今年小家电持续下跌的核心原因是高成长逻辑被证伪，即业绩增速不及预期，高估值与当前的成长性已经不匹配，所以引发估值下调。
2020年疫情影响下小家电逆势增长，一二季度的业绩均呈现高速增长，在锚定未来“高成长性”的逻辑下，市场也给予了小家电公司较高的估值水平，2020年8月小熊电器和新宝股份的PETTM最高分别达到了80.26倍和55.87倍，远高于大白电企业10-20倍的估值水平。
而进入2020年下半年，两家公司的业绩增速较前期明显放缓，前期高成长逻辑被证伪，同时2020年上半年疫情带来的业绩高基数增长压力开始显现，因此两家公司的估值水平也一路回落至现在的20倍附近。
小家电业绩不及预期、失去成长性的两个原因：一方面是因为去年同期受益于疫情及海外需求转移，导致业绩基数较高；另一方面是因为大宗商品价格上涨较快，增加小家电企业成本端压力。首先，受益于疫情因素，2020年小家电企业业绩快速增长不具备持续性，导致2021年业绩基数相对较高，具体来说：对于小熊电器等主要在国内市场销售的企业：因为疫情期间在家做饭、上班带饭需求增加，2020年3月起线上新兴厨房小家电需求开始高速增长，根据淘数据，2020年二季度淘系零售额同比+69%。因此，受益于短期内需求增加，小熊电器二季度业绩快速增长，二季度营收同比增长75%，归母净利润同比增长111%。然而，随着国内疫情基本得到控制，消费者对小家电需求有所下降，根据淘数据，2021年5月份厨房小家电线上线下均呈负增长，其中电饭煲线上线下增速分别为-14.1%/-21.9%；豆浆机线上线下增速分别为-42.1%/-27%。因此，在去年高基数的情况下，今年以小熊电器为代表的小家电企业业绩将明显承压。对于新宝股份等出口占比较大的小家电企业：由于国外疫情爆发导致国外产能受限，国外需求逐步转移到国内，从而导致2020年下半年以来小家电出口景气度明显提升。受益于海外需求转移，以新宝股份为代表的小家电企业二季度以来业绩持续高增长，其中，二季度、三季度、四季度营收增速分别为42.8%/46.23%/77.37%。然而，虽然目前出口依然较为景气，但一方面，虽然目前受变异毒株影响，海外新增病例有所增加，但预计严重程度将大概率低于2020年下半年，国外产能有望持续恢复；另一方面，由于2020年下半年出口基数较高，导致即使今年下半年出口依然保持景气，出口增速也将有所回落。因此，对于小家电企业，不论是以国外市场为主还是以国内市场为主，今年业绩都将大概率承压，业绩将难以维持去年的高增长。其次，大宗商品价格上涨较快，增加小家电企业成本端压力。一般而言，直接原料占了小家电类产品总成本的70%以上，在直接原料中，又以金属类原料为主，因此，大宗商品如铜、铝、不锈钢的走势对于小家电企业的成本影响较为明显。而今年年初以来，大宗商品价格快速上涨，铜、铝、不锈钢分别上涨了18%、24%、36%，对于小家电企业的毛利率造成了一定的压力。造成原物料的上涨主要原因有两项，首先，疫情后全球货币环境持续宽松，而大宗商品贸易性质较强，主要由国际市场定价，在整个货币市场流动性较强的环境下，大宗商品通货膨胀的现象较为明显。其次，原料的需求与供给恢复的步调不一，推动了原料价格上涨。今年以来中美、欧洲等国家对于原物料需求逐渐回暖，而如巴西等国家仍受疫情影响较大，供需的错配助推了大宗商品的价格。具体来看，九阳股份、新宝股份、小熊电器2021年一季度的毛利率同比下降了1.9%、4.65%、0.08%个百分点，而二季度，铜、铝、不锈钢的价格仍然处于高位，使得市场对于小家电获利能力的增长性有较大的担忧。对消费板块而言，成长性始终是重要逻辑之一，高成长可以消化高估值，同时也能带来更高的估值容忍度，而一旦高成长逻辑无法得到业绩验证，则可能遭遇戴维斯双杀。
上半年消费板块内部的结构性分化较为明显，导致分化的核心原因是不同赛道的成长性出现明显分化。
去年消费板块整体的估值提升较为明显，许多细分领域都有一个“好赛道的故事”，但“故事”需要事实来验证，即需要有业绩兑现，今年以来，有的公司可以用高成长来消化高估值，而有的公司却因业绩不及预期导致高估值被下调，进而使得不同赛道的表现出现明显分化。
对于业绩增速高、成长性好的公司，其高增长逻辑被证实，估值也可以不断地被业绩增长所消化，市场有理由继续将其未来几年的增速锚定在一个较高的水平，甚至能够不断提升估值容忍度，而这类公司也能持续受到资金的追捧。
例如：食品饮料板块中，成长性更高的白酒，特别是未来几年的复合增长率普遍在20%-40%的二线白酒，年初至今的平均涨幅达48%，其中，舍得酒业、水井坊、酒鬼酒、山西汾酒的涨幅分别达188%、81%、57%、39%；
家电行业中，成长性更高的赛道为扫地机器人和集成灶，两个赛道未来5年行业复合增速均在15%以上，年初至今，扫地机器人的核心公司平均涨幅达75%，集成灶核心公司平均涨幅达34%。
相对地，对于业绩增速不及预期、所处赛道景气度较低甚至走下坡路的公司来说，其高增长逻辑被证伪，从而也将引发估值下调、股价下跌。
例如：食品饮料板块中，受去年高基数及渠道结构影响导致今年景气度明显下滑、增速明显放缓的调味品板块，年初至今跌幅已达20%，类似的还有食品板块，年初至今也下跌了近10%；
家电板块中，未来几年复合增速在10%以下的大白电、以及今年业绩增速明显下滑的小家电，也分别平均下跌了17%、32%。
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注意：再好的逻辑，也得结合大盘涨跌趋势来选择介入跟退出的时机。以上内容仅是基于行业以及公司基本面的静态分析，非无动态买卖指导。股市有风险，入市需谨慎，操作请风险自担。如果您喜欢研讯社的文章，想看到更多有价值的原创投研资讯，请点击下面的名片加关注：研讯社
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