锂电池隔膜三巨头对比分析汇总 欢迎关注公众号:姆爷的守护。隔膜作为锂电池成本占比15%的一环,在未来两年的供需关系异常紧张的情况下。每个锂电池行业的投...

欢迎关注公众号:姆爷的守护。隔膜作为锂电池成本占比15%的一环,在未来两年的供需关系异常紧张的情况下。每个锂电池行业的投资者都应该适当关注。分为五部分介绍。

一.隔膜概况

二.干/湿法隔膜竞争格局以及路线比较

三.隔膜供给关系

四.关于中材科技

五.总结

一.隔膜概况

隔膜可能是整个锂电池产业链中,门槛最高的一环。不管是从投入资金,投产周期,技术难度,良品率来讲都是如此。

1.隔膜属于重资产行业。从固定资产/资产总计看,隔膜企业固资占比在40%以上,显著高于其他材料企业,重资产属性凸显。

2.隔膜投资较大,回本周期较长。每亿平米基膜固定资产投资在1-1.5亿以上,对应年营收约1.5亿元以上,成本控制水平不同导致净利率差异较大的情况下,不同公司的产线投资回收期差异巨大

3.隔膜生产良率低。相比于其他材料领域,隔膜的行业平均良率明显较低,我们预计湿法平均良率60%-70%、干法

平均良率75%以上。一般电动汽车产业链细分环节良率均在90%甚至更高水平。

4.隔膜良率低主要系生产工艺复杂。与其他材料生产体系相比,隔膜生产工艺复杂,技术难点在于造孔的工程技术、基体材料以及制造设备。且隔膜生产过程中辅料回收较为困难,多次分切造成的损耗大。企业的技术和工艺是影响良品率、成本的关键因素。

5.基膜:同质化程度高,成本为核心要素。相比于涂覆环节,基膜产品同质化属性较强,大规模稳定生产以及快速降本能力是该环节企业竞争的核心要素。

6.涂覆膜:多为定制化产品,工艺要求高。涂覆多为定制和联合研发,核心在于配方及工艺。涂覆专利多被LG化学、帝人、东丽把控。国内企业可通过专利授予形成专利护城河,从而掌握高端涂覆技术,提高竞争力。

二.干/湿法隔膜竞争格局

全球范围来看,2020年,恩捷股份、日本东丽、旭化成、苏州捷力、星源材质、韩国SKI湿法隔膜合计出货量占比近60%,超过全球一半市场份额;2020年,星源材质、旭化成、宇部干法隔膜合计出货量占比约37.7%,较2019年持平。

整体来看,龙头市占率进一步提升,恩捷股份国内湿法份额约50%,星源材质国内干法份额约24%,分别位列第一。湿法隔膜走出了“一超多强”的竞争格局,单一龙头的优势地位凸显。

根据各公司公告,隔膜生产成本中折旧占比高达20%以上,属四大材料之首,其产品良率对成本控制起着至关重要的作用。根据恩捷股份重组说明书,从母卷至涂布膜,行业平均良品率只有60%左右。

恩捷作为湿法龙头最大的优势在于良品率。

综合而言,因湿法膜更为完美的成孔机理,湿法膜孔隙率和孔径集中度优势明显,对 Li+的传导性能更强,同时可以在更薄的厚度做到更好的穿刺强度,因此在其他条件相同情况下,选用湿法膜的电池在能量密度、倍率、循环寿命上相比选用干法隔膜电池更为领先。因湿法膜横向热收缩性及闭孔破孔温度性能指标弱于干法,选用湿法隔膜的电池在热稳定性上略差,但通过湿法基膜涂覆工艺可以弥补。另外可以通过 PP/PE/PP 三层共挤技术改善隔膜性能,但无论从成本、工艺难度及改进后性能来看,湿法基膜+涂覆工艺目前占据较大优势。

三.隔膜供给关系

隔膜供需将于21年下半年开始紧张。我们预计届时隔膜行业平均利润率将出现趋势性上行。

四.关于中材科技

中材的的会议纪要:

Q:上半年各板块盈利占比?

A:80%+玻纤,锂膜4-5000万,风电上半年是超预期的,Q2同比有下滑但不多(比预期要好),半年度4GW出货,盈利还是比较好(预计有3亿多);玻纤纱方面,泰玻吨净利润比巨石可能要高,上半年整体吨净利润预计在2000以上了(全口径的,含电子布了);

Q:隔膜盈利能力影响因素?

A:主要是客户结构影响盈利能力,其他生产方面差距不大,良品率和恩捷差不多,好的有80-90%;对于未来盈利能力目标不用太激进,只要海外客户做到20%盈利能力就上来了(上半年海外的量只有10%左右,还没有达到预期目标,去年时点预期要做到25%~30%)。

Q:公司目前产能布局和扩产计划?

A:扩产计划明确,十四五期间计划达到70亿平的产能,目前公司4个工厂有20亿平的布局(目前投产产能是10亿平),其中湖南2个厂(常德10条线都在满负荷生产,4亿平;宁乡8条,4亿平左右),内蒙1个(2条,1.2亿平),滕州一个(4条,2期项目6条其中1条出膜了,下个月量产,后面逐月增加一条,今年全部投完了;6条线4.08亿平,还是用法国设备,新线的车速相比一期的40米可以提高到60米)。

南京项目一期37亿投资,10亿平的布局,未来在珠三角找基地(南京和珠三角的基地预计产能都在20亿平以上),欧洲还有一个产能建设计划。扩产的主要难度在于较短时间内大幅扩产,会存在产线设备供应不足问题。锂膜总部定在滕州了,股权构架也比较好,通过两边整合,外部引进了战略股东(格力集团投了部分)。

中材科技21年隔膜大致能贡献1亿净利润,为其市值贡献80-100亿左右。目前相对低估。

五.总结

隔膜是21年下半年景气度最高的行业之一,是电池木桶的供给短板。关注行业最短板环节阶段性切换。隔膜扩产比较连续,需求跳跃式增长和电解液短板非连续性变化,均会加速隔膜供需失衡,是21年下半年供需失衡受益的重点品种。

恩捷属于业绩释放阶段,龙头地位稳固。星源材质投资者会高估星源短期的收益,而低估星源明后年持续释放的收益。中材科技逐步业绩释放中,目前相对低估,但是弹性没有前面两个好。

恩捷股份/星源材质,回调后可以择机逐步入场,周五的隔膜被恒力扩产的消息错杀,实际上不影响2-3年内的供需关系。21Q3-22Q4,隔膜供给都会十分紧张,并且扩产新产线需要的时间至少2年。

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