接飞刀，捡黄金

今天上午，港股跌了7%。持续看我文章的朋友都知道，过去一年多，我基金的资产配置比例始终都是“七成港股，三成转债”。今天上午，我将股债比例做了调整，变成了“八成港股，二成转债”。看过《投资要义》的朋友应该清楚，在我的投资体系中，8：2的股债比例，已经是进攻形态的极限了。无论估值再如何降低，我配置股权类资产的比例最多就是80%。

那如果未来港股继续下跌怎么办呢，就只能干看着了吗？当然不是，《投资要义》中讲到过，“动态再平衡”这种策略的精髓就在于，我们永远不会让自己陷入弹尽粮绝的局面。原理很简单：目前的股债比例是8：2，如果未来港股继续下跌，而可转债没有下跌，那么股权类资产的比例就会变得低于80%，而债权类资产的比例就会变得高于20%，那时候再重新将股债比例调整为8：2，实际上就又加仓了港股。也就是说，我将股债比例从7：3调整为8：2，是战略姿态从偏进攻转为全面进攻，而战术上我永远不会打光最后一颗子弹。

目前恒生国企指数的市净率是0.92，只是刚刚跌破净资产而已，为什么我会在此时把股债比较调整为8：2呢？因为这个指数的构成是非常扭曲的，基本已经失去了参考意义。一些估值极高的公司和一些估值极低的公司，共同构成了这个指数，导致平均市净率是0.92。而我持有的30只港股的投资组合，目前的平均市净率只有0.4，就是这么大的差距。就我持有的这些公司来说，这样的低估程度，08年没有出现过，14年没有出现过，现在是历史上最低的一次。

那么是不是我持有的这个投资组合，资产质量有问题，随时可能破产呢？其实刚好相反。

从盈利能力上说，我持有的30只港股，平均市盈率不到5倍，以0.4倍的市净率为分母进行计算，平均ROE接近10%，这个指标不算极好，属于中等偏好。

从存活能力上说，我持有的30只港股，最小的净资产是几百亿，最大的净资产是几万亿，其中绝大部分是内陆的巨型央企。可以非常确定地说，这是一个只要不亡国就不会出问题的投资组合。存活能力这个指标，不是极好，而是完美。

综上，目前我的港股投资组合，数据大致是这样的：

估值水平：极好（98分）

盈利能力：偏好（60分）

存活能力：完美（100分）

这就是我此刻将股债比例调整为8：2的全部理由。

可能有人会问，为什么不等三个指标都达到100分呢？因为这三个指标中，“盈利能力”和“存活能力”这两项，从10年20年的尺度上看，基本是不会变的。由30个央企蓝筹股所构建的投资组合，它的盈利能力永远是接近社会平均水平，存活能力永远等于中国本身的存活能力，唯一可变的指标就是估值，而目前的估值已经是历史最低水平。

当然，最近境外的疫情肯定也会让很多国内的投资者恐慌。于是我的朋友圈中，可以鲜明地看到两种声音。

一种是：不要在飞刀还在下落的时候去接飞刀；

一种是：天上下黄金的时候，不光要接，还要用大桶接。

我是哪一种态度，应该已经表达得很清楚了。要知道天上下黄金的时候，没有一块会背着降落伞温柔地落在你手里。

另外，只做可转债的朋友可以忽略本文，如果不考虑和港股的对比，我对当下可转债的态度，可以参考这篇文章：涨了这么多之后，可转债还有投资价值吗？

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