王煜全：10个洞察，让你明白什么是真正的价值投资
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今天的文章分享自王煜全在科技特训营的课程《什么样的价值投资才能成功》。在课程之前，王煜全给科技特训营的学员们布置了一个作业：读完张磊的《价值》和李录的《文明、现代化价值投资与中国》，并在科技特训营的私享群里分享自己的读书心得。两位作者都是投资界的大佬，张磊领导的高瓴资本，重仓中国的消费、科技和生物医药；李录领导的喜马拉雅资本，重仓了谷歌、Facebook、美光科技和美国银行。两家资本都获得了不错的回报，他们坚持长期主义、价值投资的理念在投资圈广为流传。王煜全在科技特训营的直播课程里，从一个投资人的角度，分享了他对两本书的解读，以及对于价值投资的看法。本文就分享直播课程的部分观点。1. 如何正确地读书，首先要看书的逻辑主线是什么。很多书逻辑自洽、自成一体，这时候你就要去找书中的逻辑矛盾。带着挑刺儿的心态去读，找到书中的破绽，才是最有意思的地方。怎么找书里的逻辑矛盾呢？那就要放大视野、扩张范围：看作者生平、看他所处的时代。作者观点的形成以及自身的成功，多半是顺应了时代的大趋势，也就是能顺势而为。2. 作者对自己观点的运用也是能找到破绽的地方，说的跟做的可能并完全不一样。比如马斯克本人都说自己做企业运用“第一性原理”，其实他的成功不是所谓的第一性原理，否则今年就应该直奔终极能源主题，直接用轻型核能驱动汽车了。他真正的解决办法是“任务分解”。现在很多声称自己做价值投资的知名投资人也一样：说是做价值投资，却不放过一些频繁交易做短线的机会。3. 完善自己的世界观。有一个说法叫“六经注我”，在阅读中核心是“我”，我是主人，书是“奴隶”。但是说起来简单，真正要做到六经注我却没那么容易，至少要做到两点：第一是构建完整的认知系统，自己首先要有一个知识体系。第二没有人能确保自己的判断永远正确，要在实践中不断自我纠偏。
4. 成功者回顾自己成功的时候，大都会归结于自己出类拔萃、优秀且聪明。但事实是：大量的成功者是因为生对了时代、生对了地方，而不仅仅是因为他很聪明。当年那一批成功的投资人，恰好处于中国改革开放的高速发展期，又恰好去海外留学有了更好的见识，学了金融专业并且融入了主流金融圈子。那个时候恰恰是：西方国家对中国市场有兴趣，中国又恰好对西方打开市场。借着中国三十年高速发展的东风，他们加上自己的勤奋和努力，他们取得了今天的成功。跳开书里的逻辑，跳开时代的机遇和趋势，未来要想复制今天这些成功者的经验，由于所处时代不同，基本不可能了。5. 价值投资在现实中的参考价值并不大。原因是大部分基金都有退出的时间，基金经理的考核标准就是你每年的收益率是多少，收益率排名也都是透明化的。把钱放着八年十年不动，大部分人都承受不了长时间可能带来的连续亏损。放到一个足够长的时间段里，价值投资的理论是对的。但是资本是有成本的，谁都很难熬上十年八年。在投机横行的金融市场，科技概念、5G概念横飞的时代，耐得住寂寞、抵抗得了压力、坚守价值投资的可谓是难上加难。另外，不成熟的市场中，客户可能也不答应。基金管理人如果不频繁操作，只是持有不动，最后总结成功经验也不好讲故事。用户可能会觉得：长期放着不动这种谁都能做的事，我没必要花钱雇人做啊！6. 耶鲁捐赠基金属于“另类投资”，也就是：除了投资股票证券的主流投资方式以外，寻求其它类型的投资，比如风险投资、新兴市场国家的投资，这样的投资往往会带来更高的回报。在耶鲁的另类投资中，中国这样的新兴市场就是他们寻求的投资标的，这可以看做是美国资产管理界主动寻找中国机会的开始。7. 张磊获得耶鲁捐赠基金支持的另一种解读是：当耶鲁捐赠基金因为另类投资而受益的时候，决定扩大投资范围、配置全球优质资产，因而选择了中国。这个过程中耶鲁发现：原来在中国有一位优秀的校友想要做中国基金，于是投资了张磊。8. 对耶鲁来说，中国是不可知的风险，但是对张磊来说，中国是可知的风险。你在熟悉的环境里长大，会忽略风险。而一个陌生的环境，会不自觉地放大风险。最好的合作方式就是找个信得过的内部人来管理投资资金。
9. 用价值投资的方法去做科技投资，你可能会错过好的机会。你今天不上车，未来也不会有机会上车。有券商对特斯拉进行估值，认为其价值只有现在的六分之一。问题在于，未来最有可能发生的情况是：股票依然会增长，不过不如业绩增长快，股价和业绩相匹配的时候，公司也就回归价值了。如果用价值投资的方式，慢慢等它跌到你的安全边际，那你可能永远错过科技投资的巨大机会。所以，真正的投资不是价值投资，也不是趋势投资，而是：掌握了规律去投资。
