茅台作业1：张仁明

茅台未来业绩预测（2016-2025）

茅台未来业绩预测（2016-2025）

1、 茅台股份十三五末即2020年预计是什么样子的？说白了，我只关心未来5年能增长多少，盈利多少，从而预计股价多少，年收益率有多少

营收：2020年可销售量为2015年基酒3.2万吨的75%合2.4万吨，按2015年销量约2万吨315亿营收计算,加上系列酒预计销售5-6万吨约100亿，487亿，预计加上高端定制大数也不超过500亿，营收与2015年相比增长约53%,年复合增长9%

净利润：由于毛利率的下降，净利润增长会小些，取45%（拍脑袋）

市值：假定目前的PE不变，市值增长幅度同净利润，增长45%，年复合收益率不足7%

2、 未来5年内营收增长曲线什么样子的？尽管2020年增长较小，中间可能有增长较大的区间。

1）系列酒的销量按公司规划假定，2016年销量1.2万吨，收入20亿，2018年销量3万吨，收入50亿，2020年5-6万吨，收入100亿。

2）尽管系列酒增长强劲，但100亿内的收入与茅台酒相比改变不了大的趋势，下面主要分析茅台酒。

基本假定：茅台酒未来的5年内始终供不应求，考虑到5年内可销售量变化不大，从2013-2014年行业寒冬的销量及2016年的火爆销售看，答案是YES!

由于茅台酒的5年的生产周期，2016-2020年的可销售量对应着2011-2015年的基酒产量，2011~2015年茅台基酒产量分别为30026吨、33600吨、38452吨、38745吨、32179吨，乘以75%后分别对应2016-2020年销量：22519,25200,28839,29058,24539，可以看出2016-2018年增长强劲，2019年缓增长，2020年很困难，不下降就阿弥陀佛了，理论上与2017年应该差不多，2021重拾增长。

2015年茅台酒销量27517-7820=约2万吨，按年报中315亿营收计算2018年营收约455亿，三年内销量可增长44%，年复合增长13%

综合以上1）及2),2018年营收约455+50=505亿，增长55%，年复合增长16%，超过了15%的个人收益目标。

对策：预计2019-2020年股价会波动，计划2019年高估时卖出，2020年低估时再买入。当然，茅台的平滑手段及系列酒高端酒销售变化暂未考虑，但改变不了趋势。

3、长期（5-10年）茅台的增长前景：长期很美好

一要看基酒产量。

根据公司规划，基酒产量2016年4万吨，2017年4.4万吨，2018年4.8万吨，2020年保守也有5万吨。十三五期间的基酒产量保持平稳增长的轨道，预示着十四五的营收增长平稳向上的大趋势。从2020年的可销售量与基酒产量来看，2020-2025年5年内营收翻番没有悬念（考虑部分提价因素）。

二看新的增长点：

1) 系列酒：未来5年内将会高速增长，成为茅台最重要的增长点。

资料显示：白酒是贵州省的支柱产业，特色产业，政策扶持和支持不言而喻；贵州白酒以酱香为主，是酱香酒的产酒大户，2016年1-8月份资料显示，茅台集团产酒仅占全省的22%，贵州省酱香酒的集体推广有利于增强消费群对酱香的认可度，目前贵州省白酒仅占全国3%的产量，未来空间很大。

看好茅台系列酒的理由：

a. 茅台酒的酱香引领。大家都是先听说茅台，才了解它是酱香型的。但酱香一直是个小众的角色，群体认可度不足。

b. 在贵州省白酒业的酱香的集中推广下，加上多年的逐步经营，酱香的受众越来越多，逐步被大家所接收。大家开始买除茅台之外的酱香酒，如红花郎等。

c. 集团公司把系列酒看成公司未来的战略性增长极，毫不夸张，公司未来的增长主要靠系列酒的发展，因为茅台酒增长的太慢了！所以公司不遗余力加大投入。

d. 综上，茅台系列酒的优势：有品牌，有品质，有认可，有空间！

果然，2016年系列酒开始大卖，增长超50%。

2）出口和高端定制

2015年茅台出口占全国白酒业的51%，品牌影响力不言而喻。

公司声称：2020年，茅台酒销量将达到4万千升，国内需求 2万至 3万千升，剩下的销量只能由国际市场来消化。攻占国际市场，这是茅台必须过的一道坎，也是中国白酒必须过的一道坎。
    个人认为，此话纯属危言耸听，国内需求的天花板远不止2-3万吨。只是说明公司对走向国际的紧迫感和决心。不过，看到茅台这么保守，俺就放心了。

高端定制有前景，公司十几万吨的老酒存量，是公司生产高端老酒的品质保障和价值沉淀，每年用于勾兑茅台酒的15%的毕竟有限，剩余的走奢侈品路线，真正体现出茅台的高端品牌价值。

4、不打广告的茅台。

资料显示：公司在 9月 1日召开的专题会上作了硬性要求：确保 10 月底以前包装生产 400 吨猴年生肖酒，完成 350吨国宴专用酒及已开票未提货的茅台酒个性化包装生产任务，以及完成正常的茅台酒及系列酒包装任务。

看到了吗？350吨国宴用酒（半年的量还是一年的量不详），占年销量的1.5%，俺就不信国宴中老外就能喝那么多，呵呵，大部分应该是各级高层享用了吧。看到领导这么喜欢茅台酒，俺就放心了。。。。

有国酒的尊贵地位，有领导的不二之选，茅台还需要广告吗？

综上，茅台的前景是：短期很美好，中期有波折，长期很美好。就是三年内（--2018年）年复合增长率16%，能达到个人要求的15%的收益率目标。2019-2020年业绩缓增长或大概持平，考虑到财务平滑能力，营收下降的可能性不大；从基酒产量上看，2020-2025年实现营收翻番没有悬念，达到复合增长15%的目标。