美林时钟走到了哪？

今年或再次出现选择大于努力的情形！

今天讨论美林时钟，前期视频中简单提到的一些东西就再给大家放一遍，这样我们才能看到在金融市场混：选择比努力重要多了！

曾经在2015-2016一个特殊的阶段，美林时钟被玩成了电风扇。

很多人说美林时钟过时了，没有用了！

我认为不是的，最主要的是要对美林时钟的使用有更多的研究。在货币政策扶持GDP增长的过程中确实会导致如果按照课本上给的观点是容易发生误判的。

但是在钱多的背景下，就容易在某些领域制造出泡沫化的特点，分析其中一些变量的变化趋势，就完全可以参考美林时钟给出的大类配置建议。

大名鼎鼎的美林时钟

这个就是简化版的美林时钟，以及在不同的经济周期内的大类资产配置建议。美林时钟给出的配置建议是基于GDP和CPI相互变化后，政策调整带来的大类资产波动，在实际使用过程中需要对待一些变量变化趋势以及所处的环境进行综合判断，而不能简单的就使用相关公式。

年后美国通胀预期大幅提升

最近一两周，2月8日，10年期盈亏平衡通胀率升至2.2%，为2014年以来最高水平。也就是说，投资者预期未来美国的通货膨胀水平会创10年来的最高水平。

在假期当中，原油、铜的价格大幅上涨，由于通胀预期升温以及经济复苏预期，美国十年期国债收益率斜率陡峭上升。

由于国债收益率的上升，将会导致货币政策收紧的节奏提前到来，在全球股市均处于较高估值背景下，加剧股票市场的波动。

从历史来看，如果国债收益率上行是由于通胀预期导致，股市并不会出现趋势性下跌；如果国债收益率上升是由于货币政策收紧实际利率上行，那么将会明显压制股市表现。

如何看待美债收益率的上升？

若利率上行由通胀预期主导，股市通常不会演变为趋势性下跌，但若利率上行由流动性收紧预期主导，股市此后通常承压。

1、债券收益率的上行，通常对股市负相关

利率上行将会压低市场估值，如果1/无风险利率来测算社会平均市盈率的话，利润和估值就是完全负相关的作用。

美债收益率是全球主要金融市场重点锚定的要素，美债收益率上行斜率陡峭。

从美股历史上看，美债利率上行期有两次导致美股出现下跌：一次发生在2013年5月-6月，伯南克提出提前缩减QE，道琼斯指数从13000点回落到12000点附近，纳斯达克从3134回落到2726点回落幅度超过10%。同期A股由于“钱荒”，上证指数从2334点回落到最低1849点。

第二次发生在2018年初，美国开启加息以及国际关系的变化导致美股同样出现下跌，同期的上证指数想必大家都清楚记得。

利率上行预期提升确实会对股市构成压制，尤其是全球股市均处于历史高估的状况下，风吹草动容易引起筹码的不稳。

本轮美债收益率上行，是由于通胀预期导致还是未来实际利率上升预期导致？

目前能够观察到的一些指标看，在十年期国债收益水平上升的过程中，一年期美债收益率持续维持在0.06-0.08%，两年期美债收益率维持在0.11%也是稳的很。十年期美债收益率上升大概率是由于通胀预期上升引起的，而不是由于美联储提前收紧流动性的预期导致实际利率上行导致的，那么对于股市的影响就没有那么大。

2、美联储如何看待通胀与美债收益率上行？

美联储鲍威尔近期要在国会做听证会，大概率会回答目前金融市场变化的问题。今天就试图讨论下他的一些核心观点：

A、仍然会重点强调就业

就业仍然是目前美联储重点关注的方向，疫情前失业率水平基本在4%左右，1月份为6.3%。按照之前的一些消息来看，美联储期望的未来失业率或将在4%-4.5%左右，在这个目标没有达到前，美联储大概率不会提前的开始紧缩政策。

B、对通胀的观点

在一月份的美联储会议纪要中提到：超过2%的通胀预期是不可持续的。美联储曾表示寻求实现2%的平均通胀长期目标，允许通胀率在一段时间内超过2%。这个观点大概率将会继续延续。

至于对于美债收益率陡峭上升，我相信美联储会有相应的应对方案，如果低于美联储的预期值，或将采取观望态势；如果超过美联储的预期值或将会有相应的对冲举动来维持债券收益率处于目标值以下。

3、未来资产价格的变化？

疫情逐渐得到控制以及近期几个月的逐渐恢复，世界银行纷纷上调各主要经济体的21年经济预测。由于20年的全球大放水，经济从复苏进入到一定程度的过热的节奏或将加快。从美林时钟的走势上看，这个阶段大宗和股市的表现相对较好，类债券的将会继续承压。当然经历了抱团的方向的泡沫化，现在说股市上方有很大空间，我认为不会了。

对应到国内股市表现：

PPI持续回升，由于基数原因至少在5月份前仍将会保持持续回升的势头，顺周期方向的行情还将会延续；

类债券的一些东西会受到一定抑制，比如食品饮料。这个阶段企业盈利增速回升相对比较好的情况下，有业绩增速更好的企业；原来的一些消费股业绩增速20%左右将会显得优势并不那么明显，会出现阶段性的被抑制。

目前A股市场的波动来自于两个方面：一是美债收益率陡峭上升引起的全球股市波动的关联影响；二是近期风格切换所出现的正常状况；目前关于通胀预期以及债券收益率上行的风险没有解除，指数难有较好表现，但这些因素暂时还不构成重大风险影响。真正需要注意的是随着通胀预期升温以及国内经济领先全球节奏，4月份定调未来货币政策强调“转弯”才是需要重点防范的。