介绍一种非常好的投资方法（以乔迁为例） / 开普饭

01、什么是性价比投资方法

基于股票性价比的投资方法是：当股票阶段性涨幅较大、估值偏高、股价超过公司基本面时，认为性价比不好，卖出。反之，认为性价比好，则买入。

关键点在于能否准确判断公司的价值，进而才能考量性价比。选股也很重要。

这种方法，本质就是利用了市场先生的不理智创造超额收益，尤其是A股天生波动较大，性价比投资好处多多：

①可以减少组合波动和回撤。组合里不会有估值太高的股票。

②适应各种市场风格。当某种风格涨幅太多，性价比不好，则卖出换成涨幅小、性价比高的另一种风格，变相实现风格轮动。

③提高组合收益。长期有一些股价低于公司实际价值的股票，提高了持仓的进攻性。

根据我的研究，以性价比为主要投资方法的基金经理有：谢治宇、乔迁、袁芳、王崇、何帅、于洋（财通）、邱杰等。

相对其他经理，他们换手率会高一点，比较追求绝对收益、持仓行业相对均衡。

这其中，乔迁、谢治宇、何帅我都写过，也比较熟悉。尤其是乔迁，我自己目前也持有了15%的兴全商业模式。所以今天我就以乔迁为例，采用图解的方式，帮助大家详细了解性价比投资。

02、乔迁简介

乔迁目前管理2只基金，独自管理经验2年多，归她管理的规模约145亿。

下图为乔迁独自任职以来与同风格的基金经理业绩对比（截止2020.11.27，下同），险胜袁芳，排名第一！

之前详细介绍过乔迁《零城逆影基金经理画像——兴证全球·乔迁》，这里就不重复了。

乔迁的主要投资方法可概括为：寻找具有长期安全边际的股票构建组合，对这些股票长期和深入的研究，形成较强的定价能力，根据估值、基本面和成长性调整持仓权重，追求长期确定的收益。

其实就是选择一批有成长性的好公司，给它们准确定价，然后根据性价比调整仓位。

03、图解“性价比”投资方法（以乔迁为例）

1、判断股票性价比，并据此交易

乔迁：给长期投资企业的划定定价中枢，形成一个定价的锚，结合他们每日交易价格与定价的锚的距离来构建组合。卖出不择时，卖出的时间一定是当我找到了一家更值得买入的。一方面获取企业长期基本面上移带来的回报，另一方面通过组合构建（交易）获取超额回报。

△当股价高于公司价值时卖出；低于公司价值时买入，实现高抛低吸。

注：图中蓝色线代表公司的合理价值，红色线代表公司的运行股价，下同。

下图为兴全商业模式持有隆基股份的仓位，近两年随着上涨逐渐减仓。

△当股价围绕公司价值一起增长时，坚持持有。

举例：管理兴全商业模式以来，乔迁一直重仓持有华宇软件，仅在2020Q1-Q2有所减仓。下图为乔迁任职以来，华宇软件的走势，红线大致为乔迁持有阶段，可以说把握非常准确了。

乔迁任职时间较短，我再以谢治宇为例。中国平安，盘子大，股价一直比较稳健。2013年任职以来，谢治宇一直将中国平安放在十大重仓里，只有2015Q3-2017Q1不在。

下图为中国平安2013年以来走势图，红线是谢治宇持有阶段。

△当公司基本面出现变化时，坚定卖出

乔迁：观察到决定企业价值的核心因素出现了变化、改变了公司发展的长期趋势，我会卖出。

2、偏好长期价值向上、波动性大的股票

基于性价比的投资方法，一般都比较喜欢有成长的公司，我们看谢治宇、乔迁、何帅、袁芳等经理，整体风格都是略偏成长的。成长股的波动也更大，适合交易。

乔迁：持有的公司都是竞争力非常强的，长期基本面的发展方向比较确定的，五年的成长斜率一定是向上的。发展过程中可以有周期性的波动，但底部应该是不断上移的。中长期品种之间再比较性价比，从而构建投资组合。保证整个组合收益率底部不断上移，保证绝对收益。

