我的两种估值方法
导读：本公众号专注于优质上市公司基本面分析和价值投资理念传播，我会尽量去分析一些估值在合理区域的股票，但有时候找不到这样的公司，只好分析一些在高位的股票，此类文章仅仅是作为分析公司的一个笔记，以便隔段时间有记录可查，对于这种类型的股票，大家千万不要买，如果是离买点不远的股票，我会在文章结尾明确说明可买入的估值。
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做价值投资很重要的一个环节就是要学会估值，做过技术或者趋势波段的朋友，都会碰到一个难题，就是不知道什么时候卖，常常只能赚到部分收益而错过最丰厚的那一部分收益；而有了估值系统，你就知道一家公司到底是贵了还是便宜了？只要不贵，就可以坚定持有，从而穿越牛熊，赚取高收益。
如果说公司的基本面是持股的信仰和灯塔，那么估值系统就是指南针，要想在投资的大海中战胜惊涛骇浪，必须要有坚固的船、明亮的灯塔、精准的指南针。
但是呢，估值系统没有办法像指南针一样精确，我特别同意“估值是一门艺术”这个说法，本文介绍一下我用到的两种估值方法：改进的PEG估值法和历史百分位估值法。
一、改进的PEG估值法
首先当然要搞明白什么叫PEG？它是英国人Jim Slater发明的一个股票估值指标，但是后来被美国的投资大师彼特林奇发扬光大，目前在世界上广为流传。
PEG = PE / G，这里的PE就是我们常说的市盈率（如果你连市盈率也不知道是什么，那赶紧百度先把市盈率搞清楚），而G是企业未来的业绩增长速度（不包括百分号），本来是要用未来的每股收益的增长速度，这里为了简单起见，就用归母净利润的增长速度来代替。
一般来说，当PEG小于1的时候就算是比较合理了，我出于谨慎的原则，会更严格一点，我认为PEG在0.8以下比较安全，比如，假定美的集团未来三年的业绩增速大约在20%左右，那么G = 20，合理估值就是16倍；如果未来三年增速只有15%，那么合理估值就是12倍。至于如何预测未来三年的业绩增长速度，那就需要我们自己研究分析了，研究行业，研究公司等等，这是另一个话题了。
但是呢，这个标准会有好几个问题。
第一个问题是未来的增长周期的长短不同，比如，假定A公司和B公司在同一个行业，未来三年都能增长20%，但从第四年开始A就不增长了；B公司从第四年开始能继续增长20%，一直到第10年都能增长20%。显然，这两家公司的前景预期差别很大，恐怕小白也能知道我们应该选择B公司，也就是说，买B公司的人会更多，B公司应该享受更高的估值，它会成为行业龙头。
第二个问题是公司的盈利质量不同，还是假设A和B两家公司未来三年都能增长20%，以后若干年的前景也一样，但A公司是高端白酒企业，赚的都是真金白银，经销商还要预付款才能拿货；而B 公司干的是苦逼的建筑工程生意，要自己先垫资才能接工程。你说我们应该选择哪家公司？同样地，小白也能知道我们应该选A公司，A公司应该享受更高的估值，可能A 公司在PEG高于1的时候也会有人买，但B公司在PEG低于1的时候也不会有人买。可见，同样的业绩增速，但是因为是不同的生意模式，不同的现金流状况，享受的估值也不一样。
第三个问题是未来业绩增速的高低不一样，比如，假设一家公司未来三年业绩的增速能达到100%，那么根据PEG为1就是合理估值的这个原则，似乎100倍PE为合理估值，但是因为这个增速太高了，从第4年开始是否能仍然保持100%？这个难道是非常大的。
所以，这种情况下，我们出于谨慎性原则应该把PEG的标准调严一点，当PEG为0.7的时候，也就是PE为70的时候买。所以，对于高估值股票，我一向是非常谨慎的，只有极少数的一些行业能享受高估值。
第四个问题是未来业绩增长的确定性不同，有一些行业，比如类似CRO、爱尔这种公司，虽然增速只有30%左右，但为什么长期可以享受80倍的估值呢？按照前面说的PEG为1的原则，不应该是30倍为合理估值吗？这是因为这些公司未来5年甚至10年还能继续增长的确定性非常高，对于这类行业，我们就要用到另一种估值方法了，在第二个估值方法里我们再细说。
因此，基于以上四个方面的原因，我们不能很武断地说PEG低于1就是合理估值，我们应该根据不同的生意模式、盈利质量、未来业绩持续增长的周期、增长的确定性等诸多因素进行调整，对于现金奶牛型的企业，我们可以适当调高，在PEG高于1的时候也可以买入；而对于现金流差或者高杠杆的企业，如银行、地产等则要调低，要在低于1的时候才能买。这就像一个优秀的厨师，不同的菜肴要用不同的火候，所以说，估值是一门艺术。
二、历史估值百分位法
前面说了，对于某些长牛型的行业，未来8到10年能持续增长的可能性非常大，再用PEG估值法就不合适了，因为市场对它们非常有信心，愿意以更高的溢价去买，用普通的PEG为1的标准永远也买不到这样的公司。
对于这类公司，我采用的是历史估值百分位法，就是在低于历史估值的50%分位时就可以买，但是有两个条件，一是新股不适用，一般是上市了5年的公司才可用此方法，或者是有同行业的上市了5年的公司也行；二是未来5年的基本面不会发生变化。
比如，一家公司过去5年的业绩增速为30%，最高的估值为70倍，最低的时候为40倍，50%分位数是55倍，并且未来5年甚至更长的周期非常有可能继续保持30%的增长，那么55倍就是合理估值，虽然55倍PE对应的PEG为1.83，远高于1，但我认为也是合理估值。其逻辑是，过去5年市场一直认可其估值在40倍和70倍之间波动，并且未来5年整个行业和公司的增速都没有发生变化，所以未来5年这个估值依然是合理的。
当然，有很多人害怕高估值，不能理解这个估值方法，只有对这个行业和公司有深入的研究和强烈的认同感，才能从心底里接受这个估值方法。
又有人要问哪里可以看历史估值了，很多APP都有，我就给大家介绍东方财富手机APP，打开一家公司的信息页面，然后选择“操盘必读”->“估值分析”->“市盈率”，就可以看到这家公司过去的历史估值数据了，以估值曲线的形式展现，高低一目了然，还可以选择历史估值的周期（有1年、3年、5年、10年四种选择），具体各个部分的数据的含义说明如下：
当然，也可以把这两种方法结合起来用，如果一家公司的估值即满足PEG小于1，也在历史估值的50%分位以下，并且基本面也没有发生变化，将会是非常安全的。
另外，顺带着说一下自由流金流的估值法，现实生活中，有时候会看到有人去计算一家企业的自由现金流，这个我觉得就没有必要了，自由现金流只是一种理念，它指导我们要选那种能创造可支配的现金利润的企业，而不是赚到的都是应收账款，至于该如何计算自由现金流？以及什么样的自由现金流标准是优异的？目前并没有公认的标准，即便有也只是停留在大学教授的著作里，实操难度太大。