从现金流看怡亚通--举债狂奔

在上篇文章发出之后，有朋友建议初善君看看怡亚通的现金流，这家公司初善君以前听过，是个大牛股。这一看不要紧，吓得我下巴都要掉了。

下图是怡亚通十年来的间接法编制的现金流量表，可以看到：一是公司净利润一直为正，近五年更是大幅增长，由12年的1.3亿增加到16年的5.35亿元，四年增长3倍多；二是公司的经营活动现金净额只有12年为正，其余九年均为负，十年净额为负127亿元，也就是说公司十年间公司经营活动现金是持续流出的，而且流出了127亿元；三是从上篇文章的角度看，公司经营活动现金流量被什么占用了呢，十年间支付财务费用20亿、存货增加76亿、应收应付合计沉淀48亿。

从上图我们可以确认，公司规模扩大肯定是来自举债。我们看公司筹资的现金流，十年间每年借债都是净流入，举债合计流入186亿。

那么问题来看，企业这种经营能持续吗？

先了解一下怡亚通，作为一家供应链企业，通过对比怡亚通、瑞茂通、飞马国际以及易见股份市价供应链贸易企业来看，行业的主要特点一是毛利率和净利率特别低；二是存货周转率影响极大，企业的核心竞争力就在于高存货周转率和应收账款周转率。

初善君带大家看一下怡亚通的数据。一是三个周转率的趋势是正相关的，说明周转率主要跟行业相关，2015年存货周转率、应收和应付周转率均为最快。二是应收账款周转率远低于应付账款周转率，说明企业对上游的账期低于对下游的账期，企业的上游溢价能力也较弱。

那么企业能否继续经营呢？我们需要关注两个问题。

一是应收账款账龄结构。通过应收账款账龄结构进行分析，一般供应链贸易企业应收账款集中于一年以内，若出现账龄结构在1-2年、2-5年或5年以上的占比较大且存在持续增加的趋势，则反映出该企业应收账款存在较大的回收风险。同时我们根据应收账款周转率来看，公司应收账款一年周转4-6次，理论上账龄应该集中在一年以内。截止2016年底，应收账款余额为120亿，一年以内余额为111亿，一年以内应收账款占比约92%。这么看应收账款还是蛮健康的。但是1至2年的应收账款净额高达7.5亿。

二是看经营活动现金流入量与收入匹配度。供应链企业由于业务周转次数较快，经营活动现金流入量规模较大，我们通过现金收入比来分析现金流入与贸易业务收入的匹配度。考虑到供应链贸易企业应收账款每年都规模较大，且多集中在一年以内，因此，在营业收入增加的情况下，加之上年应收账款的正常回收，销售商品、提供劳务的现金收入与营业收入偏离度不应过大，一般在95%至115%之间。初善君看到销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比例基本高于1，所以理论上还是很健康的。

但是同时发现，其他流量占比太高了，十年合计金额居然大于销售产品现金流入。虽然近几年占比一直在降低。查看其具体内容来看，主要是垫款。

从以上分析来看，怡亚通经营现金流量净额非常差，这几年的规模扩张主要是依赖借款进行，同时应收账款和销售产品的现金流还不错。因此怡亚通的根本原因还是在于毛利率太低，如果不提高综合毛利率，企业举债发展是条不归路。

初善君看到企业近几年毛利率,并没有明显的增长。

结论：。