“笑看是非”的金笑非：我最喜欢那种未来“星辰大海”的公司
金笑非的名字很特别，据他说，意思是“笑看是非”。人看起来也有一份恬淡和洒脱。
2016年6月，金笑非开始接手鹏华医药科技，这也是他管理的第一只基金。彼时，在经过2015年的股灾和2016年的熔断后，这只基金的净值一度跌到只有5毛。可以说是临危受命了，他说，当时压力山大。在他任职之后的这5年里，这只基金年化净值增长率达到23.58%，任职净值增长率185.88%。在所有同类的医疗基金中，绝对属于第一梯队了。
鹏华医药科技在2020年表现尤其突出，当年净值增长率达到了101.56%，位居全市场医药同类基金第一名。截止今年6月1日，这只基金过去一年净值增长率71.36%，在同类医药基金中排名第一。（数据来源：银河证券）
和很多中生代基金经理一样，不断升级之后，金笑非的投资框架已经日臻成熟。
医药是一条无可争议的超级赛道。和消费一样，医药是各个基金公司重点布局的领域，且每家都有代表作。
用金笑非的话来说，医药是个非常具有丰富度的行业。里面不仅有服务业，还有制造业，还有消费品属性的一些公司。它既代表消费升级的属性，也有创新的属性。
他说，“我做过一个回溯，无论是过去三年、五年、十年，A股3000、4000只股票里跑得最好的20个、50个、前100个，医药里面都占20%-25%的份额。”
“A股里有28个行业，如果按跨越年度的时间窗口来看，医药是A股非常好的行业。一个行业里面就可以占20%-25%的股票里面是全A跑到最好的。不管是三年、五年、十年维度来看，这个事情都在不断地发生。我们可以判断这个事情未来会持续，也会同样的发生。”
风格的转变：
基本面趋势选手
每一位基金经理形成自己的风格，都有很多因素促成，比如过往经历、性格、一些实践和顿悟。金笑非的转变也非常有代表性。
这些年信息反应的速度越来越快，市场节奏也越来越紧凑，很多中生代基金经理经历了从左侧选手向右侧的蜕变。
金笑非说，他现在的框架可以概况为基本面趋势投资。
基本面研究是根基。
“我原来做研究员出身的时候，特色是想要挖掘一些小市值、有很大成长空间的股票。这和现在市场风格不太契合，刚上来的时候还是走了一些弯路。”
后来自己做了一些总结和提高，第一是要把赛道筛选好，先在长期比较好的能够出牛股的赛道里做一个先期的框选。然后在这个赛道里面挑选一些真正业绩已经开始兑现，景气度已经慢慢得到环比的兑现出来的公司。然后再在里面进行挑选，胜率会比原来自下而上来筛选小市值成长股的胜率要高很多。”
金笑非说，走到今天，他的投资框架主要是基于长期的赛道筛选，中期高景气度的业绩兑现，短期的业绩持续能够爆发，基于短中长期的筛选思路，走下来的结果也是比较好的，得到了比较好的历史回报。
投资风格走向成熟，也体现在换手率上。这两年金笑非的换手率也有明显下降的趋势。早期，他的换手大约是2-3倍的水平，到2019年下降到1-2倍，去年全年双边的换手是60%-70%的水平。在公募基金里，可以说是非常低的水平。
基本面趋势投资里关于“趋势”的部分，金笑非做了非常有趣的阐述。我甚至觉得这是他在解释自己投资框架中最有意思的思考。
“第一，我本质上觉得市场是有效的，所以最开始的时候，在整体持仓里面自下而上找一些被市场错杀的偏左侧的公司。如果从自上而下来说，这个就是错误的。市场可以阶段性地错杀或者点状地错杀，但是市场不会每一个都错杀。你可能选择一只股票市场错杀，最后对了，我相信是存在的，也是很优秀的。但是如果你的持仓里有二三十个公司都是这样，我觉得这不存在，肯定是你错了，这是一个大的判断。”
“第二，我怎么看待研究和投资。我做研究员出身，我相信我自己的研究也做得很好。研究其实是数学，它是唯物的，我们去探究客观真实，因为产业和公司的真实形态，是在客观中唯一值存在的，所以它是相对静止的。”
