39.星河深度｜泰晶科技：石英晶振下游应用领域广阔，量价齐升推动“时钟”制造企业发展
重要提示 本摘要为量子星河团队的研究摘要！
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01 报告概览
泰晶科技目前处在高增速、中利润、高估值的状态，处于成长期。公司是一家专业从事频控器件、微声学器件等电子元器件，相关智能装备的研发、生产、销售及技术服务的企业。根据公司2020年的主营构成：其石英晶体谐振器业务占比为80.38%；晶体元器件贸易占比4.94%；其他业务占比为14.68%。公司主要产品作为频率控制和频率选择的基础元器件，广泛应用于资讯设备、移动终端、汽车电子、智能穿戴、物联网等领域。研究者认为泰晶科技的成长外因为晶振下游应用领域广阔、需求量大；内因为新建产能释放及晶振产品涨价。研究者初步算得公司三年后的市值将是现在的2.3-2.5倍之间，并将继续进行走廊研究。
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02 公司概述
公司简介
公司是一家专业从事频控器件、微声学器件等电子元器件，相关智能装备的研发、生产、销售及技术服务的企业。公司主要产品为石英晶体谐振器，其中核心产品为各种型号的音叉晶体谐振器和SMD高频晶体谐振器。若三年后翻三倍，则市值为248.52亿元。
市场空间
公司主营业务为晶体谐振器、晶体振荡器（简称“晶振”）等频控器件的研发、生产、销售。目前，公司主要产品涵盖KHz、MHz晶体谐振器及晶体振荡器。根据公司2020年的主营构成：其石英晶体谐振器业务占比为80.38%；晶体元器件贸易占比4.94%；其他业务占比为14.68%。
产量
2020年，公司主营产品总产量为22.80亿只，同比减少14.99%。由于受疫情影响，TF系列产品产量同比下降42.99%，但由于片式、小型化、高端新产品快速增长，SMD系列产品产量同比增长23.39%，其中SMD K系列产品产量同比增长85.75%，SMD M系列产品产量同比增长18.24%，SMD热敏T系列产品产量同比增长130.39%。
销量
SMD系列产品的营收占比为75.32%，较上年增加13.98%；SMD K系列产品营收同比增长107.06%，SMD热敏T系列产品营收同比增长159.29%。
图1:公司主营业务
资料来源：泰晶科技2020年年报，量子星河研究所
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03 市场空间
根据数据统计：2019年，全球MEMS和石英晶体振荡器的市场规模达到了25.39亿美元，预计2026年将达到38.48亿美元，年复合增长率为7.32%。公司主要产品作为频率控制和频率选择的基础元器件，广泛应用于以下几类领域。
智能设备
根据国家工信部数据显示：2020年，计算机制造业营业收入同比增长10.1%；2020年12月，计算机制造业出口交货值同比增长18.1%。主要产品中，微型计算机设备产量同比增长42.3%；其中，笔记本电脑产量同比增长68.6%。
移动终端（5G）
根据IDC预测，2023年5G手机出货量将占智能手机总出货量的28.1%。
汽车电子
汽车电子为石英晶振主要应用场景之一，涵盖汽车多媒体、ADAS系统、车身控制系统等。根据工信部数据显示：2020年，我国汽车销量达到2,531.1万辆，其中新能源汽车销量达到136.7万辆，创历史新高。依据《智能网联汽车技术路线图》，2020年我国智能汽车新车占比达到50%；2025年智能汽车新车装配率将达到80%。
智能穿戴
IDC披露的《2020Q3中国可穿戴设备市场季度跟踪报告》数据显示：2020年第三季度，中国可穿戴设备市场出货量达到3,293万台，同比增长15.3%；预测2024年全球可穿戴设备市场出货量将达到5.268亿台，年复合增长率为9.4%。
物联网
2020年11月《爱立信移动报告》显示，5G技术的快速发展也将助推物联网建设。爱立信预测：广域物联网设备和短程物联网设备预计2026年将达到269亿个，复合增长率为13%。其中尤以宽带物联网、低功耗窄带物联网带来的增量最明显，复合增长率达到了23%。
图2: 应用终端对石英晶振的需求量
资料来源：泰晶科技招股说明书，量子星河研究所
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04 竞争格局
全球石英晶体元器件厂家主要在日本、美国、台湾地区及中国大陆，目前排名前三的厂商Epson、NDK、KCL市占率在10%。日本是国际石英晶体谐振器传统制造强国，全球市占率超过60%，在中高端应用领域技术垄断，具备较强的规模效应和技术优势。2013年以后，日本厂商受到原材料和人力资源成本上升，以及全球范围内其他区域（如中国台湾、中国大陆等）厂商产能扩张等因素的影响，市场份额出现较大幅度下滑。
图3: 2020年各晶振厂商市场份额（左）和世界石英晶体元器件各主要生产地销售额占比（右）
