谭浩俊：信贷资金对经济增长的作用已步入“负时代”

国家统计局发布的最新数据显示，6月CPI同比上涨1.9%，重回“1”时代。同期，PPI同比下降2.6%，加上此前公布的制造业PMI，也已降至50临界点。于是，分析普遍认为，货币政策的宽松空间打开，降息降准的概率大增。

通常情况下，面对通胀压力减小、经济运行不佳，出台降息降准等宽松货币政策，是最为有效的手段之一。因此，相关分析把6月份的CPI重回“1”时代，以及PMI、PPI等指标出现回落，作为出台降息降准政策的理由，是可以理解的。问题的关键是，目前中国经济与货币政策之间，关联性已经越来越差，货币政策调整对经济增长的影响也越来越小。特别是降息降准，除了会对股市产生短暂影响之外，对经济已经没有影响。就象一个人，长期使用抗生素，抗生素的效果也就慢慢失去了。相反，还会对身体产生很多负面影响。

事实也是如此，从2008年金融危机爆发到现在，投放到市场的货币资金已经多达近100万亿。特别是去年，仅信贷资金就增加了11万亿多。如此大规模的资金投放，却没有能够改变经济的运行状态，经济仍处于下行轨道。那么，经济增长与货币政策还有多大的关联度呢？降息降准还有多大意义呢？信贷资金投放还能对经济增长发挥作用吗？

需要注意的是，当池子里的水已经足够的多，而水的流动性又不行，那么时间一长，水的质量就会发生变化，特别是靠近污泥等的水，就更有可能慢慢变成臭水。那么，投放出去的近100万资金，到底有多少成为了臭水，又有多少是干净水，这些干净水有多少还在正常的流动，流动的速度有多快，才是货币政策最急需考虑的问题。

很显然，那些被土地、钢筋混凝土、过剩产能占用以及体外循环的资金，都已经慢慢变成了臭水，有的还成为了毒水，不仅影响着资金的运行效率，而且干扰着市场的正常秩序，导致需要资金的市场主体，因为资金结构严重恶化，资金的腐烂现象日益严重，而得不到支持，要么因资金枯竭死去，要么通过地下金融组织融资找死。在这样的情况下，如果再执行宽松的货币政策，向市场进一步投放资金，结果只会使资金的流动性更差，腐烂和变成臭水的资金越多。

近一段时间以来，相关的经济学家也在呼吁，应当对货币超发现象进行反思。全国人大财经委副主任委员、人民银行前副行长吴晓灵近日在北京出席中国财富管理50人论坛时就表示，在经济困难时期，银行没有动力、没有能力去发放贷款，而且在发放贷款的时候过多有利润的考虑，对实体经济也未必是一件好事。她认为，降低金融机构资本充足率和拨备的要求，是逆周期调节的题中之意，如果一味的追求金融机构自身健康，而不顾企业的发展，那么银行最终也会成为一个无本之木、无源之水。

作为曾经的央行副行长，面对银行信贷资金的大规模投放，也不免产生担忧，希望通过降低银行资本充足率的方式，遏制银行的放贷冲动。那么，还有什么理由因为CPI重回“1”时代，就出台降息降准政策呢？退一步讲，就算经济运行状况不是太好，出台降息降准政策，又能产生怎样的效果呢？要知道，一项政策的出台，不仅要看可能，还要看需要，更要看效果。没有效果的政策，就绝对不能出。尤其是在经济运行状况不佳的情况下，政策的出台更要有针对性，有前瞻性，有明确的效果导向，而不是相当然，做表面文章。这几年，没有效果的政策已经出台了不少。有货币政策方面的，也有其他方面的，如鼓励民间投资的政策，就多数没有效果。

也正是因为如此，在是否要出台降息降准政策问题上，必须高度谨慎，必须把效果放在第一位，进行全面分析和研究。如果真的需要，重点还是要放在盘活存量资金方面，把银行的余粮用好了，就能够让所有企业都吃上好饭了，而不是银行无粮，央行必须放水。再盲目放水，就真的要出问题了。

既然权威人士认为中国经济是L型，那就要在L型上耐得住寂寞，而不要指望宽松的货币政策会让中国经济变成V型。货币政策能够解决的问题，早在几年前就能解决了。到现在都未能解决，说明货币政策已经失效了。将一个已经失效的政策反复使用，只会带来矛盾和问题，而不会产生作用与效果。

所以，当下决不能再出台宽松的货币政策，不能再降息降准。降息降准对稳定经济的作用，已经为“零”，并正在产生负作用，进入作用的“负时代”。而PPI的持续下降，CPI的低位运行，产生通缩的概率则越来越大。一旦通缩形成，经济就真的很危险了。盘活资金存量，才是当下最紧迫的任务。只是这项工作，会影响到银行的利益。在经济利益面前，银行利益是否应当让路，值得决策层关注。