“而回到投资，我理解投资是一个哲学的事情，它有点唯心。我们先研究客观，然后再基于我们视角里面的那个主观，去给客观来定价。这个定价是我自己的行为。市场上所有的人都可以给它定价，定价出来最后的结果就是股价的表现形式，所以它是一个相对态。这个波动我个人不觉得它存在估值高低，也不觉得它存不存在合理。合理只是你认定的合理。所以，我们给市场定价，我们自己要以升维的态度来看待市场，市场大部分的时候对的，我们相信它的判断。”
“我相信所有人都有这么一个困惑。不管是下跌的时候越跌越多，远远跌过你认为的合理值，上涨的时候越涨越高，远远超过你认为的合理值，这是为什么？我是这么觉得，把自己看得低一点，把自己看得渺小一点，接受市场有效的定价。在极悲观的情况下，在极个别的情况下，可能市场会有错杀，但是大部分的时候市场是对的，接受市场给它的定价。”
金笑非认为，投资追求赚两类钱，格物和致知。
格物就是赚左侧的钱。我们研究清楚了客观真实以后，对错杀去定价，这是一个逆向的因子。第二点是致知，是指上升趋势出来以后。致知是趋势出来以后，乐观的人会给它超乎你认为合理的定价，会涨得超过你认为的合理价值。因为市场上会有比你乐观一点的人定价，会有最乐观的人定价，这个过程中他们一定是基于这个公司未来衍生出来的美好的长期逻辑来给它终极的美好来买单，这是一个顺向的逻辑。
选股的维度：未来是星辰大海
金笑非最喜欢所谓“星辰大海”的公司，需求现在比较少，未来一定能做到很大，他就很感兴趣。
医药是非常有丰富度的行业，里面不仅有服务业，还有制造业，还有消费品属性的一些公司，它既代表消费升级的属性，也有创新的属性。里面的行业可以分为很多种。
金笑非基于每一个属性，都做了总结，包括哪些公司具备哪些属性，具备这些属性的公司如何做投资。
他对于需求和供给的裂口非常重视。
“因为我们很多时候做投资是遵循需求和供给的裂口，裂口在扩大的时候，估值在扩张，我们可能有很好的机会。裂口能够平稳的时候，估值可能会得到稳定，我们可以追求赚EPS增长的钱。裂口在缩小的时候，很多时候我们会发现这些公司的估值和业绩会开始进入双杀的阶段，我们要规避这个阶段。”
比如现在非常受关注的CXO，金笑非认为，不管是CRO还是CDMO，不管他们商业逻辑的本质是制造业还是服务业，这个行业都是属于一个供给和需求的裂口在扩大的一个过程中，而且可以看到它在中短期的维度来说，这个需求还在不断扩大，一直在不断兑现，估值在不断拉升。
金笑非相当看好CXO赛道。
“我把这个赛道分为两大类：一大类是本质上产业逻辑没有瑕疵的公司，我把它定义成一类逻辑的公司，这些公司如果业绩没问题，我会买满，这些公司是长期不动的。第二类公司是部分符合我长期框架思路的公司，要么需求特别好，要么我们可以看到长期的中期格局很好，这种公司部分符合，我把它定义为二类逻辑的公司。”
一类逻辑的公司，很多都是有品牌层次的竞争。
以一个主要做口腔的公司举例，口腔和眼睛不一样。我们在眼睛上做个手术和在口腔上面做个手术，我相信不管是对谁，还是不一样的。比如我们去拔牙、洗牙，我们还是看方便，可能也看价格。但是我们在眼睛上做个手术，其实是非常慎重的。所以，眼睛的连锁医院非常少。我们可以看到这个行业的终极格局一定很好，因为大家对这个行业天然就很慎重，品牌很重要。品牌重要的行业我们可以发现它的格局一定很好。
新基金：复制核心理念
最近金笑非在发一只新基金——鹏华创新升级。这只新基金聚焦于有创新属性和消费升级属性的行业。
“我个人喜欢选择那些有星辰大海逻辑，长期景气度基本面趋势比较好的公司，这些公司主要集中在医药、食品饮料和先进制造等少数几个行业里。”
这只新基金涉及的行业会更丰富。不过金笑非说，可能相对还是会选择配置医药相对更高比例。一来因为医药是最好的行业长期之一，二来也是金笑非的基本盘，是他最擅长的行业。
面对更宽广的戏路，金笑非认为他的投资框架可以复制到其他行业。金笑非说，他核心的投资理念，仍然是找下一个投资需求。举个例子，比如消费电子需求的爆发点，现在是不是AR或VR不知道，爆发出来后，景气度出来就会选择投资它。供给明显出来，需求和供给的裂口没有扩大的时候，就会选择兑现它。