我认为周期分两种：1）成长性周期，在成长的周期上波动；2）是在中线上周期波动。我们更青睐第一种。

△尽量不选没有成长性的公司

缺乏成长性的公司股价没什么波动，没有长期持有价值，只有短期交易价值。

△有些周期股，虽然成长性不足，波动性还是有的。

乔迁会用20%仓位去参与这种中短期品种。

乔迁：在风险可控的前提下，在非常平淡的行业里，如果能赚到短期周期上巨大波动或者经营小周期波动的钱，我们也会去积极参与。但是底线是公司长期维度的基本面可以不向上，但是不能向下的，确保不会有巨大亏损和风险事件。

△不选公司长期价值走下坡路的公司

3、不足之处①，容易卖飞好公司，买入差公司

△有些好公司，股价不是围绕公司价值线性上涨。

不同的公司定价方式不一样。好公司确定性比较强，有时候股价可能一直跑在公司价值前面。

尤其是那些可以看的比较远、空间大、投资逻辑通透的公司，比如医药消费行业，以及竞争格局稳定行业（如白酒、家电）的龙头公司，股价可能会提前反应公司价值。如果基于性价比进行投资，就很容易卖飞。非常考验对公司的定价能力。

乔迁曾经在2019Q2阶段性买过贵州茅台，2019Q4就大幅减仓了，错过了后来的行情。你说贵州茅台贵吧，确实贵，但贵又有贵的道理，就是因为它确定性强。

下图为贵州茅台近三年走势，红框为乔迁持有阶段。

△有些公司，你以为股价低于实际价值，其实它是反映了真实价值，便宜有便宜的道理。最怕卖掉好公司，买入差公司，掉入了价值陷阱。

不过我暂时没发现乔迁有这样的操作。她在2018Q3-2019Q3重仓持有过永辉超市，永辉超市其实近3年多股价基本上没怎么涨，PE从51倍降到了37倍，不知道是不是便宜有便宜的道理。

4、不足之处2：容易受管理规模影响，规模太大就买不够仓位

除了选股带来的超额收益，性价比方法另一个重要超额收益来源就是交易。

交易非常依赖流动性，好在A股提供了不错的流动性，给这种投资方法创造了较好的土壤。但是如果规模太大，还是会受到一定影响。

比如谢治宇，近年来随着管理规模上升（目前421亿），一直在降低自己的换手率。

乔迁目前只管了100多亿，影响暂时还有限，不过她也采取了分散持仓的方法减少规模的影响，还限购了每天10万。下图为持仓集中度对比规模↓

乔迁：规模扩大，使得能够承载快速调整且具有一定流动性的个股有限。目前我的灵活性还是有的，限购是希望能力与规模能够一步步的稳步推进，不希望因快速扩大规模而造成不好的结果。

5、考量对公司的精准分析能力

股价如何反应公司价值？在A股一般是这样的：

·当公司业绩增速加快或超预期时，股价加速上涨；

·当业绩增速正常或符合预期时，股价平稳；

·当业绩增速降低或低于预期时，股价下跌；

·当公司确定性提高时，股价上涨，反之下跌。

·当公司基本面剧烈变化时，股价剧烈调整。

如果基金经理能在公司的公开信息（季报等）之前，就能预判到这些变化，提前进行一些操作，就能创造超额收益。

乔迁也会这样操作，她有一个基金池，对池内股票有不错的研究深度，以保证对这些公司的长期价值有一个较强的定价权。

乔迁：中长期品种也会面临一些短期的经营或股价波动，对公司有深入的研究后，三年的发展阶段心里有谱，我会通过持仓量的调整来体现其小阶段内的性价比变化，通过增长的加速减速，判断市场情绪下其估值的收敛或扩张。一旦发现估值有扩张的机会，可以增加其权重，得到充分演绎后，权重再降下来。发挥在中长期品种上的研究优势，做类似差价的动作，从经验看，这部分实现收益的增强成功率挺高的。

下图为兴全商业模式2019年持仓重合情况，我标黄的那些，代表了重复的持仓。说明乔迁虽然持仓比例常有变化，但其实持仓股票变化不大，这些应该就是她主要的基金池。