儿童用药品牌葫芦娃昨日上市：应收账款大幅增长引发质疑
公司研发费用也在上升，但上升比率小于销售费用幅度。
据IPO早知道消息，海南葫芦娃药业集团股份有限公司昨日（7月10日）正式在上海证券交易所挂牌上市，股票代码为“605199”，发行价格为5.19元/股。
葫芦娃上市首日收盘价格为7.47元/股，涨幅为43.93%，市值为29.89亿元。
公司以儿科用药为发展特色，主要从事中成药及化学药品的研发、生产和销售，产品应用范围涵盖呼吸系统类、消化系统类、全身抗感染类等多个用药领域。
家族企业特征明显，多位实控人亲属持股
葫芦娃药业实际控制人为刘景萍及汤旭东夫妇。刘景萍通过持有葫芦娃投资60%的股权间接持有公司27.85%的股权，并通过持有杭州中嘉瑞0.42%的份额间接持有公司0.04%的股权，其配偶汤旭东直接持有公司1095.60万股，占比3.04%，并通过持有葫芦娃投资40%的份额间接持有公司18.56%的股权，通过持有杭州中嘉瑞67.08%的股权间接持有公司6.12%的股权。两人合计持股比例超过55%。
此外，实控人多个亲属持有葫芦娃药业的股权。汤旭东弟媳卢锦华直接持有葫芦娃药业5.43%；汤旭东侄子汤杰丞直接持有葫芦娃药业5.22%，两人还通过杭州孚旺钜德持有葫芦娃药业15.98%股权；汤旭东之子汤琪波通过宁波中嘉瑞间接持有葫芦娃药业0.15%的股权，汤旭东之表姐吴惠莲通过宁波中嘉瑞间接持有葫芦娃药业0.04%的股权。
主力产品为儿科用药，未来两年将扩展成人及妇科用药产品
公司以儿科药为发展特色，以中成药为主、化学药品快速发展。截至目前公司拥有295项药品批准文号，共有57种产品进入国家基本药物目录，96种产品进入国家医保目录，目前，小儿肺热咳喘颗粒和肠炎宁产品在OTC市场占有率位居同类产品第二名。
在儿科用药领域，公司拥有小儿肺热咳喘颗粒、肠炎宁颗粒、头孢克肟分散片、小儿氨金黄敏颗粒、小儿止咳糖浆、小儿清咽颗粒等在内的优质口服儿科用药24个品种，其中口服儿童专用药品（不含成人儿童双跨产品）共有17个品种，涵盖了儿童呼吸系统用药、消化系统用药及全身抗感染用药，形成较为完整的儿科用药产品体系。
此外，公司以“葫芦爸”、“葫芦妈”品牌，开展成人及妇科用药研发公司将在以儿科用药为核心的同时，覆盖呼吸系统、消化系统、全身抗感染类及妇科用药为主要应用领域的产品群，优化公司产品结构，丰富公司产品管线。未来两年，公司将围绕处方及OTC市场核心品种进行布局，突出儿科用药特色基础上，持续完善成人及妇科用药等领域产品结构。
推广费率大幅增长，公司在两票制下的新形势
报告期内，公司业务推广费率逐年上升。2017年公司业务推广费用率为13.77%，大幅低于行业平均水平7.85个百分点，主要由于“两票制”政策实施推广，公司处于传统经销模式向配送商模式的转变中，尚在摸索适应期，当年直销与传统经销收入占比仍相对较高。
2018年度，随着公司对配送商模式的适应及与推广服务商合作的建立，公司业务推广费率明显增加并接近行业平均水平。
2019年度，由于公司寻求继续加强配送模式及直销模式覆盖，直销模式、配送商模式的销售收入较2018年分别上涨65.78%、36.32%，公司业务推广费用率亦因此显著上涨。
公司应收账款增长幅度大，研发费用增速小于销售费用
葫芦娃的应收占当期主营业务收入比例在逐年提高，2019年占主营业务收入的比例达27.12%，也就是说，应收占比的增加直接结果就是现金流入占比的减少，这对公司显然是压力不断增加的过程。此外，公司应收账款周转率也在逐年降低，已从2016年的18.3次逐年降低至2019年的10.7次。
针对应收大幅增长的问题，公司解释称：一方面公司销售规模不断增长所致，另一方面，受两票制影响，公司部分产品销售由传统经销模式改为配送经销模式，在配送经销模式下公司客户以大型医药流通企业为主的配送商，由于配送商下游客户为医疗机构，回款流程较长，回款时间较慢，公司给予配送商信用期长于传统经销模式，随着配送经销模式下收入的快速增长，公司应收账款规模增长较快。
公司研发费用也在上升，但上升比率小于销售费用幅度。2017年、2018年及2019年，葫芦娃药业研发费用分别为1962万元、4333万元、5116万元，而2017年、2018年及2019年，公司销售费用分别为1.46亿元、3.88亿元、5.50亿元，2018年、2019年分别增65%、41%，远超研发费用增速。
同时值得注意的是，在招股书提示风险中，葫芦娃药业也提到了公司的研发风险，其中解释说，儿科药品的研发，尽管国家政策给予支持，但家长普遍不愿意儿童进行临床试验，导致儿童药临床研究时间和资金成本较高，造成国内儿童药物研发包括剂型改进等进展缓慢，儿科药品的研发周期过长，从而影响药品投资回报率。