中南建设解救子公司半年46份公告642亿担保 迅猛发展的壳子里千疮百孔
如果你查看中南建设（000961.SZ）半年以来的公告，类型最多的就是担保融资的公告。
截至6月30日，《每日财报》注意到，今年上半年中南建设发布的关于融资担保的公告高达46份，涉及的融资担保高达642.7亿，全年可使用的担保额度总金额为899亿元，刚过半年额度就用掉了七成。
母公司为子公司融资担保无可厚非，这也是企业有效融资的一种方式，但是如果担保的公司盈利能力差、甚至亏损呢？
高达642亿元的融资担保，占公司最近一期经审计归属上市公司股东的股东权益369.42%，这一数字已经远远超过中国证券会规定的50%红线，这样的高风险财务是否给中南建设带来负面影响呢？
频繁担保致使公司信用下降？
上文提到，中南建设频频为子公司提供融资担保，但这些子公司真实业绩真的差强人意。
截至5月31日，今年以来中南建设为资产负债率超过70%的子公司提供的担保总额度高达464.64亿元，占子公司担保总额的69.83%。除子公司之外，中南建设还为资产负债率超过70%的其他公司提供了130.24亿元的担保额度。
如此大量的担保融资的负面效应已经开始显现。
《每日财报》注意到，中南建设频频为高负债的子公司提供担保，自己的融资信用已经受到了很大的影响。
6月11日，中南建设最新的一笔海外债券融资，票息10.875%。尽管中南建设对外发布的信息是正面的，公司称定价当天，开簿不到3小时，订单即逾10亿美元，最终该债券收到近60家境外知名投资机构下单，获得近4倍的超额认购。但发债利率远远大于同行，这或许是境外债券市场受欢迎的原因之一。
对比其他房企同期发行的境外债，融创中国发行于2022年到期的8亿美元境外债利率为7.87%；中国金茂发行5亿美元境外债的利率为6.75%；碧桂园发行的境外债利率在6.50%—7.25%；而就连发债利率较高的融信中国平均票面利率也不过9.97%，未超过10%。
高负债率迷局
中南集团成立于1988年，已经有31年的历史。2018年，中南建设首次迈入千亿队列，成为房地产行业17强的大型上市房企。
2018年年报显示，中南建设实现全年合同销售金额1466.1亿元，同比增长52%；合同销售面积达1144.4万㎡，同比增长32%。公司全年营收达到401.1亿元，同比增长31.3%，且实现归属母公司股东的净利润为21.93亿元，同比增长219%。
2018年成为公司的高光时刻。但仔细分析，我们会发现公司发展仍然存在不可忽视的发展问题。净利润的增长不会改变中南建设的实际负债情况，公司的资产负债率仍居高位。
2018年年报显示，公司账面上的现金有204.17亿元，当期公司的短期借款和一年内到期的非流动负债分别为106.87亿元和73.27亿元，两者合计不足200亿元，看起来现金完全覆盖一年内要偿还的有息负债。
但是，中南建设的现金中实际有71.06亿元是自己无法随时取用的资金。扣除受限资金后，公司可随时动用的现金仅剩133.11亿元，这偿还一年内的有息负债压力大增。
资产受限一般是为了借款，最近两年中南建设在加快发展步伐的同时，借款规模不断扩大，相应的负债率也在持续走高，2018年已经增长至84.4%。若预收款也包含在内，则公司2018年的负债率已经高达91.69%，创历史新高。在其高达2357亿元资产中，存货资产占比高达56%，这直接导致该公司速冻比率仅为0.44，可见短期债务压力较为明显。
利润困局、主营开始下滑？
《每日财报》还注意到，目前中南建设的利润迷局尚未解决，公司的业绩持续性能否维持呢？
2014-2018年，中南建设的归母净利润分别为9.59亿元、3.51亿元、3.39亿元、6.03亿元和21.93亿元，同比增幅分别为-20.69%、-63.37%、-3.63%、78%和219.09%。扣非后，中南建设2014-2018年的归母净利润分别为9.01亿元、1.59亿元、3.67亿元、1.1亿元和16.36亿元。
2018年业绩可谓是暴增。这种暴增的情况显然不能长期持续。
另外，《每日财报》也注意到一个有趣的现象，2014-2017年公司营收规模年年扩大，但利润回馈却越来越少。譬如2017年中南建设销售额已经从200多亿飙升到963亿元，可当年的扣非净利润却只有1.1亿元，此种情况在资本市场上近乎罕见。
在2017年年报公布后，深交所曾给中南建设发问询函，中南建设回复的数据显示其主要的38个房地产结算项目里，仅有7个项目毛利率高于30%，20个毛利率处于10%-20%之间，7个毛利率为个位数，剩下的4个毛利率为负值，也就是说中南建设有三成左右的项目是基本没有利润的。中南建设为什么要做这种吃力不讨好的项目呢？
好在2018年，中南建设的销售额大增52%，迈入千亿销售额高达1466亿，其利润也大增至16亿元。但这种好日子可能并不能持久。
据2018年年报显示，其建筑施工业务占总营业收入的38.36%，是中南建设的第二大主营业务，而2019年该业务却业绩大幅下跌。据最新公布的5月经营情况显示，公司建筑业务2019年5月份新承接（中标）项目17个，预计合同总金额15.2亿元，比去年同期减少72%；1—5月新承接（中标）项目预计合同总金额82.9亿元，比去年同期减少49%。
已经处于高杠杆下的中南建设，还在继续加杠杆，主营业务下滑严重，利润迷局也尚未解决，中南建设接下来的发展又会如何？
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