资料来源：公开资料整理，量子星河研究所
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05 成长动力
外 因
晶振下游应用领域广、需求量大 & 日本进口替代逻辑
图4: 全球晶振产量及需求预测
资料来源：Simon观察，量子星河研究所
晶振的下游应用领域较为广阔，其中包括：5G终端、智能汽车、智能穿戴、物联网等。上图数据显示：全球晶振产品的需求量预计将持续高于产量。此外，研究者在竞争格局部分表明：由于日本厂商受到原材料和人力资源成本上升，全球范围内其他区域（中国台湾、中国大陆）厂商产能扩张等因素的影响，市场份额出现较大幅度下滑。作为国内晶振的龙头企业，泰晶科技将在这一过程中受益。
内 因
「量价齐升」逻辑
2020年初至今，晶振多轮涨价，公司四季度逐步兑现价格涨幅。从2020年整体来看，公司产品涨价幅度在20%-50%左右，部分产品价格实现了100%以上的增长，基于半导体MEMS光刻工艺制造的小尺寸、低功耗、高稳定性产品涨价幅度亦比较明显。2021年第二季度，泰晶科技的部分产品价格上调，新订单按新价格执行，其中TF系列产品价格涨幅较明显，kHz、MHz、热敏晶振等产品的售价都有较好的提升。
根据财时代的数据：2020年，泰晶科技主营产品总产量为22.80亿只。公司“6号厂房”产线达产后，低功耗、低相噪、微型高端晶振产品的月产量新增8000万支。由此计算，泰晶科技将新增9.6亿支年产能，产能将扩大42.11%。
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05 财务表现
根据泰晶科技2020年的财务数据：公司报告期内总营收为6.31亿元，同比增长8.84%；营业利润为3872万元，同比增长141%；归母净利润为3861万元，同比增长239.24%。公司毛利率为21.21%，净利率为6.31%。
图5: 公司财务摘要
资料来源：WIND，量子星河研究所
2021年一季度，泰晶科技总营收为2.51亿元，同比增长245.47%；营业利润为4281万元，同比增长562%；归母净利润为3815亿元，同比增长504%。公司毛利率为31.02%，净利率为14.56%。
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06 初步估值
根据已有信息（投资者关系活动 & 2020年年报 & 招股说明书），泰晶科技的产能可总结为：
TF系列：2020年实际月产能5000-6000万只；现有月产能恢复到8000-9000万只；计划1亿只
S系列：现有产能在800万只左右，并未披露与未来是否扩产有关的信息
SMD KHZ系列：2021年年初3300万只，7月产能将达到8000万只
SMD MHZ系列：2021年1月-7月的月产能在1.1亿只，8月开始提升产能至1.5亿只
热敏TSX系列：2021年9月后，产能将达到3000万只
TCXO 系列产能：300万只
参考信息：
若取TF系列产品产能的中位数，则2021年产量同比2020年增长54.55%。在保持价格不变的情况下，2021年的三四季度的产能亦同比增长55%。
2020年，公司自产SMD片式产品销售收入同比增长31.43%，SMD片式中K系列产品（光刻晶体）营收同比增长107.06%。由于公司自产的SMD片式产品销售价格增长，导致SMD片式产品毛利率比上年同期增长6.43%。
净利率：研究者通过观察公司历史净利率变化情况，发现公司2012年-2016年的净利率保持在18%-20%的水平。2021年一季度，由于部分产品涨价，导致净利由2020年的6.31%提升至14.56%，预计公司的部分产品于2021年下半年也将继续保持涨价的状态。研究者根据产品特性，分别给予TF系列产品16%，S系列产品15%，SMD系列产品18%，热敏晶振16%，TCXO产品14%的净利率。
研究者给予公司2021年90%的营收增速，PE：110；2022年45%的营收增速，PE：55；2023年40%的营收增速，PE：50。最终算的公司市值为192.28亿元，比值为2.30。
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07 风险因素
技术研发的风险
如果公司的技术研发方向与行业技术发展潮流、市场需求变化趋势出现偏差，或者滞后于技术发展潮流和市场需求变化，将使公司在竞争中处于不利地位或面临产品、技术被替代的风险。
应收账款金额较高的风险
公司2020年应收账款为2.13亿元，比上年2.30亿元减少7.44%，占资产总额的15.49%；账龄在1年以内的应收账款为1.87亿元，占应收账款的比例为87.50%。
汇率风险
公司受汇率的影响主要体现在产品销售和原材料及生产设备的采购两个方面。一方面，公司的产品出口比重较高，且以日元和美元为主要结算货币。报告期内，公司境外销售收入占营业收入18.48%。公司部分原材料及生产设备主要从国外进口，进口原材料和设备主要以日元和美元结算。