壹石通科创板IPO过会：主营存替代风险，存货应收持续走高|IPO研究院
虽然壹石通科创板IPO过会，但其所面临的问题并未得到解决。
出品｜每日财报
作者｜刘雨辰
在注册制的背景之下，企业上市的门槛被降低了，这就在一定程度上导致上市公司的质量下滑，识别一家公司的价值将会变得至关重要。
近期，科创板股票上市委员会2020年第89次审议会议结果显示，安徽壹石通材料科技股份有限公司（以下简称“壹石通”）科创板IPO已经过会，但壹石通所面临的问题并没有因此而得到解决。
据《每日财报》了解，壹石通成立于2006年，主营业务为先进无机非金属复合材料的研发、生产和销售，主要产品包括锂电池主动安全材料、电子通信功能材料和低烟无卤阻燃材料等三大类。
据招股书显示，2017年－2019年，壹石通的营收分别为7538.21万元、1.16亿元、1.65亿元；实现归母净利润分别为733.70万元、2080.02万元、4429.47万元。
其中电池材料收入分别为3875万元、6798万元和1.12亿元，占公司收入比重分别为51.4%、58.9%和68%，成为公司收入和利润的主要来源。
得益于新能源锂电池行业景气度的提升，壹石通持续投资扩产，过去的三年间，公司电池材料产能从1950吨迅猛增至5300吨，可以说壹石通在报告期内实现了跨越式的发展，而根本原因为新能源行业的快速崛起。
壹石通的锂电池主动安全材料主要用于动力锂电池隔膜、极片涂覆，下游应用主要为新能源汽车，主要产品是勃姆石。动力电池主要由“正极材料”、“负极材料”、“隔膜”、“电解液”和其他部件组成，其中“隔膜”是保证电池体系安全的关键材料。
作为锂电池的一种新兴涂覆材料，勃姆石的特点在于纯度高、磁性异物少，产品粒径分布窄、形貌均一、分散性好、水分含量低。在“隔膜”材料中，勃姆石可以有效避免电池发生自燃或爆炸的情况，提高电池安全性，因此其在新能源电池“隔膜”材料中的占比不断提升。
但需要注意的是，勃姆石在新能源锂电池隔膜领域主要应用在三元材料技术条线下，但包括大客户宁德时代在内的动力电池厂商都在极力推动磷酸铁锂的研发进程，而勃姆石在磷酸铁锂技术线路下的应用并未取得实质性突破。
这也就意味着勃姆石目前面临一个比较尴尬的境地，未来是否会被其他产品替代还很难说，这是壹石通的隐忧。
今年上半年，公司的勃姆石销售收入仅为3976.24万元，相当于2019年全年的三分之一左右，或许是因为疫情的影响，公司的产品面临市场压力。
除需要迎接市场挑战外，壹石通的在经营上也面临一定问题。首先就是客户过于集中。2017年－2019年，壹石通对前五大客户合计实现的营收总额分别为5377.71万元、8439.07万元、1.23亿元，占总营收的比例分别为71.34%、73.01%和74.64%。
其中仅宁德时代便占据了30%左右，虽然有行业属性的原因，但下游客户过于集中势必会导致公司话语权的缺失。此外，壹石通的现金流也承受了不小的压力。
2017年—2019年，壹石通经营现金流量净额分别为－205.34万、-319.19万和-1269.76万，也就是说，报告期内壹石通经营活动产生的现金流量净额都为负值。
而关键原因则是资金被存货和应收账款占据，2017年—2019年末，壹石通应收账款余额分别为1594.56万元、3596.58万元和5507.71万元，占营收的比例分别为21.15%、31.12%和33.36%，占比持续扩大。
同期，壹石通存货余额分别为3135.29万元、3741.59万元和5708.22万元，占营收比例分别为41.59%、32.37%、34.57%，绝对值持续增长。存货周转率分别为1.77、1.96、1.89，可比上市公司周转率均值分别为4.14、3.50、3.05。
《每日财报》还注意到，过去三年壹石通货币资金余额分别为1246.55万、1784.78万元、4739.79万元，而同期的短期借款分别为4102.56万、2303.96万、1001.38万。
更让人不解的是，在报告期内壹石通购买了大量的理财产品，2019年末，其购买的理财产品达1.25亿元。2017年—2019年，壹石通投资收益分别为0.29万、8.17万和89.96万元，投资收益主要来自于持有的理财产品。
据招股书显示，2018年3月22日，壹石通向符合投资者适当性管理规定的投资者发行不超过500.00万股股份，发行价格为9元/股。本次股票发行完成后，壹石通股本由6594万股增加至7094万股。
2019年6月4日，壹石通新增注册资本1550万元，其中张家港投资认购580万元新增注册资本、天堂硅谷认购460万元新增注册资本、招商投资认购230万元新增注册资本、南京劲邦认购110万元新增注册资本、陈炳龙认购110万元新增注册资本、张华认购60万元新增注册资本，但这次的认购价格只有8.6元/股，此定价却比要比一年半之前还低了5%！
2019年10月，壹石通的股东怀远新创想以每股仅4.3元的超低价对壹石通增资2714.7万元，而怀远新创想是壹石通员工持股平台，股东包括壹石通实控人蒋学鑫在内的33名员工，这些人相当于以公允价格一半的价格入股。
在盈利不断提升的背景下，壹石通的股价却在下滑，这显然不合常理。然而事情远没有结束，2019年12月，距离壹石通提交科创板上市招股书仅半年，合肥新经济又以每股9元的价格对壹石通新增投资1980万，股价重回9元，这几乎是对壹石通IPO前夕低价入股的“实锤”。
今年上半年，壹石通突击进行现金分红1366.23万元，而在此前2017年和2019年，壹石通并未进行任何分红。虽然在注册制下，壹石通成功过会，但《每日财报》将持续关注。