的技术支持。公开资料显示，国鸿氢能是国内最全面的燃料电池系统供应商，形成从30kW到120kW的系列产品，零部件国产化率达到90%。得益于超前布局，国鸿已于2017年6月建成投产全球最大的电堆及系统生产线，产能为20,000台电堆和5,000套系统，生产设备均为自主知识产权，可全部国产化。
了减少碳排放，传统排放大户山西美锦能源（000723）股份有限公司（下称“美锦能源”，000723SZ）正在下一盘“大棋”。
3月中旬，美锦能源董事会审议通过了可转债发行预案，拟募集资金36亿元，主要投向其全资子公司山西美锦华盛化工新材料有限公司（下称“华盛化工”），而在一年前，美锦能源才以非公开发行股票的方式募集了10.98亿元资金，也主要投向华盛化工。
但即便这样仍难满足华盛化工对资金的需求。根据美锦能源的可转债发行预案，华盛化工新材料项目总投资额为87.37亿元，上述两次募集资金投入32.86亿元，剩余约55亿元资金还需要再想办法筹集。
押注华盛化工
华盛化工对于美锦能源来说有多重要？
美锦能源是山西一家主要从事煤炭焦化业务的公司，主要产品为焦炭，用于下游钢铁厂炼铁高炉的骨架、燃料及还原剂，和钢铁行业高度关联。其焦炭产品主要销往华北、华东、东北等地区的大型钢铁企业。
焦炭作为传统化工行业，污染治理一直是困扰焦化行业的首要难题，年营业收入上百亿元的美锦能源也是“排放大户”，其排放物主要有二氧化硫、颗粒物、氮氧化物等。在“双碳”目标下，环保升级是美锦能源保生存的必经之路。
美锦能源的目标是实现“近零排放”，华盛化工是美锦能源实现这一目标的重要项目。
华盛化工的厂址选择在山西清徐县精细化工循环产业园，拟建设385万吨/年焦化及其延伸配套项目。美锦能源称将以该项目置换现有落后产能，实现年产385万吨焦炭、30万吨乙二醇、15.5万吨LNG、 6万吨硫酸、一期2,000Nm3/h工业高纯氢、二期10,000Nm3/h工业高纯氢的生产能力，以达到公司延伸产业链，提高煤炭利用率，提升生产效率的目的以及符合国家与山西省对焦化行业的行业政策要求。
华盛化工的产品链和“近零减排”的思路是：除主要产品焦炭外，焦炉煤气等副产品通过加压除杂、加炭合成等，深加工成为乙二醇、LNG；将烟尘脱硫，通过WSA制备硫酸；富氢气通过PSA-H2单元经变压吸附制取合格氢气产品；煤焦油、粗苯等副产品通过专门装置集中回收后，作为重要化工原料出售。
一个链条，多种产品，上一环节的废物可作为下一环节原材料，循环生产，“近零减排”的同时，还实现产品的多样性，这就是美锦能源的美好愿景。
资金缺口难平
愿景虽然美好，资金却是不得不考虑的现实问题。
华盛化工新材料项目计划总投资额是87.37亿元，截至2020年9月底美锦能源的净资产为100.08亿元，所占比例为87.3%。2020年9月底，美锦能源货币资金18.18亿元，这尚且难以覆盖流动负债（短期负债为6.66亿元，一年内到期的非流动负债为23.11亿元），更不提支援华盛化工项目。
再看现金流量状况，2020年1-9月，美锦能源经营活动产生的现金流量净额为10.66亿元，2017-2019年该数据分别为18.71亿元、15.35亿元、19.27亿元，照这一规模进行下去，美锦能源现有的经营活动显然很难支撑华盛化工的资金需求。
华盛化工新材料项目建设周期为36个月，并已从2018年开始建设，剩余建设时间不超过一年，但截至2020年6月底其在建工程投入只有20.99亿元，工程进度为28.46%，后续还要投入66.38亿元。
本次拟募集的36亿元资金有22亿元将投向该项目，即便这样该项目仍面临着巨大的资金缺口。
事实上，2020年4月美锦能源就已经通过非公开发行的方式募集过一次资金，彼时拟募集资金66亿元，其中50亿元用于华盛化工新材料项目，但实际募集资金金额远低于66亿元，实际到位10.98亿元。美锦能源只能舍弃其他募投项目，将资金全部投向华盛化工。
对华盛化工来说，这可谓“杯水车薪”。
效益“焦虑”
对于华盛化工新材料项目的未来效益，美锦能源画了一个“大饼”。
美锦能源在发行可转债可行性报告中说道，“经测算，华盛化工新材料项目满产后预计每年实现销售收入1,264,274.52万元，税后利润134,467.88 万元。该项目总投资收益率为21.00%，内部收益率(税后)为17.98%，投资回收期(税后)为7.27 年，项目经济效益前景良好。”
这一营收和净利润水平，几乎超过了目前美锦能源整体的规模。根据美锦能源4月7日发布的业绩快报，其预计2020年营业收入为128.46亿元，净利润为7.05亿元。
为了实现这一目标，美锦能源略显“焦虑”。
2019年，华盛化工因为环评手续不完善被清徐县环境保护局处以罚款151万元。原因是华盛化工在环评手续尚不完善的情况下就进行工程建设。美锦能源解释称，华盛化工400万吨/年新焦化项目已于2018年12月29日获得清徐县经信局《关于山西美锦华盛化工新材料有限公司化工新材料生产项目备案的批复》，具备开工条件，但由于清徐精细化工循环产业园扩区，需进行园区的整体环评，因此华盛化工的环评手续需进一步完善。因为工期要求比较紧，华盛化工在此情况下便开工建设。
美锦能源董秘办工作人员告诉记者，华盛化工项目本次募集的22亿资金已经到位，项目已经部分投产，但对于园区整体环评手续目前是否办理齐备和后续资金如何筹集的问题，他并不清楚。