儿童用药品牌葫芦娃昨日上市:应收账款大幅增长引发质疑

公司研发费用也在上升,但上升比率小于销售费用幅度。

本文为IPO早知道原创
作者|C叔
微信公众号|ipozaozhidao

据IPO早知道消息,海南葫芦娃药业集团股份有限公司昨日(7月10日)正式在上海证券交易所挂牌上市,股票代码为“605199”,发行价格为5.19元/股。

葫芦娃上市首日收盘价格为7.47元/股,涨幅为43.93%,市值为29.89亿元。

公司以儿科用药为发展特色,主要从事中成药及化学药品的研发、生产和销售,产品应用范围涵盖呼吸系统类、消化系统类、全身抗感染类等多个用药领域。

家族企业特征明显,多位实控人亲属持股

葫芦娃药业实际控制人为刘景萍及汤旭东夫妇。刘景萍通过持有葫芦娃投资60%的股权间接持有公司27.85%的股权,并通过持有杭州中嘉瑞0.42%的份额间接持有公司0.04%的股权,其配偶汤旭东直接持有公司1095.60万股,占比3.04%,并通过持有葫芦娃投资40%的份额间接持有公司18.56%的股权,通过持有杭州中嘉瑞67.08%的股权间接持有公司6.12%的股权。两人合计持股比例超过55%。

此外,实控人多个亲属持有葫芦娃药业的股权。汤旭东弟媳卢锦华直接持有葫芦娃药业5.43%;汤旭东侄子汤杰丞直接持有葫芦娃药业5.22%,两人还通过杭州孚旺钜德持有葫芦娃药业15.98%股权;汤旭东之子汤琪波通过宁波中嘉瑞间接持有葫芦娃药业0.15%的股权,汤旭东之表姐吴惠莲通过宁波中嘉瑞间接持有葫芦娃药业0.04%的股权。

主力产品为儿科用药,未来两年将扩展成人及妇科用药产品

公司以儿科药为发展特色,以中成药为主、化学药品快速发展。截至目前公司拥有295项药品批准文号,共有57种产品进入国家基本药物目录,96种产品进入国家医保目录,目前,小儿肺热咳喘颗粒和肠炎宁产品在OTC市场占有率位居同类产品第二名。

在儿科用药领域,公司拥有小儿肺热咳喘颗粒、肠炎宁颗粒、头孢克肟分散片、小儿氨金黄敏颗粒、小儿止咳糖浆、小儿清咽颗粒等在内的优质口服儿科用药24个品种,其中口服儿童专用药品(不含成人儿童双跨产品)共有17个品种,涵盖了儿童呼吸系统用药、消化系统用药及全身抗感染用药,形成较为完整的儿科用药产品体系。

此外,公司以“葫芦爸”、“葫芦妈”品牌,开展成人及妇科用药研发公司将在以儿科用药为核心的同时,覆盖呼吸系统、消化系统、全身抗感染类及妇科用药为主要应用领域的产品群,优化公司产品结构,丰富公司产品管线。未来两年,公司将围绕处方及OTC市场核心品种进行布局,突出儿科用药特色基础上,持续完善成人及妇科用药等领域产品结构。

推广费率大幅增长,公司在两票制下的新形势

报告期内,公司业务推广费率逐年上升。2017年公司业务推广费用率为13.77%,大幅低于行业平均水平7.85个百分点,主要由于“两票制”政策实施推广,公司处于传统经销模式向配送商模式的转变中,尚在摸索适应期,当年直销与传统经销收入占比仍相对较高。

2018年度,随着公司对配送商模式的适应及与推广服务商合作的建立,公司业务推广费率明显增加并接近行业平均水平。

2019年度,由于公司寻求继续加强配送模式及直销模式覆盖,直销模式、配送商模式的销售收入较2018年分别上涨65.78%、36.32%,公司业务推广费用率亦因此显著上涨。

公司应收账款增长幅度大,研发费用增速小于销售费用

葫芦娃的应收占当期主营业务收入比例在逐年提高,2019年占主营业务收入的比例达27.12%,也就是说,应收占比的增加直接结果就是现金流入占比的减少,这对公司显然是压力不断增加的过程。此外,公司应收账款周转率也在逐年降低,已从2016年的18.3次逐年降低至2019年的10.7次。

针对应收大幅增长的问题,公司解释称:一方面公司销售规模不断增长所致,另一方面,受两票制影响,公司部分产品销售由传统经销模式改为配送经销模式,在配送经销模式下公司客户以大型医药流通企业为主的配送商,由于配送商下游客户为医疗机构,回款流程较长,回款时间较慢,公司给予配送商信用期长于传统经销模式,随着配送经销模式下收入的快速增长,公司应收账款规模增长较快。

公司研发费用也在上升,但上升比率小于销售费用幅度。2017年、2018年及2019年,葫芦娃药业研发费用分别为1962万元、4333万元、5116万元,而2017年、2018年及2019年,公司销售费用分别为1.46亿元、3.88亿元、5.50亿元,2018年、2019年分别增65%、41%,远超研发费用增速。

同时值得注意的是,在招股书提示风险中,葫芦娃药业也提到了公司的研发风险,其中解释说,儿科药品的研发,尽管国家政策给予支持,但家长普遍不愿意儿童进行临床试验,导致儿童药临床研究时间和资金成本较高,造成国内儿童药物研发包括剂型改进等进展缓慢,儿科药品的研发周期过长,从而影响药品投资回报率。

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