机构抱团造就局部牛市，有色金属上演通胀交易

【技术面】：十字星

【消息面】：利多

【资金】：流出

【关键字】：机构抱团 有色金属

大家好，我是老曹。今天行情全天窄幅震荡，上证指数收跌0.29%，深证成指收跌0.26%，创业板收跌0.18%。煤炭、电力受到南方电力紧张的消息影响，开盘快速拉升，并带动风电、核电、光伏等走强；同时，周期股、汽车、白酒等强势板块继续上行，而早盘受到免税政策刺激的半导体则开高走低，另外医药、食品加工等也表现低迷。整体来看，昨日上涨的板块继续保持热度，但上涨的板块集中度过高，赚钱效应只出现在部分热门板块之上，局部牛市特征明显。收盘时，两市成交额达到7712亿，北向资金全天净流入22.8亿。

今天指数表现平稳，出现一个小的十字星K线。金融权重整体表现较为低迷，汽车、煤炭、白酒等几个热门板块十分活跃，资金抱团氛围浓厚。但从北向资金流向来看，下午外资出现大幅离场，短期量能无法放大之下指数或难以出现连续上攻。目前，指数均线较为纠结，板块轮动整理将是下周的常态。

附：上证指数日线图

全球制造业加速复苏，有色金属通胀交易来了

临近年底，疫情随着疫苗陆续接种走向尾声，欧美国家开始大规模经济刺激计划箭在弦上。大宗商品不断上涨，通胀预期已经抬头，2021 年通胀或成为有色金属交易的主线逻辑之一。未来随着需求增加，大宗商品企业库存回补，商品价格有望进一步走高，有色金属板块业绩有望大幅增长，并刺激估值中枢上移。

弱势美元刺激金属价格走强

由于全球商品基本都由美元进行定价，美元的强弱一定程度上影响着金属价格的走势。美元贬值将提振贵金属价格走高，反之美元走强则利空大宗商品价格。

今年疫情以来，美元指数持续贬值，而人民币持续升值，有色金属板块出现了明显的上涨。2015 年811汇改后，人民币汇率走势与有色板块回报率开始呈现明显的负相关，即人民币汇率贬值（以美元计价走高）令有色板块收益率下行。

最为显著的迹象为自 2018 年 5 月至 2018 年 11 月，人民币汇率由 6.32 贬至 6.95，贬值 10%，同期申万有色板块由 3687.6 跌至 2560.1，跌幅 30.6%。2020 年二者相关走势同样显著，人民币汇率由 3 月底的 7.12 升 8.4%至 12 月的 6.52，而同期申万有色金属指数由 2661升至3810，涨幅43.1%。

而2021年美国继续印钞防水之下，美元指数预计将维持弱势，有利于有色金属板块走强。

全球显性低库存处于10年低位

有色金属全球总库存处于近 10 年低位，库存低位化对有色金属价格形成实质性支撑。电解铝的全球显性总库存降至 159.8 万吨，为 145 个月以来的最低值；电解铜全球显性总库存降至 32.53 万吨，至近58个月的低点；精炼锌、精炼铅铅及精炼镍库存分别处于 27.8 万吨、14.9 万吨及26.5 万吨的水平，尽管较 2019 年的库存绝对低位有所增长，但依然处于近27个月的库存低位。

全球制造业数据出现极速修复

全球制造业数据在经历了一季度的极速冷却后开始快速修复，中国在3月份率先复苏，欧美在6月份开始出现制造业回暖，随后全球制造业指数呈现出良性的规模化扩张。明年随着疫苗接种完成，全球制造业将加速修复，对有色金属需求进一步提升。

另外，全球矿采选业的有效供给强刚性化，而需求的弹性又相对较大，未来可能出现供给跟不上需求的快速拉升，出现供不应求的现象。全球有色行业固定资产投资完成增速处于近 10 年来的极低位置，无法快速完成扩产动作。

从整体情况来看，全球有色金属低库存、刚性供给将保证价格将未来一段时间内保持强势，而弱势美元及复苏的需求将成为拉升价格的主要动力。通胀将成为2021年的一条确定性较强的投资主线。细分领域来看，铜、铝、锂等下游需求较强，可重点关注相关龙头企业的投资机会。

建议关注：紫金矿业、江西铜业、天齐锂业、常铝股份

部分内容参考（20201217东兴证券《金属行业2021年度策略报告：周期轮动，余音绕梁（一）工业金属与贵金属》，作者：张天丰、胡道恒、张清清）